天药股份：公司新一轮增长高峰即将到来

天药股份：公司新一轮增长高峰即将到来 更新时间：2010-11-10 7:27:53

事件：公司公布三季报，前三季度公司实现营业收9.08亿元，同比增长34.09%，环比增加5.5%；实现净利润5823万元，同比增长21.1%，环比增加27.6%。摊薄后EPS0.1元，基本符合预期；投资要点：　　皮质激素原料药量价齐升：　　公司是皮质激素原料药的龙头，主要产品包括地塞米松系列、倍他米松系列和螺内酯。国内地塞米松1-8月累计出口量16.3吨，较去年同期增加了31.8%；平均价格为1530美元/吨，较去年平均价格1259美元/吨上涨了21.5%；地塞米松产品呈现量价齐升的局面。其他皮质激素产品倍他米松系列、可的松及其衍生物、螺内酯等价格也出现不同幅度的增长。　　受益于原材料皂素和双烯价格处于高位皮质激素生产工艺主要有两种方法：皂素路线和甾醇路线。公司是目前国内唯一掌握甾醇合成工艺的企业，对皂素路线的原料皂素和双烯依赖度低。由于皂素原料黄姜种植力不足使得，价格由0.2元/斤上涨到1元/斤以上，加上目前采用清洁生产工艺致使环保成本上升，皂素价格目前已经超过55万/吨，同年初相比涨价幅度超过30%，双烯价格超过95万/吨，同年初相比涨价幅度超过28%，均处于历史高位，这一价格短期内很难回落。如果皂素价格超过35万/吨，甾醇路线将更为经济，因此，原料价格处于高位一方面可以阻止新的竞争对手进入，另一方面也可以使公司在两种路线进行调整，控制成本。　　随着成本的大幅上扬，下游产品提价空间较大，公司将依靠领先的合成工艺，赚取超额价值。　　多条新生产线通过认证公司新厂区搬迁项目进展顺利，已经完成泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等新厂区的CEP证书更新，完成泼尼松和地塞米松等产品美国DMF的申报，为开拓国外高端市场打下基础。　　湖北天药已经完成GMP认证，新增产能5亿支，届时公司实现原料药和制剂一体化的业务模式，皮质激素上游原料处于高位，公司在合成工艺方面具有优势，受到原料冲击较小，预期下游产品价格将上涨，公司新一轮增长高峰即将到来，我们预计公司10-12年Eps 0.16元、0.22元和0.31元，给予推荐评级。

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