九鼎德盛：A股中期市场不确定性风险高

九鼎德盛：A股中期市场不确定性风险高 更新时间：2011-4-7 11:26:22 　　尽管A股近期表现出顽强反弹走势，但透过市场基本面演变与技术层面来看，A股市场的中期风险非常大，从理论与历史轨迹来分析，笔者认为中期市场A股或有较大、较深的市场跌幅，而品种的深跌或加大机构与投资者的亏损而，而造成至所以回跌，其主要考虑下述因素的不确定性因素为主要参考：

宏观经济面上CPI仍然可能继续上行

研究中国近年经济层面来看，实际上如果将房价因素计算入CPI的话，实际上目前的CPI已经非常之高；而目前计算的CPI也表明市场因素的推高因素明显，在大量货币发行的背景下，在目前累积出的食品、石油、煤炭、有色、化工等产品价格不断上行，而从国内炒作来看，木材、文化艺术品、珠宝等均呈现出炒高不下的局面，可以说社会流通领域中的产品在高价基础上，仍有不时有品种炒作推高的因素，而由于社会成本特别是各地最低工资标准提升，基本使得价格高位回落的因素降低。

存货创新高，现金流萎缩等显示中期风险隐忧大

上市公司年报工作进入集中公布期，尽管部分行业业绩增长，但从目前公布的年报信号来看，一个重要的数据信号值得投资者警惕。 所谓“存货”，是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品，处在生产过程中的在产品，在生产过程或提供劳务过程中耗用的物料等。 根据相关市场统计，至3月底，已披露年报且具有可比数据的1105家非金融类上市公司中，2010年末存货合计17832.062亿元，与2009年相比，在过去一年时间里，这些公司的存货净增加了4157.07亿元。而在金融危机爆发高峰期的2008年，这些公司的存货也不过为10947.074亿元，当年年度存货净增量1620.755亿元，而今年这些公司的存货净增量已为2008年的2.5倍。从陆续公布的后续情况来看，相信存货这一企业经营风险因素仍将大幅度走高，近而形成巨大的经营风险，不确定性很高。

我们以房地产行业为例，来说明存货与现金流的紧张情况。数据显示，截至4月6日，已经披露2010年年报的70家房企中，存货总额为8479.40亿元，这一数字与2009年同期相比，增加了2495.55亿元，同比增幅为41.70%。与之相对应的，是70家上市房企经营活动产生现金流量净额为-683.72亿元，同比减少了246.58%。一方面是上市房企存货大幅增加，甚至已经超过总资产的增长幅度；另一方面则是经营活动产生的现金流量巨幅减少，减幅为-246.58%。研究认为：，“限购令”下，2011年上半年开发商的存货规模或将进一步增加。到了下半年，或许有开发商受制于资金压力而增大推盘量——彼时，降不降价或许不会再是使他们纠结的问题。研究世界主要成熟国家作法，法律规定是不允许房屋空置的，比如法国、德国、瑞典等均有规定空置房必须在短期内出租或出售，如果超过一定期限就重税或推倒。

股改后遗症进入暴露期，极低成本的解禁股将冲击市场

股权分置改革已进入全流通时代，股权分置作为全社会参与与国家层面的救市政策，从阶段来看，是有一定的战略意义，但从中长期来看，股权分置改革实际上也在某种程度上对市场化形成了政策干预，既然是干预，就会对市场化运行产生影响或后续体现。近些年来，为了股权分置改革的顺利进行，实际上一些分红政策、再融资政策等方面的相对宽松，使得不少公司通过“重组、编故事”等出现大量的“丑小鸭变白天鹅”的情况，但分红意识仍然较差，目前的统计数据和历史数据所体现的多家公司能够连续10年不分红，仍然存在于市场中，就说明市场效率方面存在问题，退市制度成为摆设。从世界主要资本市场来看，将直接退市与分红挂钩是主要特征，比如美国、日本等市场均有上市公司连续3-5年连续不分红的公司将采取直接退市的规定。

从A股市场的中长期阶段来看，近年所形成的巨量解禁股，包括国有主板类、创业板、中小板等体量，其不断解禁的规模非常庞大，在股改期或初期解禁时，国有类公司或因市场化程度没有深入或上层干预，没有减持其解禁股，但随着市场化的深入，企业经营或将摆脱限制，自由权加大，加之目前年报中显示的存货增高风险，其在市场化冲击与现实利益上，有可能增加减持量；对于中小板、创业板体来看，由于其本身IPO就形成了80-150倍PE的泡沫，因此随着市场理性与成熟，减持动力会有增无减。上证所初步匡算今后五年沪市每年将新增50家左右的上市公司，力争到2015年末，上市公司达到1200家以上。深交所保守估计未来三年内发行1000只新股，预计今年发行350只。已经有证监会批准、股东大会通过或董事会预案的增发家数接近300家。按照扣除去年银行大规模IPO和增发的平均募集资金规模估算，未来9个月月均融资需求在1000亿元以上。 2010年被称为A股市场的“天量融资年”，全年共发行新股349只，IPO融资额高达4921亿元，超过2007年至2009年三年发行数量之和。349家如果折算到全年250个交易日，则意味着每天约1.4只新股发行，每周有7只新股面市。同时我们可以看到未来几年解禁股的规模仍将不断累积与冲击市场。

第一权重体——银行面临业绩增速不确定性风险

从银行业2010年报来看，总体实现了业绩增长，但透过市场来看，这一增长明显与市场货币、政策剌激密切相关。从未来业绩增长来看，尽管有可能继续，但同比将可能减缓，而理财风险、地方债务融资风险与经济放缓下的投资风险、未来城商行上市数量增加竞争等均显示目前上市银行业或将面临严峻挑战。日前国际信用评级机构惠誉认为，由于创纪录的信贷扩张和资产价格飙升，中国在2013年年中以前爆发银行业危机的概率高达60%。在经济领域中，房地产贷款和地方政府融资平台贷款也成为中国经济领域中的不确定性风险，因此国人应多加吸取海外市场的投资教训，防范泡沫风险的出现，在股市投资过程中，要学会保护自己，冷静的进行投资。，

从技术层面来看，中期趋势看跌明显

从周线上看，2008年5月份第一周的最高点3786.02点与2009年7月的最后一周、2009年8月的第一周、2009年11月份的第三周至2010年1月的第二周、2011年1月份的前两周的最高价几乎在一条直线上，这形成了近3年以来的上轨压力线；相对应，2008年10月的最后一周、2008年11月的第一周、2010年7月的前两周的最低价也几乎在同一条直线上，这构成了沪指的下轨支撑线。两者合起来看便是“楔形”。目前，沪指在目前出现的最高价3005.62点接近上轨压力线，随着上轨线的下降，沪指与之面临“亲密接触”。根据技术理论，如果突破股市就将“更上一层楼”，否则会向下轨空间也非常大，杀伤力也极强。

从月线图上看，类似周线图上的 “楔形”同样存在，且沪指已经运行到楔形整理的末端位置，留给市场的时间已经不多了。另外，5月均线已经在去年底上穿10月均线，本周，10月均线将从目前的2818.03点升至约2850点，20月均线则从约2890点，10月均线与20月均线的差距进一步缩小，显示市场楔形整理进入中期选择。

总体来看，笔者认为A股市场中期基本面因素利空因素及不确定性风险很高，而配合技术因素所出现的中期楔形看跌形态，因此笔者对于A股中期走势不乐观，但考虑到A股市场短期市场波动，认为短期投资者仍可继续在市场波动中运作，但要控制仓位；而稳健投资者，笔者建议中期保持耐心，进行战略观望或持币为主。

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