专家称市场对负利率存误解 建议现阶段不宜加息

专家称市场对负利率存误解 建议现阶段不宜加息 更新时间：2010-9-27 6:49:42 　　市场对负利率存在误解，负利率与加息之间也没有必然的联系。目前对中期通货膨胀还存在分歧，而政策当局也不会仅依据CPI来决定加息与否。

9月13—9月17日加息传闻再起，上证指数下跌了2.4%，是7月份以来单周最大跌幅。

8月份统计数据的公布，按惯例统计局应该是9月13日公布，但却提前到了9月11日周六公布。加息的传闻自此出现，而8月份CPI同比上涨3.5%，创22个月以来的新高，无疑加重了市场的担心。

中国人民银行货币政策委员会委员李稻葵9月15日在天津达沃斯论坛上接受媒体采访时指出，央行应该采取非对称加息。9月16日《中国证券报》刊登了德意志银行大中华区首席经济学家马骏的判断，马骏认为负利率会加剧通胀预期和鼓励过度投资，目前有必要适当提高存款利率。

从历史的经验看，无论是中国还是美国，负利率与加息都不存在必然的联系。而市场上通常用当前的CPI来分析负利率，很容易犯概念上的错误。货币当局不会仅考虑CPI来做出利率调整，它还承载着经济增长和结构调整的重任。贸然加息，惯性上不容易刹车，一旦有方向性问题，后果更加严重。

负利率的误解

市场上通常讨论的负利率指的是实际利率为负，也就是说基准利率与通货膨胀率之差为负。基准利率一般指一年期存款利率，而通货膨胀率则用CPI来衡量。

8月份CPI同比增长3.5%，一年期存款利率为2.25%，以此计算则得出实际利率为-1.25%。这似乎意味着，中国已经连续7个月处于负利率区间。而解决负利率的办法无疑就是加息，这也是市场传闻加息的最重要依据。

从理论上来说，实际利率为负，会催生资产价格泡沫，而低融资成本又会导致投资的过度。但从实际的政策操作经验看，负利率与加息并没有必然的联系。

自2001年以来，中国共面临过三次负利率时期。第一次是从2003年11月至2005年3月，共持续了16个月。负利率在出现了11个月之后，央行才决定加息0.27个基点。

第二次负利率是从2006年12月至2008年10月，共持续了22个月。此次央行动作较快，在出现了两个月的负利率后，央行就开始加息。

第三次负利率就是从2010年2月至今，目前已经持续7个月处于负利率，央行依然维持基准利率不变。

从之前两次负利率经验看，央行可能容忍很长时间，负利率与加息并没有太必然的关系。

从美国的经验，我们也许可以更清楚地看到美联储是如何看待负利率的。从美国2001年以来的经验看，也经历了三次负利率。第一次从2002年8月至2005年10月，共持续了35个月。美联储在经历了22个月的负利率之后，于2004年7月份才开始加息，甚至在这一负利率时期，美国处于降息通道。

第二次则是从2008年1月至2008年11月，持续了11个月。第三次则是从2009年11月至现在，已经持续了10个月。这两次负利率时期，美联储的利率调整处于降息通道之中。

在计算实际利率的过程中，用当期的存款利率和CPI之差是存在概念上的错误的。北京大学CCER教授宋国青接受《证券市场周刊》记者采访时指出，“CPI同比增长针对的是过去的事情，负利率应该考虑的是通货膨胀预期。”

8月份一年期存款利率是2.25%，表明你现在存100元，在一年以后将获得2.25元的利息收入；而8月份CPI同比增长为3.5%，指的是8月份的价格与2009年8月份的价格水平相比增长了3.5%。这两个概念在时间跨度上是不匹配的，所以正确的度量实际利率的方法是，用8月份的一年期存款利率减去8月份人们对一年以后CPI的预期。

所以，实际利率是否为负取决的不是现在的CPI高低，而是取决于一年以后的CPI大小。参加“远见杯”宏观经济月度预测的机构认为，2011年8月CPI同比增长的均值为1.8%，以此计算的话，8月份的实际利率就是0.45%，仍然是正的。

宋国青甚至预测，2011年8月份CPI可能会回落至1.5%。

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