中信证券明显：若何从央行资产欠债表看流动性状况？

从央行资产欠债表来看，货币政策体现了预调微调。2020年1月商业银行准备金总额的降落主要由货币发行项的增大年夜引起，跳动财经，因此1月商业银行准备金同比少减了大年夜约8600亿元。2020年2月商业银行准备金的相对多减，由于另有超1万亿现金待回笼与8000亿元再贷款再贴现仍在投放，央行提前接纳了部门准备金。我们预测央行可能：①将非OMO投放的接纳从新计入对银行债权项中；②提前通过某种工具接纳流动性以对冲即将到来的8000亿元再贷款再贴现投放。因此我们以为2月央行的准备金操作整体体现了预调微调的思路，在边际宽松的根本上维持流动性整体稳健。

银行准备金预调微调无碍货币政策边际宽松。2020年1月银行准备金变化并未超越季候性，单月根本货币仅降落2577亿元：凡是来说，跳动财经，每年年头由于春节带来现金需求以及过节休市的影响，凡是是准备金总额变动较大年夜的时间点。2020年2月根本货币总量同比多减了4700亿元左右，但是我们以为这主要源于央行提前为专项再贷款再贴现的分外准备金投放做出了准备。在目前外汇占款流动变动不大年夜的环境下，央行货币工具投放同比增加了约18000亿元，债市流动性情况较去年同期实际上有所改善。

央行再贷款政策也是“宽松”的一种。人平易近银行在2月相继设立两项共8000亿元再贷款再贴现额度，极度环境下商业银行每投放1元定向贷款，央行就会投放大年夜约0.9元超储。因此央行货币政策工具投放虽然有所收敛，但整体流动性投放却仍有力，再贷款再贴现政策是货币政策的一大年夜助力。

我们以为“稳信贷政策”对银行间流动性冲击不大年夜。在央行不举行分外货币政策工具释放的环境下一季度银行间市场超额准备金总额的上限可能在20755亿元左右。目前银行间体系的超额准备金可以支持信贷同比稳增长，可以连结一季度信贷同比不少增。一季度信贷稳增长不会对银行间流动性造成冲击。由于仍有超过万亿元的现金仍将逐渐回归银行间体系，后续债市流动性将继续改善。

债市策略：3月起由于疫情在全球范围内连续扩散，近期全球金融市场的猛烈波动也开启了全球货币政策的快速放松。从海内债市流动性来看，央行货币政策实际上偏向宽松，在央行多工具流动性投放的布景下，一季度信贷稳增长的任务不会对银行间流动性发生冲击。疫情和外洋风险偏好冲击对债市的影响预计仍将连续，由于后续流动性预计将维持适宜，当下海内债券性价比在全球内也具有较大年夜上风，不竭兑现的流动性投放也会加大年夜债券的配置吸引力。总体而言，3月份长端利率仍有下行空间，我们对峙十年国债到期收益率方针区间2.4%~2.6%不变。

疫情期间，人平易近银行维持着相对宽松的货币政策，为收益率下行奠基了根本，但针对后续债市流动性，市场上仍然存在三方面担心：①从1、2月份金融机构资产欠债表来看，商业银行整体准备金可能有所不足；②稳信贷的政策需求可能耗损部门超储；③1-2月M0增加了11000亿元左右，本轮新冠疫情带来的消费整体削弱也会迟滞现金回流银行间市场的速度。我们将基于商业银行准备金环境对后续债市流动性做出预判。

特别声明： 本网页上的内容仅为一般市场评论，并不可能构成任何形式的投资建议。本文并不构成对特定金融产品之直接投资邀约或推介。内容仅供参考。读者不应依赖本文资讯，其作为及不作为亦不应以此作为依据。我们对任何人士以本文为基础之作为或不作为所导致的结果并不负责。我们对所提供内容的准确性或信息的适当性不作任何保证。本文并不旨在中华人民共和国境内 传播，在中华人民共和国适用法律所允许情况下除外。

港美圈

小高教学网

商业观察

曲溪