首次覆盖并给予“增持”评级,目标价 23.25元。中天科技在光纤光缆领域已具备完整的产业链,正逐步向分布式光伏、锂电池等新能源延伸。

我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.75/0.93/1.09 元,参考行业估值水平,给予2015 年25 倍PE,目标价23.25 元,增持。

内生增长持续稳定,尽显产业链优势。公司从光纤光缆业务起家,已具备“棒—纤—缆”的全产业链优势,2015 年光纤产能约2000 万芯公里,光棒约600 吨(完全自主知识产品),匹配良好,整体市场份额位居国内前五。同时,公司是特种导线的领跑者,考虑到特种导线能够提高约20%的导电效率,在节能环保逐步加强的背景下,国家电网已规划12 条治霾线路,需求正逐年释放。

海缆和新能源承载未来增长。我们认为,市场对公司在国防及能源互联网的布局认仍不充分,其在国防信息化及分布式能源方面正蓄势待发。中天海缆产品主要用于油气田、海上风力发电等领域,对耐腐蚀、抗压等性能要求较高,属高毛利产品。海缆的增量市场来自海底观测需求,通过海缆+接驳盒+观测器件实现对我国临近海域的海底军用监测,总投资规模约1600 亿,中天科技四证齐全,有望成为主要供应商。此外,公司从2010 年开始培育的新能源业务正逐步起量,分布式光伏方面,已储备屋顶,仓储,沿海滩涂等开发资源,未来以光伏运营为主兼具背板、电池产品的开发能力,同时开发的锂电池产品还将替代铅酸电池用于小型通信基站。

催化剂:海缆订单放量;光伏新项目落地。

风险提示:并购企业的整合风险;公司历史上财务包袱较大的风险。

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