天润曲轴：大行业中的小公司 未来成长空间较大
天润曲轴：大行业中的小公司 未来成长空间较大 更新时间：2011-1-1 7:58:58
小公司，大行业的典型代表，曲轴未来成长空间较大，产能释放将大幅提升业绩，维持增持评级。预计公司10~12年的每股收益分别为0.91元、1.32元和1.73元，对应的市盈率为34倍、23倍和17倍，产能释放将导致公司业绩进入快速增长期，中高端轻卡曲轴、轿车曲轴及船用曲轴均是公司未来业绩增长的主要看点。公司未来将实现量利齐升，预计未来3年业绩复合增长率在40%左右，看好公司未来中长期发展前景，给予增持评级。 汽车曲轴市场空间大。09年公司曲轴销量为56万支，虽在细分市场重卡曲轴中市场份额达到40%左右，但在曲轴总量中市场份额仅占5.4%，未来产能释放后，公司曲轴产品进一步延伸至轿车、船用曲轴等，其市场份额将继续扩大。 与国外竞争对手比较，竞争对手曲轴年产量在700万只以上，而公司09年产量仅为56万只，背靠国内汽车市场及汽车产业向中国转移，其汽车曲轴成长空间较大。 未来盈利增长点变化。中高端轻卡曲轴、轿车曲轴、船用曲轴将是公司业绩增长点。公司盈利驱动因素将发生重要变化：盈利增长点从单一化转向多元化，不再仅依靠重卡曲轴贡献盈利，轻卡、轿车、船用曲轴也将成为公司重要业绩增长点，预计11年重卡曲轴的利润贡献比重将下降至80%以下。随着公司产品的多元化，公司在业绩提升的同时，抗风险能力也将不断加强。 产品多元化保证业绩快速增长。11年重卡曲轴增速将超越行业增速及重卡增速；中高端轻卡曲轴在11年收入贡献提升至15%左右；12年轿车曲轴将进入合资品牌配套体系，盈利贡献将显著提升；船用曲轴盈利贡献在13年左右实现，若船用曲轴全部达产，则仅船用曲轴收入就可达到20亿元，由于其附加值较高，其利润贡献比重将快速上升。 主要风险。投资增速不确定性将影响重卡需求，进而影响公司业绩；产能释放的进程影响业绩。
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