10只基金，8只不值得买，

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554

只基金

本文

非

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嘉实价值臻选

基金要素

基金代码

：

011518

。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：

沪深300指数收益率*65%+中债综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*15%

募集上限

：本基金有80亿元上限。

基金公司

：嘉实基金，目前总规模超过7800亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过3300亿元，管理规模非常大。

基金经理

：本基金的基金经理是谭丽女士，她拥有19年证券从业经验和刚满4年的基金经理管理经验，目前管理7只基金，合计管理规模320亿元。去掉142亿元的战略配售基金规模后，实际管理了178亿元的规模。

我们在去年12月份写谭丽女士的时候，当时她的去除战配基金的规模是60多亿，在4个多月时间里，增加了100亿出头，增速还是比较快的。再加上这只基金，预计去除战配基金后的管理规模在200-250亿元之间。

这个规模对于价值投资框架，换手率非常低的基金经理来说还是可以接受的

，虽然短期的增速确实稍微快了一点。

代表基金

：嘉实价值精选( 005267.OF )，从2017年11月06日至今，累计收益率121.06%，年化收益率26.04%。业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.04.09）

这只基金在近4年的时间里能够获得超越沪深300和偏股混合型基金指数的表现。另外，我们也可以看到：

在2018年的时候回撤比较小；

2019年被偏股混合型基金指数赶超，预计风格上没有那么偏成长；

近期回撤比较小，同样预计风格上相对偏价值一些；

从年度的业绩表现上来看，也反映出了上述这些特点。

历史点评

：我们在去年12月份点评过谭丽女士在当时新发行的一只新基金，

给予了这只基金难得的“值得买”评级

，

并将谭丽女士纳入了我们的一级投资池

。

可以看到，她管理的基金，比如嘉实价值精选基金今年来的收益率是6.41%，在同期的553只基金中排名38位。

当时的点评也写的比较详细了，贴一下供大家参考。

一句话点评NO.424｜嘉实基金谭丽-嘉实价值长青，值得买吗

持仓特点

谭丽女士主要的持仓特点，可以参考上一篇文章，建议要去看一下。另外，由于和上次点评时隔了4个多月，我们稍微做一些补充。

第一

，根据年报显示，目前前三大持仓行业分别是银行、电子和化工。交通运输、机械设备和房地产紧随其后。同时对食品饮料行业进行了较大幅度的减仓。

第二

，从持仓行业也能看出，谭丽女士增加了价值风格的配置比例，降低了成长风格的占比。不过，对于谭丽女士来说，变化幅度有，但不大。不能算非常明显的风格切换。之前也一直是价值成长相对均衡，适度偏价值的风格。

第三

，年末的重仓股也有了一定的调整，同样也显示出增加了偏价值风格的股票。

第四

，持股集中度有了明显的降低，一般来说对行情比较谨慎的时候，会降低持股集中度。不过整体仍旧超过50%，不算低。

第五

，其他的指标，比如换手率、整体股票仓位并没有什么变化，换手率依旧非常低，股票仓位也处于较高的水平。

投资理念与投资框架

我们摘录一下谭丽女士在驾驶价值精选基金年报中的观点。

非常令人唏嘘的2020年过去了，再一次提醒，回顾历史不是要预测未来，而是让我们知道未来多么不确定，没有想到2020年人类社会遭遇的巨大不确定性来自于一场公共卫生危机，全球经济经历了二战以来最深的衰退，是人类百年不遇的劫难，人们的生活方式随之发生了很大的改变。

去年这个时候正值疫情爆发，时光飞逝，奇幻的一年过去了，疫情还在继续，一年前我们写道：“现阶段，常识和长钱最重要……此次波动可能制造出中期最好买点”,现在回过头看，我们低估了疫情的持久性，与此相关联，我们也低估了流动性充裕的程度，表现在资本市场，就是显著低估了市场的涨幅，正确的是在高波动的上半年确实出现了极佳的买点，从那个低点至今，很多基金都实现了翻倍的收益，这种强烈的赚钱效应，也吸引了储蓄的大搬家，

2020年毫无疑问是一个基金大年，机构崛起，机构重仓股受到前所未有的追捧，

也催生了结构性的估值泡沫

。

谭丽女士给出了她对于2020年行情的总结性判断——结构性估值泡沫。

回顾我们过去一年的投资策略，我们对经济的乐观在去年下半年创造了良好的收益，我们看好逆周期调节政策下，经济将会呈现的韧性，在7月份我们开始意识到海外需求的拉动，中国经济开启了强劲的复苏，之后每个月的宏观数据都在印证我们的判断，这种复苏不是传统的地产拉动，因而更加健康和持续，叠加海内外异常积极的货币以及财政政策，各国经济逐渐依次复苏，在这个过程中，中国的制造地位更加稳固，成为全世界的出口中心以及全球经济的拉动引擎。

我们组合的配置策略始终是攻守兼备，我们一方面布局低估值的银行、地产行业的龙头公司，一方面在顺周期的行业和标的中积极布局，这个组合在上半年承受了较多的相对排名压力，我们无法接受上百倍PE的医疗、科技以及白酒，对于绝大多数科创板股票以及创业板龙头股票，我们只能敬而远之，尽管这些资产阶段性成为市场资金追捧的主流，我们相信股市短期是投票机，长期是称重器，我们坚持对安全边际的要求，我们不做趋势投资，甚至在辛苦的和市场作对，我们认为投资人在逐渐成熟，作为理应更加理性的机构投资人，更应该约束自己的投资行为与投资纪律，我们始终立足于绝对收益，而不是相对排名。

这个看法和做法，对得起我们给予的值得买评级！

收获方面，我们重仓持有的可选消费以及制造业的周期成长股在2020年基本面逐渐转好，行业地位进一步提升，也同样受到了资金的追捧，上半年市场处于对经济的悲观预期，此类资产给出了非常好的介入价格，我们在这类资产上的加仓为组合做出了很大的贡献，当然有一些我们守候了多年的品种，逐渐被市场所认可，也获得了客观的涨幅，这再一次告诉我们，投资要耐得住寂寞，才能迎来繁华。

所有的配置策略都是基于对经济周期和市场周期的理解，站在今天，我们需要回答中国经济在2021年将处在经济周期的什么阶段，我们认为此轮复苏的持续性将超出预期，因为驱动力更加持续，我们将看到消费、服务和制造业投资的持续复苏，也会看到基建投资、房地产投资的韧性，我们会看到上游资源品以及中游工业品价格的抬升，也会看到终端消费品价格的上涨，当然我们最终还是要面对“逃不过的周期“，我们会始终保持对周期的敬畏之心。

放一年甚至更长的时间维度，

我们相信通胀预期可能导致长端利率上升，增加金融市场的波动，尤其考虑到2020年的货币大幅扩张，2021年的核心是低利率能否持续

。

通胀预期、适度控制货币以及低利率是否维持，会是影响2021年市场的重要因素。

行业配置上，我们始终保持攻守兼备的特点，结合自下而上精选个股，结合估值水平，我们在必需消费、医疗服务、科技等板块仍然会配置较少，

会较2020年更加注重低估值的品种，主要在金融、地产、公用事业行业，也会更加重视低估值的中小盘股票

，我们认为会存在一些收益率丰厚的机会，当然这需要我们努力去寻找，

第二我们需要回答市场处于什么周期，简单的说就是我们应该更加勇敢，还是更加谨慎，如果只看指数，我们认为这个位置是很低的，是可以更加勇敢的，但是如果看结构，就发现我们处在一个不那么好的周期位置，部分股票因为各种原因已经昂贵的不敢直视，抱团本身形成的是一种结构性的牛市，也是部分行业或个股较全市场而言的估值泡沫，关注点已不是抱团标的的业绩表现，而是资金的“避险”效应以及这类资金后续还有多少，价值投资者认为风险是和估值水平高度相关的，

走到今天，最好的避险行为就是不抱团

，引用大师的话“没有什么东西会在投资中完全重复，泡沫也不会，每一种形式的非理性繁荣都是不尽相同的，我们只能寻找一些所谓“相似的韵脚”。

我们认为2021年盈利的增长与估值的收缩将会并行，在未来的某个日期，我们会因为适当的撤离而得到奖励，我们希望能够在2019、2020年连续两年高收益的情况下，通过高质量的选股来继续获得一定的绝对收益，让复利得以持续。

这篇年报写的非常认真，观点也非常明确，推荐大家好好读一读。

一句话点评

从现阶段来看，首先，谭丽女士是一位极度注重估值的价值投资者。其次，她的组合符合她的投资理念，是一位言行一致的基金经理。再次，她的组合目前比较适合当下的市场环境，从最近的业绩大家也能够感受出来了。最后，她的管理规模仍旧在可以接受的范围内。

所以，

关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

对于新人和绝大多数投资者，

本基金值得买

，但需要持有2-3年以上；

另外，完全可以考虑谭丽女士的老基金，比如嘉实价值精选基金；

目前的规模已经比较大了，管理的基金数量也已经比较多了，对此我们会密切关注，希望谭丽女士不再有其他新发基金，巩固一段时间后再安排（一个美好的期望）；

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风险提示

：

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文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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