“升值牛市”很难再现

“升值牛市”很难再现 更新时间：2011-4-25 11:20:49 　　人民币加速升值的预期不断搅动着A股的神经。

回顾上轮牛市，其背后就隐藏着人民币升值的影子。因此，人民币升值也被看作是牛市的基础，因为汇率变动可以通过资金流动来影响股票价格。进入4月，人民币升值提速，蓝筹股又开始崛起。那么，这是否意味着在人民币升值预期的催动下，新一轮“牛市”已然来临？特别是能否引起类似2007年的牛市行情？

对此，工银瑞信基金管理有限公司首席经济学家陈超4月20日在接受《投资者报》记者采访时表示，“人民币升值与股市有一定的联系，但并不表示升值就一定能给市场带来牛市。同时，2005～2007年的牛市不能简单说是人民币升值带来的，它只是其中上涨的一个动力，当然还有宏观经济向好等综合因素推动。”

人民币升值效应

对于中国股市来说，一提到人民币升值，投资者就会想起那个激情燃烧的岁月――2005～2007年的大牛市。

自2005年7月份人民币开始升值至2007年10月底，证券市场走出了一轮强劲上涨的大牛市行情，尤其是2007年10月16日沪指曾创下6124点的历史新高。

公开统计数据显示，这期间上证综指、深证成指与沪深300指数涨幅分别为483.44％、616.93％和574.01％，同期人民币升值幅度为10.81％。

有分析指出，从人民币升值与股票市场的关系看，沪深300较上证指数对升值更为敏感。人民币升值一个百分点，沪深300上升5个百分点，上证指数上升3个百分点。

同时，由于原材料、融资成本的降低，造纸航空等行业受益于人民币升值明显。由于结构调整的影响，消费与金融行业也获益较多。

行业敏感度较高的主要有，消费、金融、材料与能源指数，人民币升值一个百分点，相关板块指数将上升5～7个百分点。工业与电信指数居中，在3个百分点左右。公路与信息行业略低。

而从2005年7月到2007年10月证券市场各行业板块的涨幅的统计情况来看，证券业、房地产等资本资产类行业涨幅遥遥领先，受益于需求拉动型通货膨胀的有色、煤炭、原油等资源类行业位列三甲之中，人均收入水平提高与扩大内需受惠的消费品、服务业与公用事业等行业的涨幅明显居前，从而可见整体市场行业板块的表现已经呈现非常鲜明的升值受益特征。

不过，2007年牛市不能简单将原因归结于人民币升值。

陈超认为，“虽然人民币升值能带来资金的流动，但这只是其中原因之一，还有宏观经济向好等因素。如2007年，全球经济繁荣，拉动中国大规模出口，形成了中国经济高速成长。”

升值预期加速热钱流入

人民币升值会增大热钱流入的冲动。在股市、楼市、债市和大宗商品四类资产中，股市对资金的吸引力最高。

从3月份出炉的数据可看出，3 月热钱规模不减。从金融机构资产结构看，3 月新增资产1.2 万亿，其中新增贷款余额5800亿；新增外汇占款4000 亿，比2 月的2100 亿明显上升。

而3 月份的外汇储备超过3 万亿美元。在扣减掉外贸顺差以及FDI 之后，外汇储备及外汇占款口径下的热钱仍呈现大幅流入的态势，月均规模在500 亿美元左右。

由于日前人民币有升值预期，这可能导致热钱大幅流入，并布局于人民币资产。因为在2005年～2007年人民币升值，大量热钱进入而造成股市大涨到6124点及房地产疯狂上涨的泡沫化的狂热场面。这在2005～2006年前后热钱流入尤为明显。

有人曾统计，在2005～2008年，我国人民币从1：8.28升到1：6.83，结果，这期间大批热钱进入，平均每天进入约合100亿元人民币的外汇。这可能也是促成一轮牛市爆发的其中原因之一。

如今，从3 月份金融数据可知，热钱涌入明显，是否能催生新一轮牛市行情尚未可知。

升值并非一定催生“牛市”

不过可以肯定的是，“牛市”是要靠资金推动的，而人民币升值正好提供了这一要素，伴随人民币的升值，会有大量外国资本通过或明或暗的各种渠道进入中国并投资于房地产和股票市场，以期望同时获得汇兑收益和投资收益。但是，这并不表示升值就一定能给市场带来牛市，只是股市上涨的一个动力。

对此，陈超告诉《投资者报》记者，“通常，人民币升值预期与股市有一定关系。人民币升值预期会使海外资金为了获利，涌入资本市场，这样使得股市的资金供给面得到改善，对股市上涨有一个比较好的支撑。尤其海外资金不像国内投资者喜欢小盘股，他们大多青睐于像国内银行股等大盘蓝筹股。”

但他同时表示，人民币升值并非一定能催生出牛市行情，牛市需要许多有利因素造就。

而目前，现阶段人民币的升值情况与2005年~2007年时的宏观大背景有本质的区别，毕竟现在美元贬值得比较厉害。相反，很多出口行业会受到人民币升值所带来的冲击。实际上，目前中国贸易顺差的增速是在减慢的。而且第一季度还是贸易逆差。所以本质上就不像2007年有那么大的一个利好的影响。

4月10日，海关总署公布的数据显示：截至今年第一季度，我国贸易逆差10.2亿美元，这是中国6年来首次出现季度贸易逆差。而第一季度的进口数值创下历史新高，首次超过4000亿美元，达到4006.6亿美元。

另外，银河证券宏观研究主管张新法也认可上述观点。他日前在接受《投资者报》记者采访时表示，“影响股市上涨的因素很多，而下跌条件只有一个。人民币升值带来牛市的条件是在其他条件不变的情况下升值，但现实是很困难的。”

他认为，自今年年初以来，紧缩性货币政策仍然不断，先后2次加息与4次上调存款准备金率，这些利空因素抵消了人民币升值所带给股市的利好。因此今年人民币升值并非能催生“人民币行情”。

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