天茂集团：主业迎拐点，保险添双翼
天茂集团：主业迎拐点，保险添双翼 更新时间：2010-12-21 8:06:58
报告要点 二甲醚价格回升，投产C4 建聚丙烯产业链 公司作为全国最大的二甲醚生产厂家，四季度以来，二甲醚价格环比增长了30%以上，有望带动开工率增长一倍达到60%，促进化工业务收入回升；公司未来将利用成本低廉的C4 烯烃催化裂解制丙烯，打造丙烯--聚丙烯产业链，建成后年均新增EPS0.05 元以上。 布洛芬原料药毛利高，出口稳定增长 公司是国内最大的布洛芬生产商，布洛芬是全球最畅销的镇痛类非处方药之一，国外市场普及率远高于国内，持续性需求促进出口稳定增长；公司原料药产品毛利约17%，净利润贡献率已接近目前低迷的化工业务。 参股天平车险和国华人寿，贡献净利润主要来源 公司目前分别持有天平车险和国华人寿20%的股权，2009 年两者分别盈利1.4 亿元和0.27 亿元，对公司业绩的贡献率已超过50%；天平车险采用非核心业务外包的独特经营模式，以不足1%的市场份额实现了中小车险企业无法企及的盈利水平，已符合上市条件；国华人寿是盈利最快的寿险企业。 业绩回升带来估值下降，天平上市促进市值增长 随着公司化工业务进入增长拐点，以及原料药生产和参股的两家保险公司净利润贡献度的提升，预计公司2010、2011 和2012 年EPS 有望分别达到0.045、0.101 和0.143 元，PE 水平将由目前的121 倍逐步下降至38 倍，如果天平车险上市还将对促进公司股价和市值大幅提升，予以推荐评级。
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