10只基金，8只不值得买，

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只基金

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招商企业优选

基金要素

基金代码

：A类：011450，C类：011451。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：

沪深300指数收益率*60%+中债综合(全价)指数收益率*30%+恒生综合指数收益率(经汇率调整后)*10%

募集上限

：本基金有80亿元上限。

基金公司

：招商基金，目前总规模超过5300亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过2100亿元，管理规模比较大。

基金经理

：本基金的基金经理是付斌先生，他拥有13年证券从业经验和超过6年的基金经理管理经验，目前管理6只基金，合计管理规模149亿元。

最近半年，付斌先生已经发行了3只新基金，这是他的第四支新基金，发行频率太高了。上次我们也提到了，伴随着新基金的发行，他也在不断离任之前管理的老基金。这样的安排虽然是一定程度上控制了基金经理的总体规模，但是这么做显然对于老基金的持有人来说不好。

代表基金

：招商先锋( 217005.OF )，从2015年1月14日至今，累计收益率171.27%，年化收益率17.37%。长期业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.04.02）

从净值表现来看，超额收益主要产生于2019年以后，从动态回撤数据来看，也是如此，最近两年的回撤控制要明显好于过去几年，年后的这波回撤也控制不错，15%左右，在同类基金中也算是比较优秀的。

历史点评

：我们曾经在去年11月份和今年1月份两次分析过付斌先生发行的新基金。给出的都是值得少买的评级。贴在这里，供大家参考。

NO.460｜招商基金付斌-招商兴和优选1年持有，值得买吗？

持仓特点

增加了年报的数据，我们也再来看一下有没有什么变化。

第一

，从前十大重仓股占比来看，招商先锋的变化不大，但另一只招商丰韵变化比较大，从44%提升了10个点，到了54%。

第二

，从换手率来看，2020年付斌先生的还手明显增加了不少，招商先锋的换手率从2019年的2倍不到提升到了3.5倍。而招商丰韵更是一下子提升到了6.5倍，这个换手率已经属于非常高的水平了，相当于不到4个月就换仓了一次。

所以，我们需要调整一下对付斌先生的持仓特点判断，

目前他属于持股集中度不太高+持股周期不算长的介于

“赌博型和交易型之间”的选手

。

第三

，持仓风格也发生了一些变化，增加了不少价值风格的持仓。不过之前我们就已经看到了付斌先生是会做风格择时的。

第四

，仓位上基本上没有什么变化，因此整体上，付斌先生还是属于不做仓位择时+会做风格择时的“见风使舵型”选手。

第五

，招商先锋第四季度的重仓行业变化不是特别大，前三大持仓行业分别是食品饮料、医药生物和农林牧渔，合计持仓占比达到了74%，行业集中度是非常高的。

投资理念与投资框架

可以参考之前的文章。

NO.460｜招商基金付斌-招商兴和优选1年持有，值得买吗？

摘录一下付斌先生管理的招商丰韵基金的年报运作分析，供大家参考。

报告期内，国内经济在疫情的巨大冲击和复杂严峻的国内外环境下实现了GDP增长的由负转正。2020年GDP总额1015986亿元，同比增长2.3%。地产投资和出口部门成为主要的经济拉动力量。

通胀数据中CPI和PPI走势有所差异。受益于猪周期的见顶回落，食品项带动CPI同比出现明显下行；而PPI在年初受到大宗商品价格大幅下跌的影响，呈现深度负增，但随后随着全球需求的恢复，以铜铝为代表的大宗商品开始逐渐上行，带动PPI同比见底回升。

货币政策方面，央行在疫情期间连续数次进行降准降息并推出针对小微企业的低息贷款和延期还本付息政策，同时狭义财政赤字率进一步增加至3.6%，叠加专项债的超量发行，政府融资成为社融增速的主要动力之一。而在5月之后，随着宏观经济的持续恢复，企业内生的融资需求进一步强化，使得企业中长期贷款持续保持韧性；得益于流动性的宽松，地产相关贷款在疫情之后迅速恢复。整体来看，2020年存量社融增速进一步加快至13%左右。

市场回顾：

报告期内，长端利率和短端利率整体呈现先跌后涨的态势，期限利差小幅走阔，信用利差大幅波动。年初债市受益于货币政策的宽松和避险情绪的发酵，延续2019年的良好势头持续向上。上涨态势一致延续至5月末，伴随央行在公开市场上持续回收流动性，并停止调降逆回购利率，LPR报价连续数月维持不变，前期对于经济的悲观情绪开始修复，尤其是出口、地产等部门的持续超预期，使得国内经济的恢复势头保持强劲，债市收益率持续上行；至11月，央行在市场超预期投放流动性，以缓和债市的恐慌情绪，叠加中央经济工作会议“不急转弯”的定调，债市在年末出现一波交易性机会。

股票市场以疫情发生和政策应对为界，呈现股债翘翘板效应。在1月疫情发生至3月基本受控前，股市大幅波动、震荡下跌，但从二季度开始，伴随国内有效的抗疫形势以及良好的经济恢复节奏，股市开始震荡回升，并在7月中旬出现加速迹象，但随后转入震荡，以新能车、白酒等结构性行情为主。主要股指包括万得全A、沪深300、上证50、中证500的涨跌幅度分别为25.62%、27.21%、18.85%、20.87%。

基金操作回顾：

报告期内，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。A股权益部分聚焦在医药、白酒、农业、新能源等景气向上细分领域，同时大幅提升港股配置比例，主要方向是互联网、纺织服装、医药、消费等领域。

展望2021年：

随着美国总统正式换届、中美摩擦逐渐缓和、全球流动性保持充裕、新冠疫苗问世、美国财政刺激落地等因素影响下，海内外经济修复有望实现共振。市场焦点重新回到经济修复和盈利上涨中。

货币政策方面，2021年国内流动性环境大概率不如2020年宽松，以高质量发展为长期目标，不搞大水漫灌，同时促进宏观杠杆率保持稳定，防范金融风险。我们认为全年PPI上行的态势仍将维持，而在猪价逐渐回暖的背景下，CPI整体以稳为主。

对于股票市场，我们认为短期仍有一定上行空间。一方面，在海外风险缓释，外资回流及国内经济复苏持续的背景下，宏观背景仍相对支撑；另一方面，在连续两年的基金赚钱效应下，同时叠加资管新规到期、破刚兑的背景，居民资产配置向权益类转移的趋势有望提速，在宏观流动性维持中性的情况下，市场资金面仍相对积极。

但中期角度，当前主要宽基指数的估值都已经修复至历史分位数上沿，权益资产的性价比有所下降，更需精选板块及个股。结构上更加关注医药消费科技等行业。同时继续关注港股的投资机会。

一句话点评

老实说，最近付斌的新基金发行的太过于频繁，这一点是要减分的。另外，我们看了下招商先锋的持仓，变化不算大，但是招商丰韵的变化比较大，就像年报里说的，是由于大幅增加了港股的配置。总的来说，我们基本上维持之前的判断。

对于新人和绝大多数投资者，

本基金可以小仓位配置

，如果要买，建议拿的时间长一点，2-3年以上为宜；

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风险提示

：

基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。

文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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