流动性变局初现2010年货币供应收紧

流动性变局初现2010年货币供应收紧 更新时间：2010-1-18 9:01:57 　　央行上周五数据，12月份国内新增人民币贷款3798亿元，从而最终推动2009年全年新增贷款达到9.59万亿元的历史新高，较上一年几乎多增了一倍。去年12月份新增贷款规模高于去年11月份的2950亿元，但基本在市场预期的区间内。另外，有传闻称国内新年第一周的新增信贷就高达6000亿元，为此央行在上周二还宣布上调存款准备金率50个基点。

不过，货币供应量增速呈现放缓迹象。去年12月末广义货币供应量余额为60.62万亿元，同比增长27.68％，增幅比上月末低2.06个百分点；狭义货币供应量余额为22.00万亿元，同比增长32.35％，增幅比上月末低2.28个百分点。此前，M1同比增速在去年11月创出历史新高。国泰君安表示，M1增速高于M2，对股市会带来好的刺激效果。但是从M1上看，32.35％的增速已经达到了历史最高水平，今后M1和M2的增速可能将有所回调。但其增速的放缓不会立刻对股市发挥作用，从历史经验来看，会有约3个月的滞后期。

对于年初以来银行放贷过猛，分析人士认为，商业银行有年初集中放贷的惯性，但在经济形势已有好转的情况下，加上管理通胀预期因素，央行可能从现在开始就有控制信贷投资的意图，并且不排除稍后动用窗口指导等手段。

中信证券称，1月的新增贷款可能会比较高，如果超过1万亿的话肯定会引发政策调控。不一定是加息，因为央行手里的数量型调控手段还没用完，公开市场操作、准备金率都有可能。东方证券也表示，不排除商业银行怀着早放贷早受益的观点，由此推测一季度新增信贷或许都不会出现过大回落。

●存款搬家止步

但拐点未必来临

央行数据，2009年全年居民户存款增加4.28万亿元。截至2009年11月份，居民户存款仅增加了3.59万亿元，这意味着12月份单月增加额接近7000亿元。

此数据意味着股市或者房地产市场的投资者正在重新回归银行。此前，受到去年8月份A股大跌的影响，居民户存款在去年9月份也曾单月劲升7000多亿元；其后，受到政府在去年9月份出台的一系列维稳政策提振，存款搬家势头再度加速，去年10月份居民户存款扭头剧降2507亿元，去年11月份也仅增加了533亿元。

从中登公司每周公布的股市开户数来看，从去年12月第一周至今，A股新增开户数已连续第六周下滑，日均开户更跌破5万户，创自2009年2月初以来的新低。

与银行信贷一样，存款搬家是构成国内资本市场流动性的主要来源之一。历史经验显示，存款大搬家的出现往往推动资本市场价格加速攀升。例如，自2006年年初至2007年银行存款搬家的过程中，上证综指上涨了四倍以上。反过来，存款搬家的止步同样会对股市流动性构成压力。

不过，存款大搬家的总体趋势可能仍未发生根本性变化，上述放缓迹象或许仅是短期波动。一方面，预计国内CPI将从去年12月份起止跌回升，并在2010年持续走高，从而令银行存款再现实际“负利率”，刺激存款再度加速搬家。

●热钱回流推升外储

人民币三四月或重启升值

中国外汇储备2009年年末增至2.4万亿美元，全年增加4531.22亿美元。该数据远高于当期外贸顺差与外商直接投资之和，显示热钱回流趋势已经形成。人民币升值压力正日渐积累，年内重启升值步伐几成定局。

2009年贸易顺差与外商直接投资共计新增2861亿美元。与外储增量进行比较，可发现其中不可被解释的短期资本流入超过1670.22亿美元。“热钱”明显现身。

不过，考虑到外汇储备构成情况，其间或存在美元兑其他货币汇兑损益的情况。由于美元对一篮子主要货币去年下半年以贬值为主，将会造成以美元为计价单位的中国外储增加。此外，中国外储对外投资，也将产生一定的外汇投资收益。

但剔除上述两项因素的影响，中国2009年新增外储中无法解释的短期资本流入也将在千亿美元左右。2009年第四季，中国新增外汇储备1266亿美元，前三季的增量分别为77亿美元、1779亿美元、1510亿美元。

2009年是全球经济最为动荡的一年，中国经济一枝独秀，预期全年经济增长将达8.5％以上。2010年，随着外贸形势的进一步好转，双顺差的格局仍将继续保持。这些因素，都将积累人民币的升值压力。中金公司此前的报告也认为，2010年全年人民币对美元升值将3％至5％，由于出口、输入型通胀，以及国际压力三个方面的原因，时点上看三四月份开始升值的可能性较大。

●通胀风险正明显上升

更严厉紧缩举措或适时出台

商务部上周五公布，中国去年12月份实际吸引外商直接投资121亿美元，较上一年同期增长一倍，大大高于去年11月份的70亿美元，为连续第五个月较上一年同期实现增长，同时也创下至少两年来的最高水平。

实际吸引外商直接投资规模飙升与去年12月份出口超预期增长相得益彰，显示出中国经济的外部引擎已开始提速，从而有助于巩固经济近几个月来的复苏势头。中国近期经济增长主要受政府刺激性投资项目所带来的内需推动。鉴于当前这种内外需均强劲增长的状况，经济学家们呼吁政府减缓放贷增速，加大力度回笼市场过剩流动性，以防止新一轮通货膨胀的发生。

此外，中国房价一路飙升，上周四公布的数据显示，去年12月份的房价创下17个月最高升幅，这种情况加重了政策制定者们对价格过快上涨的担忧。经济学家普遍表示，中国去年12月份CPI可能较上一年同期上升1.7％，大大高于去年11月份0.6％的升幅，而且预计接下来几个月还将可能进一步加速上升。

对此，央行已于上周二要求各大型银行从本周一起将存款准备金率由15.5％上调至16％。不过中金公司就表示，央行上调存款准备金率对流动性实际影响相对较小，一季度贷款仍有望达2万亿至2.5万亿。不过，今年整个调控政策链将略有提前，加息可能会提早到年中发生，届时通胀已超过3％，高于2.25％的存款利率，预计全年可能加息54个基点。

野村证券称，中国最有效的货币紧缩工具是贷款额度，预期今年会重新推出这类措施，但不认为信贷额度会大幅收紧。并表示，如果1月CPI涨幅超过2.2％，预计央行最早会在2月加息27个基点，今年将再加息54个基点；二季度存款准备金率还会再上调50个基点。 兴业银行鲁政委认为，年内准备金率还有2至3次上调的可能，加息时点也可能提前，“而金融机构加紧放贷使得后续还可能出台定向央票等措施”。

亚洲开发银行则称，对于中国来说，收紧货币政策宜早不宜迟；目前中国面临的较大风险是成功实施宽松政策所带来的始料未及的后果，通货膨胀预期有可能大幅升温，而且经济扭曲问题可能会加剧。

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