中青旅中报符合预期 九机构看好

中青旅中报符合预期 九机构看好 更新时间：2010-8-23 0:16:34 　　中青旅本周披露中报，2010年1-6月，公司实现营业收入24.35亿元，同比增长0.54％；实现营业利润2.46亿元，同比下降4.96%；实现归属于母公司所有者的净利润1.17亿元，同比增长10.24％；基本每股收益0.282元。　　看好“一体两翼”发展模式　　国都证券：公司上半年业绩表现基本符合预期，而由于三季度世博会游客量有望维持高位，辐射效应更加突出，乌镇景区增长有望超预期。目前乌镇旅游启动赴港分拆上市，短期权益贡献将有所稀释，但中长期仍有助于公司长足发展。房地产结算收入大幅减少是拖累上半年业绩的主要原因，但酒店业务盈利能力回升，策略投资业务贡献稳定。　　上半年公司与密云政府达成合作协议，于6月份正式启动了古北水镇国际旅游度假村项目。目前拆迁基本完成，具体规划可能近期出来，对公司业绩的贡献程度将不弱于乌镇，从而大幅提升景区业务的竞争实力。　　预计公司2010、2011年EPS分别为0.53元和0.7元，目前具备明显的估值优势。我们看好公司“一体两翼”的发展模式，以及乌镇分拆上市和新景区项目推出之后的发展前景，给予公司“推荐A”评级。　　旅游主业填补地产断层　　国泰君安：公司上半年业绩稳步增长，旅游主业各业务均继续快速发展：1）旅行社上半年收入12亿元，实现近30%增长，毛利率基本持平；2）中青旅会展2010上半年实现收入3.7亿元，同比增长64%，成为公司成长最快的项目；3）公司山水酒店“酒店+租赁”模式运行良好，收入增长13%，成功扭亏；4）景区业务已成为公司最重要的利润增长点。而公司房地产业务2010年处于断层期，2010年房地产业务只有少量尾盘结算。　　看好公司长期发展，特别是景区各项目的发展和扩张，给予谨慎增持评级，上调2010-2012年EPS为0.52/0.63/0.76元，给予目标价18.9元。　　核心竞争力正在迅速增强　　东方证券：以乌镇为样板的连锁景区初步开展，近三年乌镇仍将处于快速发展期，而2013年开业的古北水镇项目是公司在北京地区类乌镇项目的首次尝试，前景看好。我们认为，虽然策略性投资仍在近年占净利润的一定比重，但以旅行社和景区为主的旅游业的 核心竞争力正在迅速增强，经过3-5年的培养，公司有望真正成为国内大型旅游综合运营商。　　维持2010-2011年每股收益预测为0.51元和0.85元，维持目标价20.3元；催化剂：下半年乌镇接待量可能再创新高，目前已超过300万人次，预计全年达500万人次；古北水镇招投标等出现重大进展。　　旅游业创新增长　　长城证券：作为一家旅游综合公司，从分业务收入来看，上半年增长最快的业务依次是会展服务和景区业务，下降最大的业务是房地产业务，而旅游业务呈持续增长趋势。　　长期影响事项：公司将与密云县人民政府实施战略合作与开发“古北水镇国际旅游综合度假区”，该项目拟复制乌镇的商业模式，成为公司长期增长点；公司控股的乌镇旅游股份有限公司拟发H股，公司将受益于乌镇深度开发带来的长期收益，并拓展了资本运作空间。　　公司中期业绩略微超出我们预期，超预期因素是投资收益和所得税。微调这两项因素，预计公司2010年和2011年每股收益为0.57元和0.60元。公司估值优势明显且受益于世博会，维持“强烈推荐”投资评级。　　中报业绩符合预期　　中金公司：上半年公司房地产业务收入大降，毛利率劲升，乌镇景区高增长支撑业绩。目前入境游依旧低迷，出境游值得关注，会展旅游和百变自由行是公司亮点。此外，慈溪项目结算以及古北旅游项目开发是未来看点，值得重点关注。　　我们暂维持公司2010和2011年每股收益预测0.56元和0.84元，隐含了市场对公司业务与房地产市场关系紧密的担忧。我们相信公司的一体化协作能力，看好出境游业务和乌镇旅游的发展前景，维持审慎推荐评级；股价催化剂：欧洲主权债务危机转好带动入境旅游消费、旅游消费升级带动出境游持续发展，乌镇旅游股份有限公司分拆上市。　　乌镇景区赴港上市明确　　天相投顾：上半年公司主业旅行社收入持续增长，出境游和自由行领跑，但综合毛利率下滑，销售和管理费用率有所提升。　　2010年上半年公司乌镇景区正式获得国家级5A旅游景区称号，目前已经引入战略投资者IDG。乌镇景区计划赴香港上市，利用募集资金用于：1、开设两家新酒店，增加500个床位；2、打通东栅和西栅的通道；3、拓展南栅做低碳旅游商业区；4、开办国际戏剧院。此外，公司发起成立古北水镇国际旅游综合度假区公司，将受益世界城市建设。　　预计公司2010年至2012年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元，维持公司“买入”投资评级。提示乌镇景区赴香港上市时间具有不确定性。　　主业保持良好地产超预期　　中投证券：公司旅游主业保持良好增长态势，特别是约占收入半壁江山的传统旅行社业务，但公司净利润增长略超预期主要归因于地产业务。　　在调高2010年地产业务权益收益和暂不考虑乌镇股本摊薄基础上，预测公司2010-2012年EPS分别为0.56、0.79、1.01元。我们看好公司的治理结构、创新能力与盈利前景，子业务的分拆上市与平台战略也将为公司带来更大的发展空间和投资价值；风险提示：乌镇旅游H股分拆上市带来的估值标准调整、宏观调控政策对地产业务带来的不确定性。　　旅游主业盈利水平大幅提升　　招商证券：上半年公司乌镇、会展、旅游服务盈利水平大幅提升，同时公司业务创新能力强，这是在激烈的市场竞争中立于不败的最直接原因。继成功发展会展业务和自由行之后，又在邮轮旅游、巴士旅游等方面取得进展，公司未来发展空间将一步步打开，业绩增长点将进一步丰富。　　维持2010-2012年每股收益0.55、0.60、0.67元的预测，我们始终认为，公司各项业务平台基础扎实，中长期发展潜力巨大，将极大受益于我国旅游市场的快速增长，维持强烈推荐评级；风险提示：地产业务的政策风险、彩票业务到期后可能无法续签。　　旅游主业复苏显著　　国信证券：在去年上半年同期有2800多万的股票投资非经常性损益，以及今年上半年来自房地产的投资收益大幅下降情况下，今年上半年公司经常性损益能够大幅增长，反映了旅游主业的盈利能力随着行业复苏而大幅上升。　　根据上半年经营情况，我们略微调整了全年盈利预测，预计全年实现收入55亿，同比下降12%，实现净利润2.02亿，同比下降20%，2010年EPS预计为0.49元，较之前调高了15%左右，主要是相应调高了股票投资非经常性损益和房地产投资收益的贡献。我们对中青旅的分部估值结果略微调整为19.3元，目前股价有所低估，维持谨慎推荐评级。

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