天津港：集装箱码头盈利进高增长期

天津港：集装箱码头盈利进高增长期 更新时间：2011-2-22 11:19:17

公司近况：　　1月份全国港口集装箱吞吐量同比增长17.6%，而天津港区1月份集装箱量同比增长22%，高于全国平均水平。　　评论：　　集装箱码头处于跨越盈亏平衡点后的盈利高速增长期：2010年天津港箱量增长15%，但其集装箱业务盈利会从09年的1000万猛增至2010年的7800万元，超出市场预期。盈利增速显著高于箱量增速的原因在于其集装箱业务利润率很低，而产能利用率低的新码头依靠运营杠杆提升，盈利增长极快。具体而言太平洋国际码头在09年一次投产400万箱能力，保本点约170万箱，而它在09年和2010年分别实现120万和195万箱的吞吐量，我们预计它09年带来亏损5100万而2010年就能贡献盈利2500万元。我们预计2011年公司集装箱业务仍处于盈利高速增长期，箱量约增长14%但盈利贡献将增长96%，集装箱码头将贡献全公司盈利增量的45%。这一趋势有望持续到2013年。　　煤炭吞吐量增速好于市场平均水平：天津港周边秦皇岛、黄骅、唐山以计划内下水煤为主，增长受制于铁路的运能瓶颈。而天津港的煤炭业务以市场煤为主，2010年增速达到31%。保守预计全国2011年下水煤增速7%，但天津的市场煤增速有望超过10%。　　年内油码头注入，对2011年业绩无影响，但长期有增长：天津港集团在年内会现金收购30万吨油码头，注入A股上市公司。预计2011年该码头实现1000万吨吞吐量，贡献2000万元利润，即使考虑利息收入损失也不会造成摊薄。而若实现2300万吨设计货量，码头还将贡献7100万的盈利，占公司2012年预测盈利的6%。　　双港双城尚未涉及港口建设，运营主体旁落可能性小：天津市双城双港战略计划在大港区发展南港工业区，未来可能涉及新的石油和散货码头建设。但目前南港区仍处于招商引资、道路园区基础建设期，还未涉及到港口的正式开工建设，按港口2年建设期来看2013年前不会对天津港现有散货业务构成冲击。虽然天津港目前不是南港工业区的建设主体，但是作为天津唯一有经验的港口运营商，未来极有可能成为南港区的码头运营主体。　　估值与建议：　　预计公司2010-2012年每股收益0.50、0.60、0.73元，2011年市盈率仅为15xPE，处于历史低点，也处于板块最低端。我们认为投资者尚未意识到集装箱业绩的快速增长期已经到来，而对散货业务的下滑担忧过度，考虑到估值便宜，评级上调至审慎推荐。　　风险：宏观经济增长低于预期带来的吞吐量增速放缓。

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