10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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只基金

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工银瑞信睿智进取一年封闭运作

基金要素

基金代码

：A类：501218，C类：013933。

基金类型

：股票型FOF基金。

业绩比较基准

：中证800指数收益率*90%+中债-新综合财富(总值)指数收益率*10%

这是一只FOF-LOF基金，也就是基金中基金，投资于其他基金的基金，未来会在场内上市交易。上周我们说，如果工银瑞信要发行股票型FOF的话，我们要好好写一次，没想到，今天就来了

募集上限

：本基金有80亿元上限。

基金公司

：工银瑞信基金，目前总规模超过7500亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过2100亿元，管理规模非常大，但权益类投资的占比不算高。

基金经理

：本基金的基金经理是蒋华安先生，他拥有13年证券从业经验和3年的基金经理管理经验，目前管理4只基金，合计管理规模14亿元。

本次发行的两只新基金，正好补足了工银瑞信FOF的产品线，蒋华安先生之前管理的4只FOF基金，股票中枢分别是20%、40%、45%和60%。而新增的这两只基金，股票中枢分别是10%和90%。

应该说，这样的发行方式，不能算为了发而发，而确实是在布局整个FOF产品线。

代表基金

：蒋华安先生管理时间最长的基金是

工银养老2035三年

( 006295.OF )，从2018年10月31日至今，累计收益率58.06%，年化收益率16.53%。这只基金的权益类仓位占比只有40%，在中短期业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.10.28）

我们再来看一下权益中枢是60%的工银养老2045三年 ( 007651.OF )，从2020年1月21日至今，累计收益率30.45%，年化收益率16.23%。短期业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.10.28）

结合上面两只基金，我们有如下结论和判断：

作为权益仓位在50%左右的两只FOF基金，能够跑赢沪深300指数；

基金未能跑赢偏股混合型基金指数，但同样因为权益仓位只有50%左右，因此，不能同类比较。如果只看权益仓位，差距不会有那么大；

基金能够跑赢平衡混合型基金指数；

基金的波动率明显小于指数，体现出了FOF基金的优势；

从基金净值来看，基金大概率在组合构建上没有极端偏成长风格；

更多信息，我们主要以工银养老2035三年为分析对象，辅助参考工银养老2045三年，进一步来看基金的持仓特征，做更深入的了解。

持仓特点

第一

，从资产配置图上来看，基金主要投资于其他基金中，从2020年开始，也会自己买股票，值得关注的是，股票部分的仓位还不低，在20%左右，而2035这只基金本身的权益类仓位中枢才40%，也就是说，基金和股票各配置了一半，这个股票投资占比是比较高的。

第二

，FOF基金有股票的好处之一是，可以参与打新，增加一点投资收益。今年以来2035基金一共获配了287只新股，获配金额1212万，假设涨幅50%，那么就是600万投资收益，相对于6个亿的基金规模而言，增厚了1%的投资收益。

第三

，基金的整体股票仓位控制的非常好，目前在45%。但还是刚才说的那个问题，自己投资的股票占比很高。

第四

，工银瑞信的FOF基金，投资于自家基金的占比是比较高的，目前在40%多，差不多一半买了自家的基金，这一点和汇添富的FOF有点像。

目前前三大持仓管理人分别是工银瑞信基金、国泰基金和易方达基金，整体也只配置了5家管理人，而在2020年6月份，这个数字是10家。这表明蒋华安先生对于组合还在不断的调试。

第五

，目前各大类资产，基金基本都有涉及，但总的来说，还是以股债为主。

第六

，从基金的持有期数来看，绝大多数持有时间在一年以下，超过一年的占比为25%左右。整体来看时间不算很长。

第七

，蒋华安先生的持仓基金数量不多，一共只有20多只。

前十大重仓基金中，有7只是债券类基金和货币类基金，我们不多展开，两只国债ETF，几只工银瑞信基金自己家的债券基金。这样的选择没什么毛病，OK。我们再来看一看几只偏股类基金。

首先，有一个明显的特征是，蒋华安配置的基金都是行业主题型的，相当于他自己做组合管理，选择各个行业中他认为最优秀的基金经理，把他们管理的基金作为工具，来实现组合配置。

比如，第六大重仓基金是

工银瑞信前沿医疗A

（001717.OF），这是一只普通股票型基金，基金经理是

赵蓓

，持仓占比为4.31%。是我们主题投资池中的一位基金经理，不错的医药行业经理。

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第八大重仓基金是

工银瑞信文体产业A

（001714.OF），这是一只普通股票型基金，基金经理是

袁芳

，持仓占比为3.91%。她是一位通过精选高质量股票+考虑估值和成长的性价比+行业比较来构建组合的基金经理，是我们一级投资池内的一位基金经理。她目前的问题在于，规模的极速上升，对她的投资框架来说，是有压力的。

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第九大重仓基金是

国泰智能汽车A

（001790.OF），这是一只普通股票型基金，基金经理是王阳，持仓占比为3.78%。富国基金

王登元

管理的FOF也拿了王阳管理的这只新能源车主题基金。

除此之外，他还配置了好几只偏消费的基金，比如

王宗合

的鹏华消费优选，

刘彦春

的景顺长城新兴成长，以及

张坤

的易方达蓝筹精选。

港股部分的投资，他选择了工银旗下

赵宪成

的工银瑞信沪港深、

易方达恒生H股ETF

和

易方达中证海外互联ETF

，这部分的仓位配的还不算少，港股最近的下跌对他有一定影响，但站在往未来看，这部分的配置还是有道理的。

第八

，我们再来看下基金的季度报告。

三季度，

全球经济增速

见顶回落，疫情带来的V型反弹进入尾声。

国内经济增长

面临较大下行压力，消费表现极为疲弱；

投资

仅制造业继续复苏，地产和基建见顶回落；

出口

展现较强韧性，继续保持在高位。

物价水平

继续分化，消费价格总体较为温和，生产价格意外高位上行。

宏观政策

保持较强定力，仍以结构性政策为主，流动性保持合理充裕，中性偏松。

风险偏好

保持稳定，波动率维持在低位。

在此背景下，各大类资产呈现总体区间震荡、结构极度分化特征。

权益资产

方面，普遍震荡走弱，境内外基本相当，价值远好于成长，小盘远好于大盘，上游远好于中下游。

固收资产

方面，境内债券小幅上涨，其中转债大幅上涨，境外债券小幅下跌，中美利差大幅下行。

商品

方面，除黄金小幅下跌外，原油、工业金属、农产品大幅上涨。

汇率

方面，美元指数小幅上行，人民币区间小幅震荡。

相比于看股票基金经理而言，看FOF基金经理的季报，视野会更广泛，很多做资产配置的基金经理会对大类资产做更多的观察，蒋华安先生对经济、货币政策、流动性以及各大类资产在三季度的表现做了简单的回顾。

三季度，本基金穿透后权益仓位保持在中性水平，结构上以均衡配置为主。受基本面、政策面等方面因素影响，消费、医药等“核心资产”大幅下跌，市场快速轮动，转向集中拥抱周期、成长等短期高景气板块。

本基金偏均衡的配置面临较大压力。

确实，蒋华安先生买了很多大盘成长风格的基金，自己的股票持仓也是如此。最近的业绩一般。

市场表现极度分化，冰火两重天，短期高景气板块的超额收益被核心资产的大幅下跌所拖累。这一分化在7月中下旬开始急速拉大，直到9月中旬才出现一定收敛。

考虑到上游涨价受政策影响大，持续时间存在很大不确定性，在轮动很快的市场上更容易大幅波动，本基金参与较少。

本基金7月初加大了纯债基金的配置比例和久期，在7月初全面降准背景下获得了较好的收益。

截至三季度末，本基金穿透后权益仓位保持中等水平，对消费、医药、成长等主要板块保持基本均衡配置的基础上，适当高配低估值板块；债券仓位和久期保持中性偏高位置。

他很少配置全市场选股的基金经理，这是他管理FOF基金的一个特点。

长远看，将密切关注能源革命给宏观环境和各大类资产带来的长期深远变化，积极审视大类及二级战略配置的应对策略。展望四季度，

在增长下行压力继续加大、上游价格上涨幅度仍然难以预期、美联储政策外溢效应持续增强的背景下，资本市场仍面临较大的不确定性。

将维持股票、债券偏均衡配置，在市场有一定调整时加大相应资产的配置力度。

权益资产方面，A股各板块分化程度预计有所收敛，关注四季度胜率较高的

低估值板块

和前期跌幅较大、基本面良好的

长期高性价比板块

。

固收资产方面，维持债券资产中性偏高的配置力度和久期，规避信用风险。

对未来看好的是低估值板块，比如配了很多银行、港股，看好前期跌幅较大的长期高性价比板块，比如消费类基金。这些我们也从基金持仓中看到了。

投资理念与投资框架

在最近的一次访谈中，蒋华安先生介绍了自己的投资框架。他表示

资产配置主要分为三个部分，战略资产配置要量体裁衣，战术资产配置要量力而行，在平衡要遵守纪律。

对基金经理的筛选，他表示关键是要区别能力与运气，关注超额收益是否可持续。

更多访谈内容，感兴趣的投资者可以搜索《

工银瑞信基金蒋华安：资产配置与优选基金并重，稳定中枢为稳健投资护航

》一文查看。

一句话点评

从我们上面的分析来看，我们比较认可蒋华安先生在战略资产配置上的纪律性，但在战术选择上，他今年来的选择没有给基金带来很好的收益，但这一点我们也不能苛求太多，毕竟这样割裂的市场，确实有很大的难度。

对于熟悉工银瑞信基金，熟悉蒋华安先生的投资者而言，他管理的FOF基金还是值得考虑的。我们会对他继续观察一段时间。

值得注意的是，这只基金是FOF-LOF基金，上市后可能会面临折价，这点需要有预期，但是，这没那么重要，如果买了，建议长期持有。另外，不着急的话，可以考虑未来在场内捡便宜～

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不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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