10只基金，8只不值得买，

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428

只基金

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非

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工银瑞信灵动价值

基金代码

：A类：010744，C类：010745。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。本基金有80亿元的规模上限。

基金公司

：工银瑞信基金，目前总规模将近5000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过1200亿元，管理规模比较大。

基金经理

：本基金的基金经理是王筱苓女士，她拥有15年证券从业经验和超过10年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模15亿元。

超长的管理经验和非常小的管理规模，这个还是蛮蹊跷的。

看了下目前管理和曾经管理过的基金，有主动管理基金也有绝对收益的，这就不常见。主动管理内有大盘蓝筹风格的，也有小盘成长风格的，这也很分裂。当然我们不能仅看基金的名字就做这样的判断，但是，工银瑞信和王筱苓女士之前管理不同类型和不同风格的基金，是不合适的。我们继续分析下去。

代表基金

：目前王筱苓女士管理时间最长的基金是工银瑞信大盘蓝筹 ( 481008.OF ) ，从12年12月05日至今，累计收益率291.07%，年化收益率18.48%，长期业绩表现非常优秀。

从净值图上看，王筱苓女士能够长期跑赢沪深300指数，但是和偏股混合型基金指数相比，就会阶段性的跑输，整体上是旗鼓相当，说明比指数好，但和基金的平均水平相当。

持仓特点

：那么长的管理期限，我们好好的来看一下王筱苓女士的投资特点吧。

第一，王筱苓女士在管理工银瑞信大盘蓝筹时，持股集中度主要分为两个阶段。

第一个阶段是从12年底到18年初，这7年时间里，他的持股集中度非常底，常年在30%附近，有的年份甚至会更低。这在全市场里是非常低的水平。第二个阶段是从18年底至今，逐步提高了持股集中度，目前在50%左右，处于行业平均水平。这反映出她投资框架上的变化。还是一样，具体的原因，我们需要通过她的访谈去了解。

第二，从换手率来看，王筱苓女士也经历了两个阶段的变化，第一个阶段时到16年以前，基本维持在3-4倍的换手率，第二个阶段时16年以后，基本在2倍以内。

第三，整个组合的平均持仓时长是1.9年，在全市场中属于比较长的。但是，和8年的管理期限相比，持仓系数仅为0.25，属于较低的水平，这也能从她曾经换手率较高的阶段看得出来。

结合上面三点，

王筱苓女士是从交易型选手向

巴菲特式选手

在演进。

第四，在漫长的管理过程中，会面临很多的行情变化，王筱苓女士还是会做仓位的择时的，而且频率还比较高。

第五，作为一只名为大盘蓝筹的基金，在绝大多数时间段里，都是配置在价值风格里的。

但是，在12底到14年第三季度，15年，以及19年以来，成长风格也获得了较长时间的超额配置。显示，王筱苓女士是会做风格择时的。不过变化的周期比较长，也不是随时在切换。

结合上述两点，

王筱苓女士属于会做仓位择时+会做风格择时的

飘忽不定型选手

。

第六，目前持仓行业比较分散，第一大持仓是食品饮料，将近20%的占比。第二大持仓行业是医药生物，占比15%。第三大是传媒，占比略超10%。

从长期的的行业分布图来看，能够感觉出王筱苓女士之前是在用核心+卫星的框架在构建组合，银行和非银两大行业长期配置，其他行业非常分散。逐步过渡到目前行业宽度相对集中，单个行业相对分散的更均衡的状态。

第七，

目前组合整体整体处于持仓行业集中度较低+估值分位水平较高的

怕死的右侧交易状态

。

其他注意点

：目前王筱苓女士管理的5只基金中，工银瑞信聚焦30和工银瑞信现代服务业，这两只基金，基本上都是另外一个共同管理的基金经理在主要负责，另外三只基金应该是她自己在主要负责。这一点需要注意，如果你是因为前面两只基金的好业绩才关注王筱苓女士的这只新基金的话，需要知道这一点。

投资理念与投资框架

：从最近的一次访谈中，王筱苓女士对自己的投资风格和投资框架做了介绍，从中我们可以看到她是一位自下而上选择股票的基金经理。结合最近几年的投资特点，确实如此。

我们在分析投资特点时说到，她的投资框架有过比较明显的切换。关于这一点，王筱苓女士自己是这么说的。

这可能也是最近半年多时间，她切换到成长风格的主要原因吧。

总体上来说，近几年的“行”和她自己的“言”，是比较吻合的。

一句话点评

：年底了，感觉很多老将都选择在这个时点发行他们的压轴产品，王筱苓女士也是其中的一位。她的长期业绩表现优秀，投资框架也日趋成熟，但让园长有一些疙瘩的地方有两点：

第一，是她最近的这一次风格切换。

第二，是切换后整体组合的估值水平处于平均水平以上，高了点。

但整体上来说，王筱苓女士还是一位值得关注的基金经理。

本基金值得少买。

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