10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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615

只基金

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华泰柏瑞远见智选

基金要素

基金代码

：A类：012748，C类：012749。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：中证500指数收益率*70%+中债综合指数收益率*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*10%

募集上限

：本基金无募集上限。

基金公司

：华泰柏瑞基金，目前总规模将近2000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近1300亿元，管理规模比较大，特别是权益类投资的占比较高。

基金经理

：本基金的基金经理是牛勇先生，他拥有17年证券从业经验和将近11年的基金经理管理经验，目前管理3只基金，合计管理规模31亿元。

牛勇先生的从业经历和管理经验都很长，但我们从他的历任基金中可以看到，在2018年以前，他在华安基金一直在管理被动指数型基金和指数增强型基金。而从2018年年中开始，才开始管理主动管理型基金。

代表基金

：

华泰柏瑞盛世中国

( 460001.OF )，从2018年5月3日至今，累计收益率137.75%，年化收益率31.26%。这三年的业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.01.29）

虽然管理时间不长，但从净值表现，我们能够明显感知到，相对于指数，基金的波动更加大。比如年后的这一次回撤，幅度将近30%，属于比较大的，然后在最近收复了回撤，创了新高。

这其实反映的是，大概率持仓风格或者行业是非常集中的。具体情况，我们从持仓特点中进一步观察。

持仓特点

我们就以

华泰柏瑞盛世中国

基金作为分析对象，来看看牛勇先生的持仓特征。

第一

，从前十大重仓股占比可以看出，牛勇先生在管理初期的持股集中度是非常低的，只有30%左右，而在最近一年里，大幅提升到了70%。这是一个显著的变化，表明牛勇先生实质上的投资框架的切换。

第二

，在3年的管理时间里，牛勇先生的持仓换手率一直保持在7倍左右，相当于每3-4个月换仓一次。这是一个比较高的交易频率。

第三

，在3年的管理期间，基金的平均持股周期为1.3年，不算很长。有45%左右的仓位持股周期不满半年。从持仓周期图来看，牛勇先生大概率采取了核心+卫星的组合构建方式。

结合上述三点，

牛勇先生属于持股集中度非常高+持股周期不算长的

“赌博型”选手

。

第四

，从资产配置图来看，牛勇先生不做仓位择时。

第五

，从组合的风格配置图来看，他大概率不做风格择时，但是，再2018年时，组合有不小的价值风格配置，不过，因为刚接手管理，所以，不能判断是他主动加的。

结合上述两点，

牛勇先生属于不做仓位择时+不做风格择时的

“巍然不动型”选手

。

由于时间还比较短，后面不排除会有变化。

第六

，从组合的行业配置图来看，在2019年前后，组合从行业集中度低逐渐变化成了行业集中度高的状态。这和持股集中度的变化时间基本一致。另外，重仓行业的变化也比较大，特别是去年底，大幅加仓了电气设备行业，占比超过了40%，第二大持仓行业是食品饮料，第三大持仓行业是医药生物。前三大行业占比将近80%，行业集中度非常高，而且是非常极致的成长风格。

正是这样的组合配置，才使得这只基金在年后的下跌中出现了巨大的回撤，而在此之后又强力反弹，组合的波动明显增加了。

投资理念与投资框架

牛勇先生从量化基金经理转型到主动管理基金经理，这个过程，在他的一次访谈中，做了介绍。

他进一步介绍了他的筛选逻辑，主要是三个方面，最重要的是公司业绩的成长性，其次是公司的盈利能力和分析师评价。从4000多个公司中，筛选成一个数量较小的股票池。

对于估值的看法，牛勇先生表示估值不是投资的核心，成长性才是。对此，我们并不太同意这样的观点。

我们看到牛勇先生大幅加仓了新能源车板块，对此，他也做了介绍，主要的逻辑还是覆盖率的增加。

在组合构建上，牛勇先生说他不会在行业上过于集中。但这和我们看到的有所出入。

我们发现了牛勇先生持股集中度有过一次明显的提升，对此，他认为市场越来越向优质标的集中是必然趋势，因此，他的持股集中度也就提升了。

如果对访谈感兴趣的投资者，可以搜索《

华泰柏瑞基金牛勇：成长性，是权益资产区别于其他资产的核心价值所在

》一文查看学习。

最后，贴一下牛勇先生在一季报中的观点。

一季度宏观经济延续稳健复苏态势，PMI处于持续扩张阶段，且3月份PMI超出市场预期。

工业增加值增速以及工业企业利润增速显著改善，虽然有去年基数因素影响，但PPI环比改善显示上游盈利在显著恢复。经济的强劲恢复使得市场担心货币政策回归中性甚至收缩，受此影响前期涨幅较大的高估值成长板块调整较大。市场整体在一季度呈现震荡向下走势，其中结构性特征明显。

基金在期间降低了部分估值较高的成长性公司配置，对新能源车以及成长性突出的部分消费品种的中长期表现仍然看好。

预计上半年国内外需求继续稳健复苏，随着各国疫苗接种加速，海外企业复工大概率继续恢复，外需的拉动作用将继续显著。全球主要央行宽松的态度未发生根本变化，但个别市场的预期走在央行动作之前，造成了其资本市场的剧烈震荡。在全面紧缩之前，我们对国内外经济复苏的持续持乐观看法。

优质成长股在本轮调整后估值压力显著减轻，在成长性行业与板块中，我们继续看好

新能源汽车、医疗服务、食品饮料

中的优质公司，

这类公司的基本面仍维持较好的发展趋势。

一句话点评

我们总结一下，牛勇先生虽然有很长时间的从业经历，但是他做主动管理基金的时间其实不长，只有3年多，而这3年也正好是成长风格大幅上涨的年份。现在牛勇先生对于估值是不太看重的，认为成长性才是最重要的，这一点，我们需要用更长的时间来看，特别是当市场风格发生变化时，牛勇先生会如何处理。

关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

对于新人和绝大多数投资者，

本基金可以不考虑

；

对于信任华泰柏瑞基金，信任牛勇先生，同时需要配置成长风格基金的投资者，本基金可以小仓位参与，同样需要注意，做好3年以上的持有准备；

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风险提示

：基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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