10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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这是园长为你分析的第644只基金

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广发行业严选三年持有

基金要素

基金代码

：A类：012967，C类：012968。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：沪深300指数收益率*60%+人民币计价的恒生指数收益率*25%+中证全债指数收益率*15%。

募集上限

：本基金有150亿元上限。

基金公司

：广发基金，目前总规模超过10800亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过4700亿元，管理规模巨大，特别是权益类投资的占比依旧比较高。

另外，广发基金在今年的发行规模也已经超过了去年全年，照这个势头，全年发行2000亿应该毫无悬念了。

直接用一年时间发行出一家行业30名左右的基金公司。

基金经理

：本基金的基金经理是刘格菘先生，他拥有15年证券从业经验和超过7年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模756亿元。

刘格菘先生目前的管理规模应该是排在偏股基金经理的第三位，前两位分别是张坤先生和刘彦春先生。这只基金大概率将会是全市场的爆款基金，募集到募集上限的可能性是存在的，如果加上这150亿元，刘格菘先生的管理规模将进一步提升到900亿，距离千亿规模只差一个涨停板。

代表基金

：刘格菘先生管理时间最长的基金是广发小盘成长 ( 162703.OF )，从2017年6月19日至今，累计收益率207.58%，年化收益率31.04%。中期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.08.15）

从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和判断：

从2017年至今的4年时间，能够跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数；

超额收益产生的时间段主要是2019年以来成长风格占优的行情过程中；

基金的波动幅度要大于指数，反映了基金较为集中的行业和风格特性；

2018年组合下跌略超指数，基本反映了刘格菘先生不做仓位择时；

除了在广发基金做了4年多基金经理之外，刘格菘先生在融通基金也担任了两年多时间的基金经理，在融通基金他管理时间最长的基金是融通领先成长 ( 161610.OF )，从2014年12月24日至2017年2月18日，累计收益率22.43%，年化收益率9.83%。中短期业绩表现比较一般。（数据来源：WIND，截止2017.02.18）

从这段管理经验我们可以看到，刘格菘先生在当时管理的基金波动剧烈，2015年大涨了71%，而在2016年大跌了28%，简单的算术题，两年上涨了1*（1+71%）*（1-28%）=23%，年化10%左右。

WIND做了一个基金经理的指数表现，它把基金经理几段业绩做了组合，我们可以大致做一个参考，从2013年至今，刘格菘先生的总汇报为300%左右，年化收益率19%，还是能够大幅超越沪深300指数的，只不过过程中波动是非常大的。

对于这样的顶流基金经理，我们花费了一点时间，为大家详细展示了刘格菘先生各阶段的业绩，希望帮助大家全面的了解他。

持仓特点

在分析刘格菘先生的持仓时，我会结合他担任广发小盘成长基金和融通领先成长基金基金经理时的表现，综合来看，同样也是希望给大家带来更全面的视角。

第一

，在管理广发小盘成长基金时，基金的前十大重仓股持仓占比波动幅度比较大，在40%到将近75%之间变化，但大多数时间，持股集中度较高；

在管理融通领先成长基金时，也有同样的特征，持股集中度较高，但变化幅度也比较大。

第二

，结合刘格菘先生在广发和融通基金时的管理数据，我们可以看到，他的交易换手率逐年降低，特别是最近两年，更是进一步降低到一年一倍的水平。一方面，刘格菘先生本身就在调整和升级他的投资框架，另一方面，规模对他的影响也是存在的。

第三

，在他管理广发小盘成长基金时，组合的平均持股周期为1.4年，不算很长。从下图中可以看到，持有2年以上的持仓市值占比约为20%，持有1-2年的持仓市值占比将近30%，持有1年及以下的仓位略超50%。

结合上述三点，

刘格菘先生属于持股集中度较高+持股周期逐渐增长的从

“赌博型”向“巴菲特式”变化的基金经理

。

第四

，在2019年以前，刘格菘先生会做比较频繁的小幅度仓位比那花，而最近两年基本上不做仓位变动了。

第五

，结合两只基金一起来看，在2016年到2017年，刘格菘先生配置了较大比例的价值投资风格基金。在其余年份主要以成长风格为主，在2016年以前以小盘成长为主，2018年以后逐渐加码了大盘成长。

融通领先成长基金风格配置图

广发小盘成长基金风格配置图

结合上述两点，

刘格菘先生属于会做小幅度仓位择时+会做大幅风格择时的飘忽不定型选手。但值得一提的是，最近两三年，他逐渐向不做仓位择时+不做风格择时的

“巍然不动型”选手

转变

。

第六

，我们再来看一下行业配置情况，我们把刘格菘先生在融通基金和广发基金的两段管理结合在一起，可以看到，在2018年前后，组合持仓发生过比较大的变化，在早年间，刘格菘先生主要投资于计算机、电子等行业，在2016年到2017年，组合从相对集中转而分散，并且逐步调整了主要持仓的行业。

最近几年，刘格菘先生的持仓逐步稳定在电子、医药生物、计算机和电气设备上，持仓行业集中度属于非常高的水平。

目前组合处于持仓行业集中度较高+组合估值分位水平较高的阶段。

第七

，我们再来看一下刘格菘先生的二季度季报和具体的持仓股票。

2021年二季度，市场整体的流动性环境有所改善，医药、新能源等景气度较高的资产都出现了不错的反弹幅度，市场整体呈现出强者恒强的格局。商品价格快速上涨的情况有所缓解，我们认为下半年通胀压力不会成为制约市场走势的因素。在市场反弹的同时，各类资产的估值差异进一步分化，我们将密切关注新冠疫情对欧美经济体复苏进度的影响以及海外流动性环境的边际变化。

这段讲的还是二季度市场分化的状态。

二季度，我们集中调研了光伏产业链、动力电池、化工新材料、面板等具备“全球比较优势”特征的中国制造业上市公司，调研的结论与我们在一季报中的逻辑判断一致，即

具有“全球比较优势”的中国制造业的竞争格局还在进一步的优化过程中

，随着全球经济从疫情中不断复苏，这类制造业资产的盈利预计能够保持比较长的景气周期；与此同时，

这类制造业资产的估值扩张并没有脱离景气区间，相当一部分资产还具备较高的性价比，这也是我们对组合保持信心的基础。

二季度，本基金进一步提高了具有“全球比较优势”的制造业的配置比例。

这一段的逻辑是说，现在静态估值看起来贵，但是未来盈利预计能够继续增长，估值就不贵了。

具体来看一下持仓，新能源车配置隆基股份、亿纬锂能、龙柏集团和小康股份，分列第一、第二、第三和第九大持仓。其他持仓分布在半导体、化工新材料、面板和生物医药行业。

投资理念与投资框架

在最近的一次访谈中，刘格菘先生表示他的策略是从中性角度出发做行业研究，从产业趋势、客观数据出发找出未来几年可能表现最好的行业，做行业非中性配置。总结成一句话，就是“

从供需格局出发，做中性研究，落地到投资上，做非中性配置。

”

刘格菘先生表示他会考虑中期两年以上的景气变化，如果只是短期的景气，会比较慎重。这与这两年刘格菘的持仓比较吻合。他进一步介绍道，他会优选供需格局变好的行业，并以面板行业作为例子。

刘格菘先生继续谈到如何判断不同行业的性价比，他现在会用DCF模型去考虑资产的价值。

这与刘格菘早年间的投资框架已经有比较大的不同了，虽然从结果上看他都是在做成长风格的投资，但是之前他仅关注个股层面，而忽略了行业的变化，政策的变化，

现在的他会站在宏观、中观行业比较层面去思考，从经济发展、产业趋势的维度把未来几年表现比较好的行业找出来，并在此基础上进行投资

。

对于“

从供需格局出发，做中性研究，落地到投资上，做非中性配置。

”这样的中观行业景气度比较+DCF模型的投资框架，比较适合成长股投资逻辑。

除了投资框架外，对于目前巨大的管理规模，刘格菘先生表示自己一直在扩大自己的能力圈，覆盖更多行业，通过中观行业比较，能够支撑更多的管理规模。

更多访谈内容，大家可以搜索《广发基金刘格菘：2019股票冠军的十年成长之路》、《对话刘格菘！4000亿顶流首度曝光投资史，五年前失手科技股，股灾后这样崛起…选股"秘笈"在此！》查看了解。

一句话点评

今天的主角毫无疑问是市场中被重点关注的一位顶流基金经理，他在过去三年的业绩表现毋庸置疑，非常优秀，同时我们也看到了他投资框架上的升级。

刘格菘先生目前采用中观行业景气度的投资框架，结合自上而下和自下而上两个方向，进行行业比较，这套逻辑其实我们之前在写费逸的时候也提到过。

但是，我们同样也要清楚，刘格菘先生目前的组合主要集中在成长特性比较明显的新能源车、光伏、医药等行业，是现在公认的好赛道，但同样有顶流投资经理认为估值过高，成长持续性存疑，表示担心和规避。所以，在投资的时候，我们也需要清楚这一点。

关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

如果要买刘格菘的基金，鉴于组合成长风格特征极致，未来波动会比较大，对于新人和绝大多数投资者，如果管不住手想要交易，有想要配置成长风格主题的基金，那么本基金值得少买；

如果手里已经有一把成长风格基金了，那么这只基金就算了，不用考虑了；

对于老手，能够管住交易的冲动，同时需要配置成长风格基金的话，可以考虑刘格菘的老基金；

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风险提示

：基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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