中原证券：A股步入阶段震荡中期底部正在形成

中原证券：A股步入阶段震荡中期底部正在形成 更新时间：2010-3-7 0:23:18 ●从全社会用电量、出口、假期消费、民工荒等数据或现象中，我们发现国内经济增长势头极其强劲。值得一提的是，经济增长是在货币政策已经收紧、国内地产销售不旺情况下取得的，意义更是非同寻常。这表明国内经济的复苏状况已得到巩固，甚至开始显现经济过热苗头。　　●前期市场对货币政策转向的解读较为悲观，而在当前国内经济复苏良好、物价相对稳定之际，我们相信市场看法有望逐渐向积极方向转变。虽然我们预计政府在未来1-2个月内将采取进一步的紧缩措施，但对市场的负面影响正在减弱。　　●市场流动性有望得到缓解：市场对信贷收紧、新股IPO发行、银行股融资以及大小非解禁所带来的恐慌情绪正在消退之中；存款活期化趋势有望持续、人民币升值预期的形成将成为A股市场流动性的有效补充；基金发行仍处于正常水平；催化因素值得期待。　　●预计3月份上证综指仍将维持3000点上下震荡，高点可看到3200点附近。在步入阶段性整理之后，年线附近应有强支撑。当前A股市场正在形成中线投资的底部区域，投资者可以更积极一些。　　一、政策担忧告一段落　　1、经济维持强劲增长　　从基本面来看，我国经济表现仍较强劲。全社会用电量在1月份同比增长高达40%，剔除干扰因素后，用电量同比增速仍接近30%，远高于历史平均水平；而今年春节假日期间全国实现消费品零售额人民币3400亿元，较2009年春节黄金周增长17.2%，预计今年前两个月零售额增速将远高于上年15.2%的同比增速；此外，在外围经济环境回暖、出口订单增加背景下，近期珠三角地区出现新一轮民工荒。这一现象不仅反映出中国人口结构已经发生的深刻变化，也从侧面表明市场对今年出口数据或有所低估。　　辅以1月份PMI数据印证，我们认为国内经济增长势头极其强劲。值得一提的是，经济增长是在货币政策已经收紧、国内地产销售不旺情况下取得的，更具有代表性。这表明国内经济复苏状况已得到巩固，甚至开始显现经济过热苗头。　　2、物价走势相对平稳　　2010年1月份的CPI同比增速低于市场预期，而对于未来一段时间，CPI大幅上涨的可能性仍然不大。一方面来源于CPI翘尾因素，该数据在年中将达到峰值，而对于后面的2、3个月来说，压力难以完全显现；另一方面来自于食品价格的平稳，据商务部春节期间的价格监测，粮食、食用油价格基本平稳，肉类、蔬菜价格有所上扬，禽、蛋价格小幅下跌。由于2月份春节所导致的基数效应，我们预计2月份CPI同比增速会有所上升，但市场反应可能会趋于正常。　　从历史经验来看，在CPI走出通缩、步入低通胀过程中，A股市场的表现均不错。比如在1999-2000年亚洲金融危机之后，国内CPI结束了长达近两年的负增长之后转正，上证综指也从此开始反弹，时间长达六个月，幅度达30%；在2002-2003年网络股泡沫之后，国内CPI经历了一年又四个月的负增长，而在转正之后上证综指也结束了近半年的调整，反弹幅度达到20%.　　3、政策担忧的一致预期有望转变　　出于对经济增长的担忧，前期市场对货币政策转向的解读较为悲观。而在当前国内经济复苏状况已得到巩固，甚至开始显现过热苗头时，我们相信市场看法可能逐渐向积极的方向转变。　　我们的理由有以下两点：1)在1月份CPI指数低于市场预期情况下，政策出现进一步调整，也反映出管理层开始提高对经济过热的警惕。而在强劲的经济数据支持下，投资者预期可能将趋于一致，即政策调整具有前瞻性，更有利于国内经济增长的可持续性。2)政策调整所带来的负面影响边际递减。在第二次国内准备金率上调之后，市场所受到的扰动并不如前期强烈，对利空消息的消化也显得更为迅速。　　我们预计政府在未来1-2个月内将采取进一步的紧缩措施。从2007年至2008年6月份的调控经验来看，年内存款准备金率有望调整至17.5%的高点，预计3月份会上调0.5个百分点。此外，我们坚持认为上半年我国加息可能性不大。但预计3月期、一年期央票利率在3月份将出现一定幅度的上升，这可能对短期市场走势带来一定的干扰，但总体来看影响甚微。　　二、流动性相对紧张局面正在缓解　　但我们认为，流动性相对紧张局面正在出现缓解：　　1)市场对信贷收紧、新股IPO发行、银行股融资以及大小非解禁带来的恐慌情绪正在消除之中。这从中国平安、交通银行消息公布前后的股价表现中可以看出，也可以从一度破发的大盘股如一重、二重走势中看出。此外，大盘股发行如华泰证券的上市对市场的负面影响也正在逐渐变小。　　2)一些更为积极的因素正在产生。在即将出现的负利率时代，居民存款的活期化趋势有望持续。我们发现相对于M2来说，M1同比增速更是强劲。虽然我们认为年内人民币升值幅度不大，升值步伐也可能较慢，但人民币升值预期正在形成。　　3)基金发行仍处于正常水平。1月份股票型与混合型基金共募集资金198亿元，略高于2008年以来的月度平均水平。而通过每日成交金额与点位测算，上证综指自2008年来的市场平均成本大概在2961点左右。我们认为在当前这一合理点位上，如果保持一定资金的正常流入，市场短期略显紧张的流动性会出现缓解。　　4)期待一些催化因素的出现。与2009年初不同，高仓位的机构投资者无力在2010年初迅猛加仓推动股指，更有可能是逐渐减仓――调仓中小盘――重新回补蓝筹股的过程。我们期待一些催化因素，如3月份可能推出的融资融券业务以及后期股指期货推出对蓝筹股的推动。　　三、历史上的3月份行情　　从历史上来看，3月份A股市场由于受益于两会的召开、上市公司年报的逐渐披露，表现相对较好。统计数据显示，自1991年至2009年19年来，3月份上证综指上涨了12次，概率达到63.16%。从3月份的收益率来看，19年来的平均收益率也达到了9.65%.　　考虑到2008年的大跌以及2009年的大涨，如果将2010年定义为震荡年，那么，A股市场的波动区间将会收窄。从统计上来看，我们发现这19年中有10年的股市涨跌幅不大，年度涨跌幅低于30%。从这个角度来看，3月份上证综指在该10年中上涨了6次，概率为60%。从3月份的收益率来看，这10年的平均收益率为-0.5%，变化也不大。　　四、市场投资机会　　从目前来看，国内经济基本面表现强劲，投资者对货币政策的解读也将趋于正面，A股市场的运行环境出现了明显改善。不过在市场内生变量，如IPO发行、银行融资以及大小非解禁压力下，短期资金面仍未见有明显好转。而从外围来看，欧元区经济是否进一步恶化，市场仍需要谨慎观察。综合而言，我们预计3月份上证综指仍将维持3000点上下震荡态势，高点可看到3200点附近。在步入阶段性整理之后，年线附近应有强支撑。　　从中期来看，在市场对后期政策的解读开始趋于一致、经济基本面指标向好以及类似于存款活期化、人民币升值预期等积极因素的出现，A股出现一轮中期行情的可能性较大。我们认为A股市场正在形成中线投资的底部区域，建议投资者可以更积极一些。　　从3月份的投资品种来看，在市场增量资金略显不足、股价催化因素需要等待之际，虽然估值优势仍在，但大盘蓝筹股的短期投资机会并不明显。从中线角度来看，市场震荡将为投资者提供更好的建仓机会，建议投资者逢低买入银行、地产、钢铁等低估值品种。　　我们预计中小盘题材股仍是3月份市场的热点。一方面是中小盘题材股赚钱效应已经显现，这将吸引部分资金开始挖掘并流入一些新的题材。另一方面是由于今年国内经济处在“调结构”过程之中，区域经济、新兴产业以及消费升级等概念层出不穷，这也为市场炒作带来了众多丰富的题材。　　在下一阶段，建议投资者从以下三条主线选股：首先，关注事件驱动所带来的投资机会，比如两会召开。从历史经验来看，资本市场对于两会所涉及的相关题材一般都给予正面回应，建议投资者关注如农业、建材、新兴产业以及区域板块的投资机会。其次，关注城镇化过程中的投资机会。建议投资者关注与汽车、高铁、城市轨道交通等相关的交运类个股；与通信、网络、电子以及娱乐传媒等相关的新兴消费板块；在就地城镇化过程中，受益于农村消费增长的区域性个股也值得投资者重点挖掘。此外，有年报高送转预期的上市公司也值得投资者关注。建议投资者综合市盈率、每股公积金以及盈利增长来考虑，从中寻找年报高送转预期概念，并尽可能在年报业绩公布之前潜伏其中。

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