威高骨科科创板IPO：应收账款余额连年上涨原料进口或受疫情冲击

近来，骨科器械市场规模飙升。据中国产业信息网数据显示，目前中国骨科器械市场规模已超过500亿元，且仍有较大增长空间。而在骨科植入物市场中，前五名均为跨国企业，占据近40%市场份额。

《投资时报》研究员注意到，日前，一家国内高新医疗技术企业山东威高集团医用高分子制品股份有限公司，就拟分拆其骨科材料研发生产企业独立上市。2020年6月，山东威高骨科材料股份有限公司即向证监会递交了招股说明书，拟于科创板上市。

此次，威高骨科拟向社会公开发行不超过0.41亿股人民币普通股，募资18.8亿元，用于骨科植入产品扩产、研发中心建设和营销网络建设三个项目。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年―2019年，威高骨科营业收入、毛利率均保持逐年稳定增长趋势。然而，其应收账款期末余额却连续上升，重要原料的进口也可能受到疫情冲击，在生产经营方面该公司也可能患上经销商、服务商“依赖症”。

应收账款飙升，存货或跌价

据招股说明书信息可知，威高骨科的前身威高骨科有限成立于2005年4月，由威高股份、华威和富迈特共同出资设立。2014年9月，威高骨科有限通过董事会作出决议，将公司整体变更为股份有限公司。

作为一家高新医疗技术企业，威高骨科的主营业务为骨科医疗机械的研发、生产和销售，主要产品包括骨科植入医疗器械以及骨科手术器械。其在骨科植入医疗器械领域，国内产品种类齐全、规模领先，并具有一定的市场竞争力。

据招股书数据披露，报告期内，威高骨科的主营业务收入突出，占比均超99%，其营业收入处于逐年递增态势，分别为9.06亿元、12.11亿元和15.74亿元。公司2018年及2019年的营业收入较上一年涨幅分别为33.73%和11.99%。

威高骨科2017年―2019年营业收入的构成和变动

数据来源：公司招股书

然而，《投资时报》研究员注意到，报告期内随着公司业务规模扩张，威高骨科的应收账款余额也在连年上涨，各年末余额分别为2.70亿元、3.11亿元和3.56亿元。2018年及2019年应收账款余额较上一年分别上涨了15.27%和14.38%，可以看到，其应收账款规模在不断扩大且未出现较大幅度下降。

威高骨科2017年―2019年各期末应收账款具体情况

数据来源：公司招股书

虽然报告期内，威高骨科1年内的应收账款余额占比在逐年递增，2018年及2019年均超过90%，但如果未来该公司主要客户经营状况、行业结算方式等情况发生重大不利变化，可能导致公司应收账款出现逾期、坏账或进一步延长应收账款回收周期的问题，从而给该公司持续盈利能力造成不利影响。

此外，威高骨科报告期内各期末的存货余额数值偏高且逐年递增，分别为3.33亿元、3.72亿元和4.61亿元。其中，库存商品占比较高，报告期内均超70%且存在小幅度的上升，分别为71.16%、71.63%和73.50%。

威高骨科2017年―2019年各期末存货余额明细情况

数据来源：公司招股书

对于库存商品占比幅度的上升，威高骨科给出的解释是，主要系公司为业务的快速扩张配备相应的脊柱、创伤、关节等产品库存所致。并且，威高骨科的存货周转能力也有所下降且低于同行业可比上市公司的平均水平，报告期内分别为0.77次/年、0.77次/年和0.73次/年。

威高骨科与同行业可比公司2017年―2019年存货周转率情况

数据来源：公司招股书

虽然威高骨科为此已进行存货跌价测试并进行了存货跌价准备，跌价准备金额分别为0.30亿元、0.35亿元和0.40亿元。但如果该公司未来不能进一步拓展销售渠道、合理控制存货水平、优化存货管理能力，导致存货滞销，将存在存货跌价风险，从而对公司的经营业绩及经营现金流产生严重不利影响。

供应商、经销商“依赖症”严重

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，报告期内，威高骨科前五大供应商的原材料占比虽然总体上有小幅下降，但仍超30%，分别为45.52%、33.31%和42.35%。

威高骨科2017年―2019年前五名供应商具体情况

数据来源：公司招股书

可见，威高骨科部分重要原材料的上游行业呈现出集中度较高的市场格局，从而使得该公司在采购该原材料时的供应商集中度也相对较高。甚至，其采购的部分重要原材料如陶瓷球头、内衬、超高分子量聚乙烯等，存在单一供应商情形。

如果提供上述材料的供应商未来不能按照威高骨科要求及时提供相关原材料，且该公司也未能及时拓展采购渠道，未能及时更换供应商或未找到合适的替代品，威高骨科可能面临此类原材料供应紧缺的风险。

除了生产方面的供应商“依赖症”，在经营方面，威高骨科还患上了经销商和服务商“依赖症”。

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，威高骨科主要通过经销商销售产品，而该公司直销和配送模式下部分终端医院的专业配套服务、渠道维护均由公司聘请的第三方服务商完成，这就要求公司具备极强的经销商和服务商管理能力。

如果威高骨科不能加强提高这方面的能力，在经销商方面，将可能出现部分经销商经营活动与公司经营目标不一致、经销商出现自身管理混乱、违法违规，甚至出现公司与经销商发生纠纷等情形。同样在服务商方面，将可能出现部分服务商无法持续为终端医院提供术前咨询、物流配送、跟台指导、清洗消毒、术后跟踪等骨科产品配套专业服务，从而使得公司产品无法满足医生手术需要，对公司品牌、产品服务产生不利影响。

以上所述可能出现的两种情形，均可能对该公司的生产经营和业绩营收造成不利影响。

进口原料或受疫情冲击

据招股书信息披露，威高骨科主要产品植入医疗机械，对原材料的质量标准要求较高。而报告期内，该公司脊柱、关节类部分产品的原材料如植入级PEEK、超高分子量聚乙烯等材料的合格供应商或实际供货商较少，且均来自境外。

来自于境外的重要原材料，非常容易受到国际政治、贸易纠纷、因关税增加而采购价格提高以及其他不可抗力的因素的影响。同时，目前海外新冠肺炎疫情控制效果尚不明朗，如未来进一步加剧，也将可能冲击到威高骨科重要原料的进口，从而对公司的正常生产经营和业绩营收造成不利影响。

此外，《投资时报》研究员注意到，威高骨科实际控制人为陈学利，其拥有90.17%的高持股比例，对公司生产经营具有重大决策权。虽然威高骨科始终实行严格的控制人管控措施，但如果未来，威高骨科的实际控制人利用其控股地位，通过行使表决权以及其他方式对公司发展战略、经营决策、人事任免、关联交易、对外投资等事项进行控制或产生重大影响，该公司将可能面临实际控制人在存在利益冲突时，不恰当行使表决权使得公司及公众投资者利益受到重大损失的风险。

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