10只基金，8只不值得买，

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581

只基金

本文

非

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博时研究慧选

基金要素

基金代码

：A类：012153，C类：012154。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：

沪深300指数收益率*60%+中债综合财富(总值)指数收益率*30%+中证港股通综合指数收益率*10%

募集上限

：本基金没有设置募集上限。

基金公司

：博时基金，目前总规模将近8700亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过1700亿元，管理规模比较大，但权益类投资的占比比较高。

基金经理

：本基金的基金经理是周心鹏先生，他拥有20年证券从业经验和超过10年的基金经理管理经验，目前管理2只基金，合计管理规模7亿元。作为一名行业老将，这个管理规模有点迷你了。

代表基金

：周心鹏先生管理时间最长的基金是他在诺安基金时管理的诺安中小盘精选( 320011.OF ) ，从2010年10月23日至2016年9月13日，累计收益率105.00%，年化收益率12.93%。业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND）

他到了博时基金之后，管理时间最长但基金是博时裕益灵活配置( 000219.OF ) ，从2017年3月10日至今，累计收益率109.38%，年化收益率19.16%。业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.05.25）

从净值图来看，周心鹏先生能够长期跑赢沪深300指数，能够阶段性跑赢偏股混合型基金指数。但主要跑赢的阶段是2015年股灾之后，跌幅非常小。另外从净值图可以看出，他的持仓应该和指数不太一致，相关性相对比较低，产生的原因，我们待会从持仓里进一步去探究。

持仓特点

第一

，在周心鹏先生早年间，他的持股集中度是非常低的，直到2016年之后，开始突破50%的占比，最近3年一直稳定在60%上下，属于不低的持股集中度。

第二

，周心鹏先生的交易换手率是发生过变化的，在诺安基金时，他的换手率偏高一些，在3-4倍。而到了博时基金之后，换手率有了一定幅度的降低，最近三年在1-2倍之间，属于较低的换手率。

第三

，周心鹏先生在管理博时

裕益灵活配置基金的4年时间里，基金的平均持股周期为2.1年，属于比较长的持股周期了。

结合上述三点，

周心鹏先生属于持股集中度较高+持股周期较长的

“巴菲特式”选手

。

第四

，从资产配置图可以看到，周心鹏先生会做幅度较大的仓位择时。

第五

，周心鹏先生在诺安基金时，持有了非常多的价值风格股票，而从2017年开始他基本上都是以成长风格为主，并且和传统的成长股风格不同的是，他配置的是小盘成长股，这也是为什么他在过去一段时间里虽然持有了成长股，但是业绩表现没有那么靓丽的原因。

结合上述两点，

周心鹏先生属于会做仓位择时+会做风格择时的

“飘忽不定型”选手

。

第六

，从行业配置图来看，周心鹏先生的行业持仓是非常集中的，在去年年报中，前两大持仓行业分别是信息技术，占比超过50%，材料，占比超过20%，两大行业合计占比将近75%，属于非常高的行业集中度。这也解释了基金的净值表现为什么和指数的相关性比较低了。

投资理念与投资框架

在一篇宣传稿中，有一段介绍周心鹏先生投资框架的描述，由于没有深度的访谈可以做更深入的了解，这一段还是值得一读的。文章中介绍周心鹏先生是一位坚持价值投资理念的基金经理，其中反复提到了周心鹏先生对于选股时，对公司业绩和对股票估值需要匹配的观点，这一点我们也确实能够从他的持仓中有所感受。

周心鹏先生的选股逻辑有三个出发点，分别是时间、质量和速度。

最后，再贴一下周心鹏先生在一季报中的观点，他特别指出中小市值优质成长股存在价值低估，值得关注。这也是他目前持仓所反应出的特点。

本报告期内本基金净值略有增长。报告期内，本基金秉承了价值投资的理念与方法，在市场波动中坚持以自下而上选择的股票价格存在低估的成长类企业为主要持仓。

在未来的一个季度里，我们认为市场存在较为明显的结构化机会。

首先，在未来的三个月中，我们对经济形势持偏中性的态度。我们认为，中国经济的短周期高点大概率已经过去，未来一个季度中国宏观经济增速将开始放缓。

其次，在未来的三个月中，我们认为市场整体运行环境将保持稳定。一方面，货币条件的边际很难继续放松；另一方面，随着疫情的心理冲击逐渐过去，整体市场风险偏好有望有所提升。

第三，由于过去几年市场的结构分化，

目前中小市值优质公司估值处于较有吸引力的区间，而大市值股票估值具有明显风险。

综上，我们认为，二季度市场结构性机会与结构性风险并存，

中小市值优质成长股仍然存在一定程度的低估，其行情尚未结束。

一句话点评

周心鹏先生是一位偏价值投资风格的基金经理，这从他较低的换手率，较长的持股周期，对估值的反复提及，对不跟风的坚持中，都有所体现。不过，他目前的行业持仓集中度非常高，这会导致两个问题，一是可能的波动会比较大，二是可能和指数表现相差的很多，比如最近就是如此，他的基金没怎么跌，表现很好，但可能在另外的行情中，其他的都涨了，他跌了。这是在投资之前需要做好的心理预期。

关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

对于组合中没有配置中小市值风格的投资者，

本基金目前是有配置价值的，值得少买

，然后老生常谈，买了需要长拿，做好3年以上持有的准备再入手；

对于新人，本基金可以不考虑，还是选择一个行业分散的基金比较稳当，比较可预期；

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风险提示

：

基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。

文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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