专家详解股指期货：“操纵论”是伪命题

专家详解股指期货：“操纵论”是伪命题 更新时间：2010-1-13 21:02:37 　　筹备已久的股指期货终获准上市，社会各界反应强烈，观点纷呈：这项制度创新意义何在？国有大股东会否操纵股指期货？记者专访了全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强。

资本市场“先天不足”得以完善

目前全球GDP排名前20位的国家中，仅中国内地仍未推出股指期货。

贺强说，十年前中国资本成立之初，存在两大先天不足：一是国有股不能自由流通；二是没有建立相应的风险管理机制。作为一名全国政协委员，他曾在全国两会期间征集各方意见，提出提案呼吁推出股指期货、完善资本市场“先天不足”。

缺少股指期货导致A股市场存在两大问题：股指频繁暴涨暴跌；机构投资者“靠天吃饭”。

国际经验表明，股指期货是平抑市场波动，化解单边市行情最成熟、最有效的工具。在全球股指波动激烈的2008年，上证综指日振幅超过3％的交易日达132天，占全年交易日的54％，远高于全球其他主要市场20％－30％的水平；A股市场换手率接近600％，也远超过全球成熟市场100％－200％的水平。

股指上扬，证券营业部人满为患；股指下跌，营业部门庭冷落――在没有股指期货的资本市场，股价上涨是所有股民赚钱的惟一前提，基金、券商等机构投资者也只能和散户一样“靠天吃饭”。

“运用专业优势，把脉股市波动，从中获取收益，是机构投资者的核心竞争力。”他说，在目前不完善的资本市场体制下，机构投资者只是一个个“大散户”，其专业技能基本无用武之地，随着股指的上涨一荣俱荣，也随着股指的下跌一损俱损。

有了股指期货后，无论市场涨跌，投资者只要判断正确就可盈利。机构投资者间的竞争，将真正成为判断能力和操作水平的竞争，机构投资者作为资本市场中流砥柱的功能也将日益凸显。

“股指期货推出后，投资者忽冷忽热的投资行为将大为改善，中国股市将逐渐步入交投稳定的正常状态。”贺强说。

构建中国股市内在稳定机制

2008年9月15日至19日，是全球主要股指期货交易所历史上最忙的一周，美国、欧洲和英国主要的股指期货日均交易量超过500万张，比上月日均水平激增三四倍。

“在美国‘9・11’后股市大跌等多次金融风暴中，股指期货交易量大增，为减缓市场冲击、化解金融风险做出了重要贡献。”贺强说，雷曼兄弟宣布破产后，美国股市面临严峻形势，股指期货对稳定股市发挥了积极作用。

他介绍，小型标普500股指期货16日成交金额接近3600亿美元，相当于空头利用股指期货当天抛出了相当于3600亿美元的股票，大大减轻了股市的抛售压力。“当天要是没有股指期货提供的这3600亿美元流动性，美国股市的波幅将难以想象。”

统计显示，次贷危机爆发后，美国、英国、韩国等22个已推出股指期货的国家和地区股市最大跌幅平均为49．6％，中国、越南等8个未推出股指期货国家股市最大跌幅平均为63．2％。新兴市场国家中，推出股指期货国家股市平均跌幅为47．1％，我国A股市场跌幅达70％。

“金融危机提醒我们，中国股市需要内在稳定机制。”贺强说，我们看到，已推出股指期货、股票期权的资本市场运行整体更加平稳。

他同时表示，股指期货是管理股票市场风险的工具之一，长期看不会改变股市的走势。例如美国、法国、日本等在推出股指期货时，股市正处于上升过程中，股指期货上市后股票市场仍然保持了原有的上涨趋势；而韩国、中国台湾地区在亚洲金融危机前后推出股指期货，其股票市场下跌趋势未改。

“有了股指期货，决定股票价格的还是宏观经济、企业盈利能力等基本面因素。”他强调。

大股东操纵是个“伪命题”

随着股指期货获准上市，“操纵论”再次引起市场关注。与以往认为的“外资操纵”不同，本轮操纵论主要质疑一些沪深300成分股有60％左右还掌握在国有大股东手上，国有大股东有可能通过操纵股票价格，从而操纵股指期货。

“这是一个伪命题。”贺强说。

从国际实践看，从未发现股指期货被某一资金成功操纵。因为股指期货交易既不像股票发行有一定限额，也不像商品期货受现货数量约束，只要市场上有人看多，有人看空，就可以无限制成交，很难有资金量大到可以操纵股指期货。

从国内实际看，在沪深300股指期货中，目前占有权重最大的成分股招商银行所占权重也只有3．4％，其股价波动对股指期货价位变动影响非常有限。而要300家上市公司的国有大股东不顾监管法规，同时同步同向操纵自家公司股票，以达到人为抬高或压低沪深300指数的目的，从而操纵股指期货，这是难以想象的。

“另外，即使在国际上，很多上市公司在上市之初，大股东所占份额也很大，这些大股东们并未试图通过影响本公司股票价格去操控股指期货。”他说。

贺强同时表示，股指期货对资金和专业知识要求很高，投资者千万不能盲目“炒新”，建议监管部门仿照创业板投资者要求，推出股指期货投资者适当性制度。

“我们高兴地看到，监管部门遵循高标准、稳起步的原则，对股指期货的监管制度安排非常严格，是世界上风险控制最严的市场，为股指期货的平稳运行奠定了良好基础。”贺强说。据新华社电

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