如何理解白酒的高估值？可留意一个行业或正在筑底

本期精华要点：

1、如何理解白酒的高估值？

2、5G受冷落的三大因素

3、等待量变向质变的契机，关注2021年运营商招标

一、如何理解白酒的高估值？

近日白酒股重拾强劲的升势，贵州茅台成功突破前高，连续刷新历史新高，五粮液亦仅差一步之遥，这也吸引了资金投入到二、三线白酒企业中。12月8日，两市主力资金净流入白酒板块达14.4亿，老白干酒、金徽酒、青青稞酒、大湖股份齐齐涨停。

很多朋友不解，白酒股给予这么高的估值，为什么还这么多人抢？我们认为有三点最为重要的行业逻辑。

1、从一般消费品向高端消费品转变。这里特指一线白酒里的贵州茅台、五粮液。由于长期的供不应求，强化了奢侈品属性，这体现在业绩的稳定增长和提价能力。

2、经济复苏。在白酒行业历史中，当宏观经济遭遇滑坡时，白酒行业会跟随受创，例如贵州茅台于2008年股价一度腰斩。而当前处于经济复苏中，对白酒的需求保持。

3、提价或成长性。随着临近年末，白酒开始进入销售旺季，同时也开启了集体涨价模式。有媒体梳理数据显示，11月中旬至12月初，先后有10余次涨价，涨价幅度30-110元，涨价产品价格带多集中于次高端产品。而提价在头部酒企来看，就是业绩的保证。

在此前，头部酒企的一轮轮涨价带来的业绩增长，一次次证明可持续性。并且，贵州茅台由于核心产区的环境限制，预计茅台酒在2020年完成产能扩张计划，增长至5.6万吨后将不再扩产。茅台酒的产能限制将使供不应求的格局延续，亦维护了涨价的可持续性。

4、明年业绩可期。今年酒企业绩均受到疫情影响增长有所减缓，但明年在低基数条件下业绩较容易实现高增长。当前市场整体预期收益率降低，有较高确定性能获得好业绩的板块给予溢价也就可以理解了。

但是，我们认为当一个赛道过于拥挤，这本身就是风险。

我们还留意到，有媒体提到，这一轮白酒涨价中，随着名酒价格的提升，价格空间被释放，地方酒价格也出现相应上涨。但是对于地方酒企而言，涨价仅可以拉升品牌形象，为品牌造势，并不一定能提升销量。

因此，我们认为要特别对二、三线酒企留意，这一轮提价能否真正提振业绩，需要等待业绩揭晓，并且要谨防业绩不如预期带来的估值修复风险。

二、5G受冷落的四大因素

相较于白酒赛道的拥挤，5G概念方面则显得颇为冷清。中证通信设备指数，自今年3月、7月两度冲顶后，就进入了持续数月的震荡下跌，从7月14日至12月9日，该指数跌幅达22.58%，远逊于大盘指数。

5G的行业龙头股中兴通讯表现更为不堪，年初至今的涨幅已被吞噬殆尽至-7.21%。

但有意思的是，今年我国的5G建设速度似乎并没有变慢。资料显示，我国在今年9月底就完成了2020年55万座基站建设的目标，预计全年将建设5G基站70余万座。

那么是什么导致5G如今的冷清呢？我们认为有3个因素：

1、适度放缓5G建设速度。11月26日，由广东省人民政府、国家发展和改革委员会、科学技术部、工业和信息化部主办的2020世界5G大会在广州开幕。工信部副部长刘烈宏表示，，5G建设要适度超前，但具体看，也要耐住性子，压住5G建设步伐，避免盲目超前，适度放缓5G建设速度，同时，加大力度推动5G设备成熟、5G网络优化、5G百业解决方案落地

2、5G贵且“无用”。5G商用已经过去一年，在一线城市已大面积实现5G覆盖，有测评人士对北上广三地街头实测，平均下行速度都能去到500-600 Mbps。对比4G网络，在看电影、打游戏时，确实实现了稳定低延迟的预期。但是，仅此而已。大部分用户对于 5G 的最常用场景，也只是“找到 5G信号，跑个网速看看”。

然而，又因为5G在基站建设费用、运营费用上均远超4G，使得运营商在5G套餐资费上也明显高于4G套餐。

3、能源限制。5G基站的能源开支巨大，根据中国铁塔的数据，典型的单套天线的5G基站平均功率为3800W，能耗是4G基站的3倍以上。

华西证券研究所在报告中估计，5G覆盖要达到目前4G网的效果需要660万6G基站，以每个5G基站3000W的功率计算，5G全覆盖后三大运营商的电费开支将达到1122亿元，是4G时代的3.2倍。能耗问题有可能会制约5G建设的速度。

三、等待量变向质变的契机，关注2021年运营商招标

在目前的位置，我们认为5G板块“机大于危”。

1、“以建促用、以用促建”的良性循环

根据分析，5G的核心问题不是电费，不是建设速度，而是场景是“杀手级”应用。

从前文也说到，5G如今已经能基本实现速度和稳定性问题，但“速度”仅仅只是5G三大场景的其中一个部份。所谓的5G三大场景，除了能增加网速的增强移动宽带 之外，更重要的是来自两个独立于 Wi-Fi 以的全新场景：海量机器通信 ，以及超可靠低时延通信 。

第一场景虽然是基础，但却是对4G网络替代的第一步，有了这一步，才能让运营商网罗用户，构建出初始的资金流。

而各大手机厂商，iPhone12、华为mate40等高中低端手机中，5G逐渐成为标配，这也助推着5G用户规模的扩大，进而使运营商继续推进5G建设，形成所谓的“以建促用、以用促建”的良性循环。

那么在这个良性循坏下，“杀手级”应用的出现仅仅是时间问题。

2、头部公司下大力气推动研发

当前5G的发展情况确实受到了些质疑，但目前全球范围内都没有对5G的前景有所怀疑。一旦技术、规模得以突破，未来场景会很快来到我们面前。

令我们欣喜的是，头部公司一直保持着研发的巨额投入。如华为去年研发费用高达1317亿元，占全年销售收入15.3%；中兴通讯，前三季研发费共计107.9亿元，同比增长15.3%，占营收比例的14.6%。

3、关注三大运营商2021年招标

根据招商通信余俊团队产业链调研显示，三大运营商目前已经启动2021年的5G网络设备采购工作，采购规模将不低于今年的水平，明年中国5G网络建设将保持较高的投入水平。

任何产业发展都有起步、导入、发展、成熟、衰退阶段。如今的5G才在导入阶段，行业的发展依然有广阔的空间，量变到质变只需要时间和契机。

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