10只基金，8只不值得买，

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490

只基金

本文

非

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银华稳健增长一年持有

基金代码

：011405。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。本基金有最短一年的持有期。

基金公司

：银华基金，目前总规模超过5000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近1600亿元，管理规模比较大。

基金经理

：本基金的基金经理是贲兴振先生，他拥有13年证券从业经验和将近8年的基金经理管理经验，目前管理3只基金，合计管理规模42亿元。

代表基金

：银华优质增长 ( 180010.OF )，从2016年11月2日至今，累计收益率92.05%，年化收益率16.69%。业绩表现尚可，在全部505只同类基金中排名311。

从净值图上可以看到，这只基金的表现和偏股混合型基金的平均水平差不多，最近还跑输一点，总体没有那么突出，但也能够接受，平均水平略低一些。

从分年度业绩也可以看出来，基本上和偏股混合型基金指数比较相近。

持仓特点

：

第一

，前十大重仓股的占比一直低于50%，属于比较低的水平。但在2019年前后，还是有一次明显的提升，从25%左右提升到了45%左右。

第二

，换手率方面，2017年和2018年两年比较高，达到了6倍多。2019年和2020年有所降低，在2-3倍。显示了在投资框架上的改变。

结合上述两点，贲兴振先生从2019年以前持股集中度非常低+持股周期非常短的极端交易型选手，向2019年以后

持股集中度比较低+持股周期略短的

偏交易型选手

转变。

第三

，在贲兴振先生管理的这4年时间里，基金平均持仓时长是1.4年。这个时长不算长。

其中，半年以内的市值占比超过30%，一年以内的市值占比超过55%。显示偏短期的交易，还是比较多的。

不过，贲兴振先生也有将近10%的仓位是拿了3年以上的，就是长期拿的太少了。

所以，总的来说，他肯定不算是纯粹的长期投资者。

第四

，从资产配置图上可以看出，贲兴振先生会经常做仓位上的变动。

第五

，从持仓风格上看，贲兴振先生主要是成长风格，但在2016年到2018年，还是配置了不少的价值风格股票。显示他会做风格的择时。

结合上述两点，

贲兴振先生属于会做仓位择时+会做风格择时的

“飘忽不定型”选手

。

第六

，在贲兴振先生管理的4年时间里，他的持仓行业结构有过三次变化。第一阶段是非常分散的阶段。第二阶段是适度分散，但集中度有所提升。第三阶段是重仓2-3个行业+其他分散的结构。

目前前三大持仓行业是医药生物、食品饮料和传媒行业，占比将近75%，属于比较集中的。

组合目前处于行业集中度较高+组合估值分位水平较高的

“刀尖上跳舞”的阶段

。

投资理念与投资框架

：在最近一次访谈中，贲兴振先生提到他主要赚三类钱：低估值品种均值回归的钱、优质消费品的投资机会以及行业有空间的具备竞争优势的公司。

在行业配置上，遵循两个原则：景气度和估值匹配，个人的能力圈。

一句话点评

：贲兴振先生在过去几年里，投资框架上能够明显感受到有变化，而这层变化有向好的趋势，不过他的持仓组合整体不便宜，和他比较在意的估值有所出入。

另外一点，像银华行业轮动基金之前的规模一直非常小，而最近2个季度份额的波动又非常大。一方面，长期非常低的规模，净值的意义就会减弱，有太多因素会影响净值。另一方面，最近两个季度，规模的猛涨猛跌也会给管理带来非常不好的影响。

关于本基金值不值得买，总结一下，有几点看法，供大家参考：

对于新人和绝大多数投资者，本基金可以不考虑；

对于熟悉银华基金，同时想要配置成长风格基金的投资者，本基金值得少买；

另外，对于想要做绝对收益组合的投资者，可以考虑这只基金，贲兴振先生考虑估值的景气度框架，可以作为组合中的一部分；

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基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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