徐海洋日信证券：A股再遇倒春寒市场或将在震荡中缓步回暖

徐海洋日信证券：A股再遇倒春寒市场或将在震荡中缓步回暖 更新时间：2011-2-24 10:35:35 　　外部动荡与资金面的短期偏紧，使A股市场再次遭遇“倒春寒”。目前市场对通胀加剧和对应的货币政策紧缩仍心存忌惮，悲观者已经开始提示经济下滑与估值下移的双杀风险，短期市场压力仍然较大。不过，趋势上，全球经济复苏的势头还未发生改变，管理层重提防止经济大幅波动，可能也意味着紧缩政策正在发生微妙的改变，市场在震荡中缓步回暖仍是大概率事件。

利空影响需仔细辨别

本周市场大幅下挫主要源于内外部因素的共振，场内资金供给短期趋紧和中东局势紧张引起的避险情绪，使得市场情绪快速走向谨慎甚至悲观。不过我们认为，利空因素的实质影响可能并非市场反应的那么剧烈。

资金面仍是市场担忧的一个因素。在提高存款准备金率缴款、12只新股和石化转债发行的共同作用下，本周银行间资金拆借利率再次提升300多个基点，达到 6%以上的高位水平。不过央行提高准备金率回收流动性并不出乎市场意料，而拆借利率在密集发行周期中快速走高，也并不能完全证明资金面已经走向紧张。预期上，今年公开市场3万亿到期资金中有2万亿集中在前四月，未来6周公开市场到期资金平均在1450亿元左右，3月7日当周更是超过2000亿元，而一二级市场利率倒挂使得央票发行难以成为对冲增量资金的有效手段。可以预见，未来货币当局仍会按照小步快跑的方式回收流动资金，但市场因此走向悲观似乎并不理智。

中东北非地区的动荡局势，是近期市场出现的全新变数。动荡局势可能对全球原油生产运输造成冲击，国际原油、黄金价格大幅飙升，投资者对全球经济复苏前景产生担忧。国内投资者更加担心输入性通胀会危及经济复苏的稳定性。中东地区动荡的确是值得关注的一个问题，但目前尚没有证据表明重现石油危机的可能性，而下半年后以美国为首西方经济体复苏的态势可能更加明确，这很难因中东国内政治危机发生方向性改变。我们也认识到，需求复苏趋势下原油价格上涨趋势可能难以避免。不过相关研究结果显示，在其他条件不变的情况下，国际油价上涨到100、130美元，其推高国内通胀的幅度最多不超过0.2%和 1%。短期市场剧烈震荡，可能更多源于投资者心态的改变。

政策博弈决定市场方向

从中期视角来看，2011年市场始终处于通胀、经济走势和政策调控的辩证矛盾之中。通胀压力下连续的货币政策收紧，已经使部分观点开始担忧国内经济复苏的稳定性。但在二次探底风险较小、权重股处于估值低位的环境中，我们更加关注政策取向可能发生的微妙变化。

始于去年第四季度的宏观调控，已经开始对我国经济增速产生影响。1月份制造业PMI指数回落，其固然可能与春节因素有一定关系，但没有出现预期中节能减排压力放松后的生产加速，已经需要引起我们的注意。而汇丰银行本月21日发布的2月份PMI预览版数据显示，国内制造业PMI可能会创下近7个月新低。

国内经济增长动力似有放缓迹象，通胀压力下的政策调控短期也有转向汇率政策的倾向，并以此来收紧外部需求从而稳定国内需求。事实上，在房地产行业带动经济能力下降，货币增速逐步回归调控目标的背景下，未来政策调控很难持续收紧，尤其当外部经济出现动荡局面之时，很可能促成调控节奏的变化。我们也注意到，21日中央政治局会议首次提出“防止经济出现大的波动”，避免调整经济结构和管理通胀预期给经济增长带来负面影响。

政策博弈的微妙变化似乎正在孕育萌芽，未来需要关注保障民生、促进经济结构转型等政策手段会否加速推出，这是决定中期市场走势的重要因素。

从市场层面来讲，当前下跌可以看作对前期持续上涨的回稳修正，而指数突破2950点箱体上沿也需要市场预期的进一步统一，短期行情维持震荡盘整的可能性较大。需要指出的是，在经济面风险相对有限，紧缩政策难以升级的情况下，权重股对市场的支撑作用也将继续存在，行情不至于重回单边跌市。

震荡盘整的过程也是结构化行情继续深入演绎的过程，我们继续看好通胀支撑和政策受益线索下的投资机会，增长稳定的消费品、资源品，以及发展前景明确的高端制造业、新能源材料以及移动互联网、智能终端、光通讯等仍将为市场提供丰富的结构化机会。

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