中原证券：4连阴后A股步入弱平衡格局

中原证券：4连阴后A股步入弱平衡格局 更新时间：2011-4-28 12:17:26 　　周三受B股暴跌拖累，沪深主要股指再度回落。上证综指日K线已连收4阴，个股普跌，市场弱势特征较为明显。我们认为，随着市场风险有效释放，反弹的能量也在逐渐积聚。预计如没有明确的外部利空消息出台之前，短期市场将呈现弱势平衡格局，上证综指波动区间为2850点-3000点。

从市场估值水平的影响因子来看，流动性处于非常重要的位置。一般而言，市场流动性可粗略分为存量与增量两个部分。从前者来看，虽然规模极为庞大，但在当前宏观环境下，难以出现类似于2007年“储蓄搬家”的盛况。而对于后者，2011年国内已经4次上调存款准备金率并加息两次，管理层对冲的力度明显加大。因此，在存量流动性没有出现大的变动之前，A股市场整体的估值水平相对于2010年应倾向于下行。

不过，从阶段来看，市场流动性总是在临时性收紧与宽松之间不断转换。从银行间市场来看，2011年春节之后的7天加权拆借利率从6%的高位回落至2%左右，其间3月准备金率上调的影响也相当有限。不过，在4月份后期，该指标开始攀升至4%，并有继续向上的趋势。我们认为，随着下一阶段央票到期量减少、存款增速季节性下降以及紧缩政策累积效应叠加，在经历了临时性的改善之后，流动性近期有逐渐收紧的迹象，这一点值得投资者注意。

此外，从民间借贷市场利率来看，形势也不容乐观。一方面，在宏观调控背景下，企业资金链趋紧，商品销售款回笼会受到一定影响；另一方面，在宏观调控之后，银行信贷资金受控，中小企业贷款难度加大。在供应、需求两方面因素的影响下，民间借贷利率处于高位运行。从人行温州中心支行监测数据来看，近4个月温州民间借贷市场综合利率仍然维持在23%到24%之间。

一季度整体业绩低于预期，也是影响当前市场走弱的重要因素。截至2011年4月27日，数据统计显示1380家可比上市公司一季度营业收入同比增长25.67%，归属母公司净利润同比仅增长17.37%，远低于市场此前的乐观预期。从近期市场表现来看，一季报低于预期的业绩导致个股股价回落，部分股票的调整让人印象深刻。同时，就目前而言，二季度业绩预期仍难以乐观，市场投资者心态趋于谨慎。因此，在短期没有出现其他催化因素之前，业绩推动市场上涨的动力正在减弱。

综合估值水平与盈利增长这两个因素，我们认为市场趋势性机会不明显。不过，我们认为本轮调整只是针对上证综指2661点以来的反弹：一是业绩风险在近期的股价回落中已得到部分释放；二是市场整体估值处于历史低位，进一步向下的空间有限。因此，我们认为在没有明确的外部利空消息出台之前，当前市场的弱势平衡格局不易打破，上证综指将在2850点-3000点区间震荡。从具体的操作来看，建议投资者“轻指数，重个股”，可以逢低关注电力、焦煤以及港口等板块的投资机会。

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