10只基金，8只不值得买，

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583

只基金

本文

非

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华泰柏瑞行业严选

基金要素

基金代码

：A类：

011111

，C类：

011112

。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：

中证800指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+上证国债指数收益率*20%

募集上限

：本基金有80亿元上限。

基金公司

：华泰柏瑞基金，目前总规模将近2000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近1300亿元，管理规模比较大，权益类投资的占比比较高。

基金经理

：本基金的基金经理是

吕慧建

先生，他拥有23年证券从业经验和超过11年的基金经理管理经验，目前管理3只基金，合计管理规模8亿元。

代表基金

：

吕慧建

先生管理时间最长的基金是

华泰柏瑞行业领先( 460007.OF )

，从2009年11月18日至今，累计收益率303.61%，年化收益率12.86%。长期业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.05.29）

从净值图和分年度业绩表现表来看，有以下观点和预判：

能够长期跑赢沪深300指数；

和偏股混合型基金指数表现相当；

2009年到2012年，表现比指数差；

2014年和2015年表现和指数差异比较大，显示了当时和指数相比，很不一样的持仓；

2016年表现较差，大幅跑输指数；

2017年表现不错，应该配置了不少价值风格的仓位；

2018年回撤不算小，基本上没做仓位择时；

2019年和2020年表现较好，应该配置了大量的成长风格仓位，和2017年对应，大概率做了风格切换；

具体的情况，我们从持仓特点中，进一步去观察和确认。

持仓特点

第一

，

吕慧建

先生的管理时间非常长，在对前十大重仓股占比的选择上，他经历过三个阶段。

第一个阶段是从2009年到2011年，前十大重仓股占比在30%左右，属于非常低的持股集中度。第二个阶段是从2012年到2014年，前十大重仓股占比提升到40%-50%之间。第三个阶段是从2015年至今，前十大重仓股占比提升到50%-70%之间，已经属于比较高的持股集中度了。

变化的持股集中度，解释了他的投资框架是有变化的，具体的情况，需要我们从访谈中进一步了解。

第二

，

吕慧建

先生的交易换手率是比较高的，而且也是经历过比较多的变化的。最近几年的换手率在4-6倍，相当于每4-6个月换仓一次。

第三

，从吕慧建先生的平均持股周期1.7年来看，不算很短。结合换手率的数据一起来看，吕慧建先生大概率是通过核心+卫星策略来构建组合的，核心仓位长期拿，卫星策略短期拿。

另外，从持仓周期系数（持仓周期/总管理时间）来看，只有0.1299，和同期的基金经理相比，属于中下游水平。

结合上述三点，

吕慧建先生属于持股集中度较高+持股周期不算长的

“偏赌博型”选手

。

第四

，从资产配置图上来看，吕慧建先生在他刚开始管理基金的时候会做较大幅度的仓位择时，这也解释了我们在净值中观察到的现象，那个时候，他操作频繁，但效果比较糟糕。但从2013年开始，他基本上不再做仓位择时了。

第五

，从持仓风格图来看，吕慧建先生主要是成长风格的持仓，但是在某些价值风格占优的年份，他会进行切换，并且比例还是非常高的。

结合上述两点，

吕慧建先生属于基本不做仓位择时+会做大幅度风格择时的

“见风使舵型”选手

。

第六

，从行业配置图上看，吕慧建先生会在周期性的持有一个行业2-3年的时间，然后换到其他行业中去。另外，他的行业集中度也会经常发生变化，时而集中，时而分散。比如去年底的年报显示，他的行业集中度相比于去年年中，一下变得非常的分散。

去年底，他的前三大持仓行业分别是医药生物、电气设备和计算机，非常明显的成长风格。而在一季报中，他把白酒又加回来了，依旧是成长风格。

投资理念与投资框架

在最近的一次访谈中，吕慧建先生提到他的

投资框架是选择景气度向上的行业，以企业盈利为核心，投资从1到10的企业。

对于如何选择景气度向上的行业，他提了三个方面，纵向看行业自身景气度，横向看与其他行业对比，最后看历史古迹啊和动态估值。

对于如何选择好行业，他提到了“景气时钟”的概念。

他进一步把公司分为三类：0到1、1到10、+/-1。

我们在做持仓分析的时候，观察到吕慧建先生是切换过投资框架的，在访谈中主持人也问了这个方面的问题，但是对此，吕慧建先生没有做过多的介绍，只是提到了他越来越关注盈利驱动和关注确定性这两点。

对于想了解更多访谈内容的投资者，可以搜索《对话华泰柏瑞吕慧建：一位十年老将的“投资时钟”》一文查看。

在今年的一季报中，吕慧建先生也对近期的行情和未来的持仓做了说明。

本基金“消费+成长”的行业配置策略在一季度面临巨大压力，虽然我们在一些个股选择上取得较好收益，但由于大幅低配周期板块导致净值走弱，跑输基准 。

虽然存在一些扰动因素，随着疫苗接种推进，全球经济进入复苏通道确定性较高，中国经济有望持续向好，A股上市公司有望实现盈利修复、并在低基数效应下获得较高的表观高增长。

在这个过程中，货币政策边际收缩，宏观政策环境和2020年相比会有较大不同，困扰市场情绪。

经历了2020年较大幅度的上涨后，优质公司的估值处在一个较高水平，制约股价走势。

在众多因素共同影响下，A股市场一季度风格转换，低估值价值股走强，主题投资活跃。但是，我们认为，风格因素是一个阶段性因素，从一个更长时间周期看，盈利是一个更具决定性的重要变量，公司的长期发展潜力决定了公司市值能否持续增长。目前短期风格因素不利于业绩驱动型公司股价走好，但是，坚持稳定的投资策略和投资风格有助于提高长期收益的确定性，最终提高长期投资收益率，所以我们当予以坚持。

在2021年，我们在消费电子、军工等方向的阶段性配置造成了部分损失。我们从中吸取的教训是要更加聚焦于具有长期发展潜力的行业，从中寻找业绩增长良好的投资标的。我们的投资策略将聚焦于具有长期发展空间、业绩持续增长的公司，这样的投资标的弥足珍贵，值得为之承担短期的波动风险，付出一定的时间成本。部分公司短期估值较高，或需要时间消化，或通过业绩超预期增长消化。我们将利用核心资产整体回落的机会，优选其中业绩超预期标的重点投资，并期待这些优质公司在2021年创造合理收益。

从具体行业看，我们重点关注白酒、新能源汽车动力电池产业链、休闲服务、医药、家电、生猪养殖、高端制造等方向的部分优质公司。

我们将勤勉尽责，努力做好投资，力争创造良好投资收益。

意思表示也比较清楚了，继续持有之前的股票，继续持有成长风格的标的。最近他把白酒又买了回来。

一句话点评

作为双十基金经理（10年以上，年化收益率10%以上），吕慧建先生能够在资本市场中战斗那么多年，就是非常不容易的。

从我们上面分析的内容来看，吕慧建先生会通过判断行业景气+优选盈利能力强的公司来进行投资，目前主要的持股都是偏成长风格的，从他最近的访谈来看，未来他还会延续这个风格。

关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

对于新人和绝大多数投资者来说，本基金的成长风格非常突出，未来的波动可能依旧会比较大，因此，

本基金可以不考虑

；

对于熟悉华泰柏瑞基金，熟悉吕慧建先生，并且持仓中需要配置成长风格基金的投资者，本基金值得少买；

对于已经配置了非常多成长风格基金的投资者，本基金不值得买；

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不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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