专家：大量老股不限售绿鞋机制作用被削弱

11月18日，精选层第34家晋层企业常辅股份在挂牌首日一度破发，成为触发绿鞋机制第一单。盘面上，其股价一直围绕发行价上下窄幅波动，收盘报10.18元，险守发行价。

证券时报记者采访的多位业内专家认为，今日常辅股份能勉强收于发行价，是备受关注的绿鞋机制起到了该起的作用，但在大量老股不限售的情况下，绿鞋机制能发挥的作用被削弱，后续企业是否破发还要看企业自身的质量和发行性价比。、

绿鞋机制起到托底作用

常辅股份是在精选层挂牌的第二批第二家公司，也是第34家晋层企业。

其精选层公开发行价为10.18元，在今天盘面上，其股价围绕着发行价上下窄幅波动，在多空双方博弈之下，收盘险守发行价。总成交金额增至2208万元，换手率为13.27%。

常辅股份是精选层第二批公开发行中，首家明确引入绿鞋机制的企业。公开资料显示，其本次公开发行股票数量为435万股，超额配售选择权全额行使后则为500万股。战略配售发行数量为70万股，网下发行数量为255.5万股，网上发行数量为174.5万股。若全额行使超额配售选择权，本次募集资金总额为5,090.00万元。

“在绿鞋机制的托底下，常铺股份在精选层挂牌首日的集合竞价就直接破发，有点出乎市场意料之外”，资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南认为，其最终收盘勉强收于发行价，避免了首日收盘的尴尬，这应该主要得益于绿鞋机制的实施。

虽然常铺股份尚未发布已启动绿鞋机制的公告，不过，周运南表示，理论上首日集合竞价如果破发 ，9:30开盘后就立刻要行使绿鞋购买，再结合盘面观察，“今日保荐券商应该在盘中破发时直接使用了绿鞋买入，这也算是精选层首个正式使用绿鞋的精选层公司了。”

在周运南看来，今天绿鞋机制起到了该起的作用，但可能还是改变不了股价的下行趋势，65万股的绿鞋在1200万股低价老流通股面前，明显有点力不从心，在这65万股的绿鞋使用完毕后，该股后续走势堪忧。

资料显示，常辅股份于2017年4月21挂牌新三板，主营业务为阀门执行机构的研发、生产与销售，产品广泛应用于核电、石化、冶金、市政、电力等行业和领域，此次募资计划用于智能阀门执行机构及核电产品产能提升项目等，以提高产能规模，扩大市场份额。

此前公司在回复股转公司问询时，提及了稳定股价的具体安排，表示除了考虑超额配售选择权外，还将按以下顺序依次采取部分或全部措施以稳定公司股价：公司控股股东、实际控制人增持股票；公司董事、高级管理人员增持股票；公司回购股票。

引入绿鞋仍有不小考验

接下来，已完成发行的德众股份、诺思兰德将于近期陆续登陆精选层。

11月18日，数字人的精选层公开发行价格出炉，其采用直接定价的方式确定发行价为12.50元，对应市盈率为24.49倍，其股票将于11月23日申购。公告显示，数字人已引入4家战略投资者：汇添富基金管理股份有限公司拟认购750万元，北京金长川资本管理有限公司拟认购434.7825万元，深圳市丹桂顺资产管理有限公司和北京海纳有容投资管理有限公司分别拟认购300万元、254.3475万元。

周运南表示，常铺股份今天的市场表现，让市场对后续挂牌精选层的二级市场又重新担心起来了，新股破发的压力山大。

云洲资本合伙人习青青认为，常铺股份成为触发绿鞋机制第一单，会让监管层和投资者重视新三板现状，破发的原因一方面是目前市场预期的继续降门槛，转板等政策制度一直落不了地，市场增量资金观望情绪重；另一方面精选层第二批挂牌公司的质量缺乏太明显的亮点，各投资主特别是投资机构的兴趣普遍不高，打新资金只做打新套利而不关注企业价值，导致精选层上市新股没有买入资金，只有卖出资金，即使券商的绿鞋机制市场买入额度也不够阻碍股价下跌。

在习青青看来，后续精选层挂牌公司再度破发的预期更为强烈，但真正决定是否破发的力量，还是在于市场资金看好企业价值，是否能够在二级市场形成买入力量，“说到底后续企业是否破发还要看企业自身的质量和发行性价比。”

绿鞋是起源于美国的一种稳定新股二级表现的机制，申万宏源的统计显示，绿鞋机制在香港 IPO 相当常见，具有稳定市场效果，同样具有信号意义：2019年以来 240家IPO香港上市公司当中，共有170家公告授予承销商超额配股权，占比达到 75.2%，其中120 家实际采用超额配售，占比达到 53.1%。

申万宏源证券研究所新三板研究负责人刘靖认为，精选层引入绿鞋将有助于稳定上市后价格，但考验仍不小：首先，绿鞋实施的前提是公司要找到战略投资人。而精选层流动性不佳，网下询价机制缺陷等因素使得战略投资者更谨慎。其次，在大量老股不限售的情况下，绿鞋机制能发挥的作用被削弱。绿鞋机制的本质是先多拿 15%的资金去二级托市，但当大量低成本老股抛售时，15%的资金可能远远不够。

因此，刘靖建议，对于投资人来说，仍然要关注有转板希望的公司，在询价时考虑发行前老股成本综合理性报价；对于发行人来说，除尽量安排绿鞋外，还应推出更多稳价措施以保证发行成功。最后，持续改革并改善精选层流动性才能保障市场健康发展。

“对于精选层发行来说，我支持当前的发行前老股流通政策，但同时我更希望有更多的股东能主动限售，尽量减少对精选层二级市场的压力。”周运南说。

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