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泓德瑞嘉三年持有

基金要素

基金代码

：A类：012107，C类：012108。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：

中证800指数收益率*70%+中国债券综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*10%

募集上限

：本基金有80亿元上限。

基金公司

：泓德基金，目前总规模超过1200亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近1000亿元，管理规模不算小，特别是权益类投资的占比非常高。

最近这一年，泓德基金的总规模增长了600亿，翻了一倍多一点，不过总体还算可以接受。

基金经理

：本基金的基金经理是王克玉先生，他拥有19年证券从业经验和超过10年的基金经理管理经验，目前管理4只基金，合计管理规模159亿元。加上本只基金之后，预计规模将超过200亿。

从王克玉先生管理的基金来看，是非常清晰的，新发基金不算密集，2019年和2020年各发行了一只。两只老基金也一路管理至今，稳定性比较强。

代表基金

：泓德优选成长( 001256.OF ) ，从2015年10月9日至今，累计收益率159.16%，年化收益率18.52%。长期业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.05.14）

从净值图我们可以看到，超额收益主要产生于基金刚成立之后的一段时间，所以，我们进一步看一下近三年的业绩。

可以看出，对于沪深300指数，能够长期持续跑赢，对于偏股混合型基金最近三年的表现基本持平，小幅跑赢。但这个业绩表现已经是不错的了。

再来看一下分年度的业绩表现，可以看到几点：

2016年取得正收益，大幅跑赢指数；

2017年表现一般，可见当时的持仓没有偏向价值风格；

2018年跌幅大幅小于指数，再次体现了在下行市场中的抗跌能力，关注是不是做了仓位择时；

2019年涨幅略好于沪深300指数，低于偏股混合型基金，做了仓位择时的可能性增加；

2020年跑赢沪深300指数，低于偏股混合型基金，可见组合中应该是整体偏成长的，但是并不极端，应该有一部分的价值风格仓位；

2021年获得正收益，跑赢指数，应该是配置了一定仓位的价值风格；

从净值图和分年度的业绩表现，我们能够初步感受到，王克玉先生的持仓应该是成长风格为主，价值风格为辅，应该不太极端。同时在行情表现不好的时候，回撤控制能力比较强。具体的持仓情况，我们在持仓特点中详细来看。

历史点评

：我们曾经在去年7月份点评过王克玉先生在当时募集的新基金，大家可以同步看当时的文章。

《基金值不值得买》第040期｜王克玉-泓德瑞兴三年持有期基金

持仓特点

过了将近一年时间，我们再来详细点评一下。

第一

，从持股集中度来看，一直维持在50%以下，不过最近两年时间持股基金中冲35%的中枢逐步提升到了45%，虽然绝对集中度依旧不高，但是对于王克玉先生来说，持股集中度是提升了一档的。

第二

，王克玉先生的换手率比较低，常年在1倍到1.5倍之间，相当于一年换仓不到一次。

第三

，较低的换手率，反映到持股周期上就较长的持有时长，我们可以看到持有时间超过3年的股票市值占比超过30%，持有两年以上的股票市值占比也超过了30%。整个组合平均持股周期为2.7年，这是一个非常长的数据。

结合上述三点，

王克玉先生属于持股集中度不高+持股周期很长的“

收藏家型”选手

。

第四

，从资产配置图上来看，王克玉先生会做仓位择时，比如在2015年到2016年，他在比较长的时间内仓位在70%上下，比如在2018年6月到2019年6月也降低了整体的仓位。这也是基金能够在下跌中降低跌幅的很大一部分原因。

第五

，从整体上来看，王克玉先生的持仓风格是比较稳定的，以成长风格为主，以价值风格为辅，在长期内，基本上保持了比较稳定的状态，会阶段性的有所侧重，但不算极端。

结合上述两点，

王克玉先生属于会做一定幅度仓位择时+基本不做风格择时的“

做电梯型”选手

。

第六

，从行业配置图来看，王克玉先生的持仓行业非常分散，持仓比例最高的行业也没有到15%。同时，他的持仓行业稳定性也非常高。目前前三大持仓分别是电气设备、医药生物和食品饮料。

而第四到第六大持仓行业择时化工、房地产和银行。典型的价值风格，特别是银行，是一季度才加上来的。这反映出了王克玉先生对目前行情的看法。

目前整个持仓处于行业集中度较低+整体估值分位水平不算高的状态。

投资理念与投资框架

在最近的一次深度访谈中，王克玉先生谈到了他那么多年的投资变化。

对于投资框架，王克玉先生表示自己比较擅长做行业比较。

王克玉先生早年间是做TMT行业的，在被问及为什么不一直做科技行业，而选择构建相对比较均衡组合的原因是什么时，王克玉先生表示自己是一个风险厌恶者，希望给持有人带来更好的风险调整后收益。而不是通过高波动来给自己打上一个科技风格的标签。

对于组合中，既有成长风格的股票，又有价值风格的股票，王克玉先生表示，做投资不能只买低估值，也不是只买高估值，而是理解公司的价值，深度研究。这一点我们也确实从持仓中看出来了。

更多精彩的访谈内容，大家可以搜索：《泓德基金王克玉：以投资的时间视角寻找价值常胜者》和《泓德基金王克玉：优秀的公司均值不回归，你的拥抱需要更长更坚定》进行查看。

最后，贴一下一季报的最新观点，王克玉先生写的非常实在，供你参考：

A 股市场在2021年的一季度经历了一次大幅的波动。虽然从年初以来市场的整体收益状况处于比较正常的水平，跌幅最大的创业板指数也仅仅下跌了7%，但是经历过其中的投资者无疑会对春节前后的市场波动留下深刻的记忆。在年初写2020年四季报的时候，我们提示过在四季度特别是12月份市场开始向大市值公司集中，这种状况在元旦后、春节前继续强化，从12月初到春节中证800指数上涨了约14%，但大家关注比较多的白马股期间涨幅普遍在30%以上。然而，在春节之后市场整体跌幅只有10%的情况下，过去一个阶段涨幅过大的大盘成长股短期内跌幅普遍超过20%。

一季度我们的权益仓位继续保持在相对较高的水平上，从我们对市场整体和投资标的的认识上，

我们认为市场整体处于估值合理、结构大幅分化的格局，这样的情况下投资的结构性机会还比较多

。投资中的重点是放在组合的结构优化上，毫无疑问在去年四季度到春节前部分行业的主题性投资特征比较明显，

舆论中有很多关于赛道等方面的热议，这里面隐含着比较大的投资风

险，在这种状况下组合从一月份开始持续进行调整，这样的调整使得组合在季度中间的波幅有明显下降，虽然在前期相对市场主要趋势有所落后，在春节之后市场开始的结构性快速下跌过程中组合回撤保持在比较好的水平。

毫无疑问经过了将近两个月的快速下跌和调整，市场再次来到了机会大于风险的阶段，市场资金从短期赛道股中的撤出使得市场的整体运行更加健康。

在近期的研究中我们发现在

细分行业中的中小型龙头公司将有比较显著的投资机会

，这些公司普遍经历了3-4年的估值收缩，而且业务在经过几年的投入之后有很大的机会进入快速增长阶段，因此这类公司将面临盈利和估值双重扩张的机会。

另外在2021年随着经济复苏的进一步扩散，会有更多行业和公司进入盈利复苏的阶段。对于市场整体而言大概率迎来一个估值收缩的阶段，在这种情况下我们需要理性看待市场的波动，

过去几年中持续大幅扩张估值的部分公司仍然将面临持续的压力

。

观点明确，并且已经体现在了持仓中。

一句话点评

泓德基金是目前我比较看好的一家基金公司，旗下的邬传雁和王克玉两位老将各有特色，值得关注。

今天我们也再次详细分析了王克玉先生的投资特点，很明显，他是一位自下而上选股的基金经理，持股周期非常长，整体风格均衡偏成长，通过行业比较，认为前期估值扩张较大的公司将持续面临压力，而前几年被忽视的细分行业中小型公司龙头有望获得机会。

对于新人和绝大多数投资者，

本基金值得买

，可以作为底仓进行长期配置，正好本基金有三年的持有期，正好可以用合同管住手脚～

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风险提示

：

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不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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