徐霄大众证券报：控通胀方式左右A股波动

徐霄大众证券报：控通胀方式左右A股波动 更新时间：2010-11-22 8:59:35 　　尽管成品油提价已经过去近一个月，但是在大多数的城外加油站门口，仍然可以轻松发现一辆辆大卡车排队等候加油。与“柴油荒”并存的，是老百姓切身感受到的不断上涨的菜价。尽管本周三召开的国务院常务会议确定了四大调控物价措施，但业内人士向《大众证券报》表示，未来可能继续出台的控通胀举措仍有较大不确定性，不同的方式将决定A股不同的走向。

A 控通胀继续成焦点

“要治理通胀，首先得把‘柴油荒’和高菜价问题解决了，这两个问题解决了，其他的问题就好解决了。”昨天，西南证券首席研究员张仕元向记者分析说，有人提出来用加息来治理通胀，但是，加息了就能把菜价降下来吗？这个道理并不高深，每个老百姓心中都有非常明确的答案。

继上个月加息和上周上调存款准备金之后，本周三，国务院常务会议又研究部署稳定消费价格总水平、保障群众基本生活的政策措施。尽管通胀问题尚不能立竿见影，但以诸建芳为首的中信证券宏观研究团队仍然认为，此举有助于稳定通胀预期，但短期内物价还将继续较快上升，随着政策措施的逐步落实，通胀预期会受到抑制。

“十月份的CPI高达4.4%，之所以这么高，其主因就在于菜价涨得太快了，因为根据CPI的构成，菜价上涨就对CPI涨幅贡献了3.3%左右。”张仕元认为，在此前的八九月份，菜价一度有下降苗头，但是海南发生水灾后，由于调配不及时，菜价反而出现了持续快速上涨。

有业内人士分析说，由于大多数新鲜蔬菜只能存放几天，因此，“游资囤积蔬菜进行炒作的说法”是绝对站不住脚的，故此，仅仅靠央行收紧货币根本无法控制蔬菜价格上涨。

B 通胀应该如何治理

张仕元认为，年末突击完成节能减排目标任务是柴油荒的重要推手，由于拉闸限电，很多柴油都被生产企业买去发电支持生产了，卡车自然就没油了，如此一来，主要由柴油卡车运输的蔬菜自然就少了，“供给少了，价格自然要上涨，所以，现在治理通胀不能靠加息，而是采取切实可行措施，加大市场供给，尽快制止柴油荒，让市场机制重新回到正常轨道上来。当然，对于某些产品的囤积居奇的投机炒作也要给予坚决打击。”

不过，货币论者仍然坚持认为应通过收紧货币来控制通胀。中信证券宏观研究团队就认为，“控制货币供给才是解决通胀的根本途径。通胀上升主要还是供求决定的，而货币供应对抑制需求具有明显的作用，要稳定通胀，应控制货币总量，使货币增速回归中性水平。”

这一观点基本上代表了当今主流。央行今年意外加息和上调存款准备金也普遍被认为是冲着通胀治理而来，很多人还在怀疑“加息周期”是否已经真实来临。股市和商品期货市场也因此迎来一波快速杀跌。然而，远水解不了近渴，老百姓的菜篮子涨价之忧仍然未获瓦解。

申银万国宏观研究团队在研究了大量历史数据后发现，长期来看农产品价格涨幅小于中国和美国总的货币供给增速，当前这一总货币供给增速在12%左右；而短期农产品价格受非货币性因素扰动，仍存在不确定性。

“现在来看，货币政策持续紧缩时机并没有来临，如果过早进入加息周期，经济复苏成果将难以巩固，经济转型也将更加困难。”张仕元分析说，管理层对此应该有着清醒认识，因此，货币收紧力度暂时还不会太大。

C 等待宏观政策定调

市场普遍预期，将在年底召开的中央经济工作会议将对明年的宏观政策进行定调，如何治理通胀的同时又能保证经济增长，这将决定未来A股的走向。

申银万国宏观研究团队认为，明年国内宏观政策组合可能是“紧货币，宽信贷，积极财政”，收紧货币的手段可能主要是“升值+加息”，但是，即便考虑到货币政策收紧，2011—2013年所需的信贷投放量仍应该逐年上升，每年约7-8万亿元，接近今年的7.5万亿元投放目标，而产业政策方面则是推动产业迁徙、产业升级和新兴产业建设。

在全球经济一体化的今天，世界最大经济体美国的经济动向尤其值得注意。本周，美国公布的十月份CPI低于预期，核心通胀同比下降0.6%，创下自1957年来的最低。中信证券宏观分析师胡一帆认为，这有可能使得美国提出的二次定量宽松措施具备了合理性。

不过，张仕元认为，由于美国中期选举后形成了两党分治，参议院和众议院“大换血”之后，是否还会全力支持奥巴马团队的这一QE2政策？这显然充满了极大的不确定性，尤其是其对手共和党中已经有人表示将在《华尔街日报》上发表致美联储主席伯南克的公开信，力劝其放弃QE2。然而，奥巴马团队仍然继续坚持美元贬值战略。

“目前的全球经济是美日欧偏冷，而中国等新兴经济体偏热，尤其是美国的核心通胀水平非常低，产出缺口合龙慢，因而寄望出口拉动增长，而欧洲则是主动收缩财政支出，其主权债务偿付能力随时可能受到质疑。”申银万国宏观研究团队认为，2011年，美国民主党将为2012年大选铺路，因此贸易保护主义情绪将上升，人民币升值的政治压力将更为突出，重要的时点是1月下旬胡锦涛访美，“预计半年内人民币升值压力都处于高位，明年升值速度前快后慢。”

面对复杂的全球经济失衡现状，我国明年的宏观政策定调显得尤为关键。

D 结构性行情瞄准年报

对于近期股市、期市的快速大跌，张仕元分析认为，这可能是前期一些来路不明的大量海外热钱有所撤出，“有人推测这些资金可能来自美、日、韩，韩国一加息，必然对其有所触动，因此，它们来得快，退得也急。相对而言，国内的一些机构反而有些被动，反应迟钝，有的甚至在高位被套住了。”

对于这一轮行情的主流——有色煤炭等资源股的行情，张仕元预计煤炭矿产等具备产品涨价预期的真正的资源股调整后仍将有戏，另外，金融、大消费等和年报因素有关的题材有可能会受到市场重视。

“影响工业金属价格的因素有新兴经济体产出缺口、美国利率、中国M1以及美元指数，据估计新兴经济体产出缺口每变化1%影响工业金属价格2.6%，美元指数每变化1%影响工业金属价格1.8%。”申银万国宏观研究团队分析，基于金属价格模型，六个月内工业金属价格同比涨幅仍可能小幅走高。

而兴业证券策略研究员李彦霖则认为，基于短期资金紧平衡和政策紧缩的强烈预期，预计年内大盘震荡休整，但继续大幅下跌的空间有限，因为占上证指数权重超过30%的金融地产板块估值低、基金配置少，下跌动能弱；而结构性机会星火闪烁，年底前后，可以考虑布局明年年初的行情，届时值得低吸周期股，特别是金融地产、部分资源股.

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