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只基金

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国泰成长价值

基金要素

基金代码

：A类：010912，C类：010913。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：沪深300指数收益率*75%+中债综合指数收益率*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*5%

募集上限

：本基金没有申购上限。

基金公司

：国泰基金，目前总规模将近4200亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近2000亿元，管理规模比较大，权益类投资的占比也比较高。

基金经理

：本基金的基金经理是彭凌志先生，他拥有14年证券从业经验和超过5年的基金经理管理经验，目前管理4只基金，合计管理规模30亿元。

代表基金

：彭凌志先生管理时间最长的基金有两只，分别是国泰新经济( 000742.OF )和国泰互联网+ ( 001542.OF )。前者是灵活配置型基金可以择时，后者是普通股票型基金不能择时，我们主要分析国泰新经济( 000742.OF )，选这只基金的理由是看一看在可以择时的情况下，他是不是做了择时。

从2015年12月1日至今，累计收益率126.22%，年化收益率16.76%。长期业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.03.05）

从净值图上看，能够跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数。

进一步来看一下分年度的业绩表现，可以看到几点：

2016年又有单净值非常平，很可能做了仓位择时；

2016年和2017年大幅跑赢指数，应该是价值风格占优；

2018年回撤较大，显示出那个时候没有做仓位，持仓跌幅大于指数，可能风格做了切换；

2019年表现和指数差不多；

2020年大幅跑赢指数，大概率风格切换到了成长风格中，而且持仓行业可能比较集中；

2021年大幅下跌，同样是上一条原因，大概率风格切换到了成长风格中，而且持仓行业可能比较集中；

是不是这样，我们结合持仓特点一起来看一下。

持仓特点

第一

，持股集中度经常变动，显示他的持仓并不稳定，特别是2016年底，只有20%，结合净值上的表现，应该是做了大幅减仓。

第二

，换手率方面，很显然是比较高的，2016年达到了8倍多，相当于每个季度换仓一次，2017年到2019年在4倍左右，相当于每半年换仓一次。2020年上半年就有4.5倍，看了下第三季度和第四季度的换仓水平还好，预估也有6-7倍，整体换手率还是非常高的。

结合上述两点，

彭凌志先生属于持股集中度变化较大+持股周期较短的

在“赌博型”和“交易型”之间的切换的选手

。

第三

，从资产配置图上可以看到，彭凌志先生会做仓位择时，在2016年底的择时幅度非常大，平时也会做一些小仓位的仓位变化；

第四

，从持仓风格图上看，彭凌志先生也会做风格择时，我们在净值中分析出来的结果，基本上也能从这两张图中反应出来。

结合上述两点，

彭凌志先生属于会做仓位择时+会做风格择时的

“飘忽不定型”选手

。

第五

，再来看一下持仓行业，从行业配置图上，能够明显感受到彭凌志先生的持仓变化非常大。一会儿是行业极度集中，一会儿又是季度分散，重仓的行业也会有很大幅的切换。最近的两个报告期就是完全两种风格。

去年半年报显示的前三大持仓行业分别是，电子（35%）、电气设备（23%）和计算机（22%），典型的成长股配置，合计占比为80%，行业集中度非常高。从第四季度和第三季度的前十大重仓股来看，个股上有不少的调整，但是行业方面调整应该不大。

目前组合整体处于行业集中度非常高+组合估值分位水平非常高的

“刀尖上跳舞”的阶段

。

这也反应在了最近他管理的基金下跌非常多上了。

投资理念与投资框架

在一份新鲜出炉的深度访谈中，彭凌志先生谈到他的投资框架从原来的PEG框架转变到了现在的DCF模型。这是一个比较大的变化，这也能一定程度上解释持仓结构的巨大变化。

在对具体股票的选择上，彭凌志先生表示会从行业空间、竞争格局、是否有定价权、成长性这四个角度出发，选择高质量成长的股票。

对于这只新基金，彭凌志先生表示他会看好三个方向。

一句话点评

彭凌志先生在最近一年多，迭代过他的投资框架，从PEG框架转变为DCF模型，这是一个很大的转变，但是他目前的持仓周期还不是很长，对估值的容忍度非常高，这和传统看DCF模型来做投资的基金经理非常不一样。由于他转变后的时间还非常短，我们需要更长的时间来进一步验证。

对于新人和绝大多数投资者，本基金可以不考虑；

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风险提示

：

基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。

文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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