中金国际：2010年建筑行业投资策略
中金国际：2010年建筑行业投资策略 更新时间：2010-1-13 4:49:29 受各自下游行业不同投资增长趋势拉动，建筑行业板块内分化特征显著，周期性与防御性并存。我们认为，2010年中央政府主导下的基建投资增速将有所放缓，而以地方政府、私人主导的房屋建筑等领域有望实现稳定增长。长期上看，中国大型建筑企业已进入规模扩张的末期，未来有望通过业务多元化、高端化及国际化，迈向收入规模稳定、但盈利保持增长的发展轨道。投资建议，行业整体“中性”评级，股价低位徘徊，等待推动因素;周期向上，我们推荐市场化竞争优势最为突出的周期性公司中国建筑和中交建;周期向下，中国中铁、中国铁建具有较强防御性。 理由： 建筑板块分化特征显著，周期性与防御性并存 2010年，我们更看好以私人投资为主的房屋建筑子行业，理由包括：房屋建筑与房地产更为相关，顺周期性特征显著;“建筑+房地产”最直接受益于国家政策支持下的保障性住房建设;与基建相比，房屋建筑市场盘子大，主要Player市场份额小，仍有较大提升空间; 基建公司明年增速会放缓，但放缓程度会小于市场预期，理由包括：实际施工量与投资额存在时滞，2010年施工量仍有30%的增长;不同子行业之间门槛限定不同，基建企业可通过向其它低端行业渗透维持增长;目前看，基建企业在手订单充裕，足以支持其未来2-3年高增长; 国际比较发现，我国建筑企业位于规模扩张末期，但盈利增长仍存在较大空间 中国特殊经济模式下，国内建筑企业15年走完西方建筑企业30年规模扩张之路，整体而言“大而不强”，前五大建筑企业位居世界前十，但净利润、盈利能力远远低于全球龙头企业; 究其原因：国内建筑企业盈利仍过多依赖于低端的建筑业务，仍位于高端化和多元化的初始阶段，国际化程度仍然相对较低，且主要集中在亚非等低端市场; 行业整体“中性”，股价低位徘徊，等待推动因素，把握阶段性投资机会 进可攻：周期向上，中国建筑、中交建等市场化、顺周期公司业绩增长弹性更大，跑赢大盘; 退可守：周期向下，中国中铁、中国铁建受益于国家政策支持，业绩增长有保障，防御性显著; 估值： 当前股价下，A股、H股2010平均市盈率分别为18.0倍和13.7倍，与其2010年平均28%、11年平均24%的增长水平相比，估值风险不高，股价下调空间有限。 风险： 宏观经济下行带来的周期性风险，钢材等原材料价格大幅上涨给建筑企业可能带来的成本压力等。
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