九鼎德盛：沪综指破位年线

九鼎德盛：沪综指破位年线 更新时间：2010-12-21 8:06:38 　　周一深沪A股市场双双冲高回落，而上海综指收盘再次跌破年线，两市成交量出现明显放大，成交总和达到2823亿元，为放量下跌走势，但市场在下午出现军工护盘动作，市场反翅收上，但沪综指仍然收于年线下方。从市场表现来看，农业股、军工板块表现较好，比如华英农业、壹桥苗业、太康股份、亚盛集团、中兵光电、西飞国际等涨势较好，而跌幅方面广汇股份、老百干酒、山东矿机等出现较大跌幅。从市场层面来看，短期市场面临因素的影响或主要取决于下述三个方面，投资者需密切关注三方面因素的变化。

首先，经济通胀下的不确定性风险。从经济数据来看，我们研究发现CPI仍然呈现快速的上升周期，11月全国CPI高达5.1%，而有的地方如陕西、江苏、浙江同期CPI已在5.5-6.5之间，这表明中国目前处于通胀期，而超过5%的警戒线能够维持多久，面临较大的不确定性，况且在我国CPI中的计算构成中，居住类房价因素占比过轻，而房地产价格虽然近年受到宏观调控影响，但其价格始终处于继续上行态势，因此实际感受的CPI在经济层面面临较大的不确定性。从经济层面来看，我们看到部分产能过剩行业的产能步伐仍在放大，而整个实体经济将难以面临类似四万亿、货币信贷天量扩张政策的背景，因此通胀下的A股投资实际上正面临前期刺激政策后期影响物价的上升周期。因此在A股市场投资的年终阶段，仍然面临不确定性因素的影响，投资需防范经济层面的风险。

其次是军事因素敏感性强。我们研究认为股票市场除受经济、政治、技术因素等影响外，实际上军事因素的影响也会在某种程度上对市场形成明显影响。比如历史上的伊拉克战争等。从年终目前阶段来看，我们研究发现实际上军事不确定因素有升级趋势，此时的投资需要格外谨慎。比如以亚洲来看，韩国16日宣布，18日至21日期间某一天在延坪岛一带举行实弹射击训练，朝鲜威胁进行 “自卫反击”。韩国《中央日报》18日报道称，根据朝鲜的应对情况，不排除爆发局部战争乃至全面战争的可能性。目前这一事件仍在演变之中，因此从年终军事不稳定因素来看，事态处于千钧一发阶段，从某种程度来看，其可能的影响或超出预期。

最后，全流通市场估值对A股影响实质性展开。从国际全流通市场来看，市场长年运行期间，总体PE围绕10-20倍PE运行的轨迹明显。随着中国A股市场股权分置改革的基本结束，A股也进入到全流通时代，而对应目前的A股估值，我们认为其也难免向国际全流通市场估值靠拢的轨迹运行。从目前来看，上海主板市场相对估值优势明显，但其平均PE也远高于国际全流通市场的上限，尽管A股市场中最大权重体银行板块的总体PE估值在12倍左右，但由于今年以来主要商业银行通过融资1300亿左右，其许多公司的股本也出现了10-35%左右的扩张，因此其EPS将被摊薄，即使整个银行业实现20%左右的增长，也将由于股本扩张而出现EPS的下拉，况且银行类公司的不确定性风险、高负债率因素、预期流动性因素、十二五期间利率市场化推进加大行业公司不同风险竞争等因素仍然存在。加之主板股票IPO发行PE部分突破80倍，其它题材股炒作提升PE高涨，因此实际总体市场平均PE已经很高，因此全流通市场的形成将促使股票价格的总体回落可期，而股票估值在世界资本市场的演变表明，任何高估的市场总会回归。从目前中小板、创业板新股PE发行破百倍、主板新股破80倍的发行机制来看，其隐含的投资风险累积日甚。

总体来看，黑色周一的出现并非偶然，而随着时间的推移，市场进入年终交易阶段，我们建议由于全流通市场形成、外围因素不确定性和经济层面的负面因素仍然存在，因此在年终交易期，选择业绩估值较好的品种或是应对之策，比如机场类股票，如白云机场、深圳机场、上海机场等，而对于投资策略来看，轻仓或适量仓位较好，预计虎年之后的市场持股将由虎担持股向兔胆持股演变，因此选择业绩优秀、股价适中的品种方为上策。

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