政策浮云遮望眼任尔牛基也挠头

政策浮云遮望眼任尔牛基也挠头 更新时间：2011-1-24 9:39:25 　　“今年的情况比去年还要复杂。”基金经理中一位长跑型选手日前坦言，现在还没有找到可以安心持有并有翻番可能的股票。上周后半周陆续开始披露的基金2010年四季报也在一定程度上反映出，在政策变数较大的背景下，基金经理们的纠结心态，即使那些中长期获取超额收益能力较强的基金经理们也不例外。不过，基金经理比不得散户，市场再差，也得有个基本仓位在，更何况现在公司基本面不算差，市场整体估值还徘徊在历史低端水平的情况下，所以，虽然对政策紧缩的节奏和力度都没有多大把握，但基金经理们的仓位仍不敢降得太低，在个股选择上，有些人坚守，相信时间可换空间，有些人则转向波段交易。

华夏：不排除进一步紧缩

国内管理资产规模最大的华夏基金旗下25只基金上周都披露了四季报，对过去的一个季度市场情况、未来市场走向以及基金运作进行了分析，总体来看，基金经理对未来行情持谨慎态度，普遍认为出现趋势性机会的可能性很小，股票市场在较低估值和较高通胀的影响下，将呈现宽幅振荡的格局，基金的投资运作整体趋向均衡、重视行业和个股选择。

展望2011年一季度，我国宏观经济运行及政策制定的焦点是“通货膨胀”和“经济转型”。华夏基金各基金经理较为一致的看法是，宏观经济将会平稳运行，政府货币政策将根据CPI等经济数据的表现采取相应对策，不排除由于CPI持续高企而进一步紧缩的可能。对于新兴产业及我国具有优势的产业，国家政策将继续实施较大的支持，使部分产业居于国际领先地位。

根据华夏基金发布的季报来看，华夏基金各只基金在未来仓位操作、行业和个股选择上，均根据自己的特点提出各具特色的多元化观点。相对比较集中和具有代表性的重点关注行业包括：战略新兴行业，包括高端装备制造业、海洋工程、节能环保、信息技术、高温超导、可降解塑料等；消费行业，包括医药、商业、品牌消费品等；资源行业，包括供求关系改善的矿产等。对于周期性行业，部分基金也有涉及，例如华夏复兴基金表示会深入发掘水泥、煤炭中优质股票，并重点关注金融行业中具有长期增长空间的人寿保险子行业。

重点基金

华夏大盘、华夏优势增长、华夏复兴、华夏策略是华夏旗下表现持续优秀的基金。华夏大盘和华夏策略的重仓股上周已在《赚钱》版面呈现过，这里重点介绍华夏优势增长、华夏复兴。

华夏优势增长

四季报持仓比例：89.92％，较三季度略降。

投资方向：基金经理刘文动、巩怀志认为，今年一季度可重点关注以下几类投资机会：新经济：电动汽车、信息技术、电子科技、高铁/水利水电/核电建设、高温超导及可降解塑料等新材料、海洋经济等；消费服务：医药、商业、品牌消费品等；资源：供求关系改善的矿产等；次新股募集资金投入使用带来的外延成长。

在具体持仓上，华夏优势增长大举减持了过去几个季度钟爱的包钢稀土、佛山照明、美的电器，增持了中海油服、综艺股份、烽火通信、中国北车以及铜陵有色。目前看，除中国北车外，华夏优势增长在新增的重仓股上获利较为有限。

华夏复兴

四季报持仓比例：89.01％，环比略降。投资方向：基金经理程海泳认为今年一季度市场难以出现整体性的机会，主要是结构性的机会，组合的结构需要相应增加周期股的权重，以使其更为均衡。他看好消费的长期潜力，认为白酒、乳业、连锁百货、医药等行业中的优质企业，长期空间巨大，所以伊利股份、老白干酒、大商股份都作为组合的核心资产长期持有。四季度增持的是航天信息、天地科技、哈高科、华微电子、威孚高科等，其中华微电子的跌幅较大。

嘉实：全年看A股安全边际较大

去年，嘉实主动管理的偏股方向基金全年整体平均业绩回报为11.20％，在规模前20家公司里居首，资产规模达1603亿元，与规模第一名华夏的差距从千亿元缩小到六百亿元左右。由于去年的表现较为突出，嘉实基金被亚洲权威的资产管理行业杂志《亚洲资产管理》授予了“年度最佳合资基金公司”等五项大奖。

展望今年一季度，嘉实基金的看法属于谨慎乐观。嘉实基金总经理助理邵健指出，中国经济在“十二五”开局之年预计仍将保持较快增长，消费增速稳定，而在积极财政政策和全球经济复苏的背景下，投资和出口增速也未必如市场预期那么悲观。但与诸多发展中经济体相似，2011年，中国也将受到通胀的较大困扰。虽然A股市场目前受到通胀、流动性、政策的扰动，但整体估值合理，与债券等大类资产相比有较强的吸引力，全年看具备较大的安全边际。

季报显示，嘉实旗下各基金经理在具体操作上也各有侧重。比如邵健就倾向于沿着中国经济的转型与升级主线，认为受益于扩大内需的大消费板块、产业升级必需的高端装备制造板块、促进中国经济可持续发展的战略新兴产业。以及与经济复苏和流动性相关的资源品板块，都将具备结构性机会。而邹唯则认为，结构性机会主要在于通胀主题。

重点基金

嘉实主题、嘉实策略增长、嘉实增长等都是嘉实旗下长跑能力较强的基金，但在投资风格上有明显不同。从过往表现看，邹唯的风险控制意识和能力都非常强，而邵健在挖掘成长股方面颇有心得。这里也来看下他们去年四季度的持仓和今年一季度的思路。

嘉实主题

四季报持仓比例：84.52％，较三季度增加近50个百分点。

投资方向：基金经理邹唯认为，在国内外流动性充裕的背景下，资源品价格的大幅上涨，以及国内虚拟资产价格的高企，这对于复苏基础不牢、劳动力成本逐渐提升、工业化进程需要转型的中国构成了巨大的通胀成本压力；在通胀压力没有明显减轻的前提下，继续维持对市场中期的谨慎看法。预计一季度流动性因素继续存在，通胀压力继续增大，市场无系统性机会，其结构性机会主要在于通胀主题，如上游资源品。其前十大重仓股新增的云天化、新希望、冠农股份、敦煌种业应该都是基于这个思路而介入的。

目前看，除新希望相对坚挺，其他几只个股今年以来都随大盘出现了不小跌幅。

嘉实策略增长

四季报持仓比例：90.32％，环比增加近5个百分点。

投资方向：基金经理邵健、邵秋涛坦言，短期通胀对经济和股市都带来较大困扰，但就去年看，不应该过于悲观。在操作上，将采取积极成长、廉价证券、周期反转、事件驱动等多策略应对复杂多变的市场。不过，从四季度的重仓股变化看，基金经理不太在意短期的波动，前十大重仓股中仅有一个新面孔——仁和药业，其取代的是中国卫星。

嘉实策略增长去年底的前十大重仓股中仍有五只是医药股，在今年以来的这波调整中“受伤”较大，但考虑到未来数年医药消费的稳定增长，谁又能断然否认，目前的坚守不值得呢？

景顺长城：中小盘获超额收益概率仍较高

今年以来，由于市场风格的转变，不少去年表现较好的基金近期净值大幅下跌，不过，也有一些基金去年走势较稳，今年也较为抗跌，景顺长城基金就是其中之一。银河证券的统计显示，在刚刚开始的2011年度的投资竞赛中，景顺长城基金旗下有七只股票方向产品排名跃居同类基金前20％。

整体业绩出色来自于提前调整布局。2011年伊始，景顺长城基金认为，经过2010年的上涨，中小盘股普遍估值偏高，出于估值便宜、防御性和流动性较好的考虑，提高了大金融的配置，使行业配置相对基准更为均衡。

景顺长城基金同时表示，全年来看，通过把握买入时机和精选个股，中小盘仍可望获得超额收益和绝对收益。原因在于，基于对中国经济转型的信心，坚定看好新兴产业和消费行业的成长性，而传统行业的市值占比将趋势性的下降，中小盘股相对传统行业的大盘股，获得超额收益的概率较高。通过近期股价的下跌，中小盘的估值风险充分释放后，正是买入高成长绩优股的良机。

景顺长城优选

四季报持仓比例：75.95％，环比略降。投资方向：四季度增加了银行、地产、煤炭等低估值周期类行业的配置比例，降低了小市值高估值行业的配置比例，继续优化新兴产业和稳定内需型行业的配置。

基金经理毛从容、张继荣调仓力度较大，前十大重仓股变化明显，新增了四只金融股——中国平安、中国太保、浦发银行、招商银行，逢高兑现了贵州茅台、万向钱潮等。

虽然基金调仓调得有些早，但今年以来终于有了效果，较为抗跌。

景顺长城能源基建

四季报持仓比例：89.24％，增加近六个百分点。

投资方向：基金经理余广认为，虽然近期存在国内政策不确定性的担忧，但伴随宏观经济的企稳向好、海外经济的复苏，从中长期看，A股估值不贵，而中国企业具有较好的成长性；策略上将较为积极，持续关注管理优秀、高成长及估值相对便宜的个股，在产业结构升级、区域经济和城镇化方面，把握其中的趋势性变化机会。

从前十大重仓股变化看，余广调仓也非常坚决，逢高兑现了康美药业、广州药业，大举增持精工钢构、冠城大通、福星股份，在一定程度上规避了今年以来的大调整。

金鹰：更多采取左侧布局式投资

作为一家小型基金公司，金鹰去年的表现令人瞩目，旗下多只基金的年度净值增幅超过15％，远优于行业平均成绩。在天相投资管理能力评级中，金鹰去年的年度投资管理能力获得55分，列全部基金的第二位，金鹰中小盘在海通证券超额收益能力排行中近三年、近两年、近一年的排名也在前四分之一。

展望2011年，金鹰基金认为，全球经济持续复苏将是主线，尽管过程仍难免波折。对于A股而言，在中国经济平稳较快增长、流动性增速下降、政策调控的相机抉择增强、经济转型渐次推进的大背景下，市场走势可能在很大程度上会与2010年大同小异，振荡仍是主基调。考虑到经济平稳增长，价值股与成长股、大盘股与小盘股估值的高度背离以及市场资金的博弈性质，估值远低于历史均值及相对大盘估值处于底部的价值股有望出现估值修复行情，但行情的高度要视政策的天花板位置和流动性充裕程度而定，策略上更多需采取设定交易区间的左侧布局式投资。对以中小板、创业板为代表的成长型股票而言，新一年的盈利增长趋势将甄别出真、伪成长股，预计相当一部分股票的股价在2011年难以再创出新高。

金鹰中小盘

四季度持仓比例：75.62％，较三季度增7个百分点左右。

投资方向：基金经理杨绍基在季报中表示，鉴于短期流动性推动的行情飘忽不定，交易冲击成本过大而预期收益波动率过高，本基金在四季度中并未采取大开大阖的风格切换操作，而是继续沿袭下半年以来卖出高估值、遭遇业绩增长瓶颈的伪成长股，增配绝对估值和相对估值处于历史低位的价值型股票的策略，提高投资组合中成长股和价值股、大盘股和小盘股的均衡度，适当加强对周期类股票区间交易的频度，并对业绩成长性良好、符合经济转型方向的股票稳定持仓。

杨绍基对2011年一季度的市场走势持中性态度，市场短期形成系统性机会和系统性风险的可能性都不大。在此情况下，将适当增加区间交易频度，对过去一年中涨幅严重落后于大盘，但在平稳较快增长的经济环境中受益的行业和个股设定交易区间。同时，也将继续顺应经济转型方向，在新的经济周期中可能的主导行业里面寻找真正的成长股，并重点关注新一代通信技术产业、节能减排产业、高端装备制造行业和长期提高国民福利和生活水平的医药消费行业。

季报显示，中环股份、百利电气依然是该基金的前两大重仓股，增持了中国平安、中天城投、万科A等，再次显示出基金经理对市场节奏有较好的把握。

信诚：进入政策紧缩期

信诚基金去年表现也不错，在天相投资管理能力评级中进入了前三，其中信诚盛世蓝筹连续两年进入超额收益率榜前十。从四季度旗下基金相对较高的持仓水平看，信诚基金虽然认为，目前已进入了政策紧缩期，未来风险主要在于通胀失控，但由于市场整体估值处在合理偏低水平，信诚认为，大盘没有大幅下跌空间。在具体操作上，信诚认为，经济转型依然是大方向，战略新兴行业、消费品行业等仍有较大成长空间。同时看好“十二五”投资带来的机会：高端装备制造、节能环保、农业水利、新材料、新能源及设备、医药服务等；并关注全球流动性充裕背景下，推动商品价格上升带来的机会：有色金属、农产品、采掘等。

信诚盛世蓝筹

四季报持仓比例：89.63％，增加了约8个百分点

投资方向：去年四季度基金继续将大部分资产配置在医药、食品饮料、电子、节能减排等方向上，但在12月份做了部分结构调整。从季报看，应该是增持了莱宝高科、海螺水泥、广汇股份、山西汾酒和洋河股份等。就目前的情形看，基金经理张锋在莱宝高科上有追高之嫌，但研究机构认为，今年和明年有可能是平板电脑爆发的时期。公司依靠深厚的技术积累，目前已经成为苹果公司主流供应商，为公司产品的终端需求提供保障，经过一段时间的调整后，未来空间仍然可期。

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