天风证券：5、6月业绩真空期 盈利、利率谁主沉浮？若何决定配置？

第一，短期策略：季度维度

5-6月的业绩空窗期，又与1-2月的宏不雅经济数据真空期有何区别？

第二，中期策略：年度维度

配置标的目的：

5月份起头，随着上市公司年报和一季报全部披露完毕，直到7月上旬中报预告起头密集披露之前，市场会进入两个月的业绩空窗期。

扣非增速虽然下滑，但仍然是全部A股中相对更高的，那么这类公司和行业大年夜概率仍然能够跑赢

也就是说，不同日历效应的布景，使得5-6月的业绩真空期里，盈利的诟谇反而成了最为关键的超额收益来历。

在此根本之上，结合一季报的环境、天风各行业首席的判定、以及当前的政策导向，我们梳理了以下三个标的目的，大年夜概率未来一年连结或进入高景气度阶段，并能够获得超额收益：

所以我们在图2中，以一年维度举行回测的时候，股价的超额收益绝大年夜部门时间都与未来一年的增速高低紧密亲密相关，很少呈现背离。

注：下图中的回测，我们将每个季度个股的涨跌幅由高到低分为10个档，考查涨跌幅与当期季报累计同比扣非增速之间的关系。

从日历效应的角度出发，5-6月的业绩空窗期和1-2月的宏不雅经济数据真空期出现了完全不同的场所排场：

从短期环境来看，影响股价的因素很是多，比如流动性、利率、风险偏好、事件性因素，都会左右一段时间A股超额收益的来历，使得超额收益在一段时间内偏离根基面的环境，那这种偏离的时间不会连续太久。

风险提示：宏不雅经济风险，海外内疫情不确定性，模子假设因素变化风险等。

模子中的参数可以任意调整，构建新的模子，并通过tf-strategy.com回测新模子下历史每一期的绝对收益、超额收益、个股数量、个股胜率，以及新模子的整体收益、波动率、夏普比率、胜率等。

另外，关于该选股模子的详细陈诉，可以参考：《【天风策略丨季报选股模子更新】增速与ROE，哪个决定投资收益？》

3、5-6月的业绩空窗期，又与1-2月的宏不雅经济数据真空期有何区别？

《公募持仓变化对行业配置有何指引？兼论最新概念》

核心依据：

《行业配置的制胜策略：若何应对板块加快轮动和外洋不确定性》

未来一年景气度水平在全部A股中的相对高低是最关键因素。

核心依据：

从日历效应和前文数据的回测中，我们得到的结论是每年二季度起头微不雅成交萎缩、风险偏好回落，即便进入业绩真空期，盈利仍然是获得超额收益的源泉，因此白马股这个阶段往往表现更好。

每年一季度，往往是流动性投放较多，但实体经济吸纳流动性较差的时候，于是形成了类似脱实入虚的环境，银行间利率水平也相比拟力低，对应股票市场成来往往很活跃、风险偏好提升，于是市场倾向于相信长期的故事和逻辑，未来之星受到追捧，短期业绩诟谇，就显得没那么重要，于是市场出现整体性的贝塔机遇。

标的目的一：中长期财产趋向，包含【数据中心】、【5G根本举措措施】、【国产化替代】。

通过前文的数据、模子和逻辑验证，季度超额收益与季报增速仍然比力相关，尤其是二季度。

平稳增长的行业或者个股，比如20%增速上下，必需买的廉价，假如买入估值太高，则无法获得超额收益。

注：下图中2019/03暗示根据一季报选出的公司，持股周期是0430-0831，即赤色数字的柱子。

配置标的目的：

选股模子在每个季报期后筛选股票并举行统一换仓，于是我们可以统计历史上每一期选出来的每个公司，战胜沪深300的概率。

因此，通过图3、图4中的数据回测我们也能同样发明，每年2季度，股价涨跌幅的排序，与业绩的环境关系最为精密，如下图。

标的目的二：政府资金投向的平易近生和防疫范畴，包含【医疗器械】、【疫苗】、【医疗信息化】、【环保】。

《再议Q2配置策略：估值和盈利哪个更重要？》

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