全球金融市场已在危机边缘？经济学家意见不一但对A股有个一致判断

北京时间16日凌晨5点，当地时间15日下午5点，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至0至0.25%，同时宣布，购买总计约7000亿美元的国债和抵押担保证券，以及一系列刺激借贷的措施，意味着美联储将再度开启量化宽松政策。美联储还表示，将和欧洲央行、英国央行等五大央行联手，通过降息稳定金融市场，以防止新冠肺炎疫情进一步打击美国经济。

然而，事与愿违，就在美联储宣布降息之后，美国股指期货应声下跌。纳指100小型跌幅为4.54%，触发交易限制；标普500小型跌幅为4.79%，触发交易限制。

3月16日，A股在一片担心中开盘。截至收盘，沪指报2789.25点，跌3.40%，成交额为3756亿元；深成指报10253.28点，跌5.34%，成交额为5877亿元；创指报1910.77点，跌5.90%，成交额为2023亿元。北向资金流出超百亿。

美联储降息至零，重启量化宽松政策，为何资本市场不领情？美联储降息以及全球疫情扩散对A股市场有何影响？对此，经济日报记者采访了相关专家。

站在全球金融危机的边缘？经济学家意见不一

湘财证券首席经济学家李康接受经济日报采访时表示，美联储这样的紧急降息操作是超出市场预期的，从而一定程度上可能会加剧市场的恐慌，市场可能会猜测新冠疫情是否严重至需要紧急降至0利率并重启QE的地步，甚至都不能够多等3天到原定于18日的议息会议。货币政策很重要的一点是进行预期引导，超出市场预期的货币政策行为可能会打乱市场预期，从而使得原本的政策效果大打折扣。另一方面，基准利率降至0，说明美联储的常规货币政策库已经用完，后续只能进行非常规货币政策操作，这对于市场来说也可能会被视为“利好出尽”，也会进一步降低其降息的政策效果。本次的新冠疫情直接影响的是美国下游需求活动，如果疫情真的在美国蔓延并难以控制，那么单纯的降息及QE等宽松货币政策所能应对经济下行压力的效果有限。

恒大集团首席经济学家任泽平说：“我就一句话―饮鸩止渴”。他表示，全球金融市场雪崩，疫情只是导火索，根源是货币长期超发的经济、金融、社会脆弱性。2008年国际金融危机至今，12年过去了，美国欧洲主要靠量化宽松和超低利率，导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大、政治观点激化、贸易保护主义盛行。欧洲、亚洲等也面临同样的问题。从金融周期的角度，这是一次总清算，该来的迟早会来。

因此，正确的应对方式是尽快控制疫情，以短期代价换取长期胜利，然后以财政政策为主、货币政策为辅来稳增长。根据中国和新加坡的成功经验，面对疫情大面积暴发扩散，首先要控制疫情和恢复生产生活，提供短期流动性和减税，然后再逐步刺激经济增长和就业。美联储直接货币大放水，步骤错误，从原来的自大不重视到现在慌不择路。

京东集团副总裁、京东数字科技首席经济学家沈建光认为，美联储“救市”效果有限，全球进入股灾模式，经济不确定性上升。海外疫情高速扩散，后续应当警惕疫情在欧盟内部和医疗条件较差的发展中国家传播的情况。

国家金融与发展实验室副主任曾刚表示，外围股市的大跌，也要理性看待，不用过度恐慌。这种极端行情对实体经济还是有影响的，因为疫情防控本身会对经济增速产生影响。但是从金融层面看，尽管股市跌的很厉害，但金融体系的融资功能目前还算是正常，虽然有一定的流动性紧张，但是美联储开始入场，向市场提供流动性。后续通过这些操作，会对市场稳定起到一定的作用。因此，和2008年金融体系首先崩溃而导致的金融危机相比，情况还是不一样。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，昨晚美联储再次降息100基点并重启QE，虽然美联储行动的时间点和力度超预期，但是美联储过激的政策非但没有起到提振市场的效果，反而令投资者情绪变得更为悲观，全球市场延续此前跌势。全球市场陷入如此窘境，很大程度上始于美联储盘中降息50个基点。美国政府对疫情本身轻描淡写，但在政策上却做出超预期的反应，令市场投资者从负面理解疫情对经济的冲击可能比自己预想的更为糟糕，从而在美国以致全球范围内形成恐慌情绪，导致全球资本市场更为动荡并加大了全球经济衰退的风险。

章俊认为，全球降息潮不会明显提振市场。全球经济复苏在过去10年蹒跚前行，以全要素生产力为代表的内生增长动力并没有明显改善，各国特别是发达经济体在不断的货币刺激下勉强维持。全球经济这块饼无法继续做大的情况下，各国经济就形成零和博弈的思维。因此美国无法重演1985年五国央行通过联手干预外汇市场来让美元兑主要货币有序贬值的“广场协议”。加拿大和英国央行跟随降息50个基点已经充分说明了这一点。鉴于各国都会主动或者被动降息，没有单个国家会从降息中获益，降息潮的唯一后果是进一步消耗全球央行已经殆尽的政策空间。

新时代证券首席经济学家潘向东接受经济日报记者采访表示，市场忧虑疫情很严重，美联储货币政策或许无法解决问题，而且美联储降息至零后，在不实行负利率的情况下，已经没有降息空间。

美股的底部在哪里？目前还难判断，依赖于疫情未来的演变。不过，从美国宣布紧急状态来看，应该不会出现意大利那样半失控的状态。“瘟疫”最让担心的是不重视，一旦人类很重视，那还是能把它有效控制。有了意大利的教训，相信其他经济体都会吸取。

中大期货首席经济学家景川接受经济日报采访表示，目前美国再度QE和降息表明在新冠状病毒暴发的情况下，全球经济面临重大打击，同时11月前的美国大选需要有一个稳定的经济环境，因此在美国引领下，各国纷纷加大货币宽松。短期内全球各个市场仍然会陷在恐慌当中，但全球的一致行动在一定程度上会缓解这种压力。不过，美联储的货币政策会让经济疲弱得到一定的舒缓，不过难以改变其经济进入调整期的现状。

此次美国股市的大幅下跌，令市场流动性骤降，在这样的情况下，美国股市的杠杆部分面临资金断裂的金融风险，此时美联储释放货币恰逢其时，股市下跌带来的风险将在一定程度上得到缓解，经济下行传导为金融危机风险的概率将也在一定程度上降低。

至于美国股指期货的熔断，景川认为，由于期货市场本身自带杠杆，加上严格的风险控制体系，因此由期货市场本身流动性而引发金融危机的可能性很小。其运行主要受到来自经济下滑所带来的供需变化以及疫情蔓延对于经济打击的间接影响。

A股韧性更强，将沿自有上升通道演进

在海外市场暴跌的时候，A股表现相对的“淡定”，也跟着跌了一些，但总体表现出了幅度有限。

湘财证券首席经济学家李康接受经济日报采访时表示，近两周海外疫情的暴发，对于我国股市的压力可能会通过三条路径传导。第一可能通过外资持续流出给我国A股造成压力。因新冠疫情影响，海外市场流动性紧张情形加剧，黄金等安全资产也遭到海外投资者抛售来获取流动性，近期外资也出现持续流出，特别是外资持股较多的白马龙头遭遇到较大的抛压。

第二，影响市场风险偏好，海外资本市场最近出现了暴涨暴跌，极大的削弱了市场偏好，投资者可能会为了降低波动从而逐步减少仓位退出市场。

第三，如果海外疫情难以得到有效控制，可能会影响我国的外需，从而对于出口型企业甚至是制造业产业链造成负面影响，降低今年的企业盈利预期，对A股形成压力。

但另一方面，受疫情影响，各国纷纷推出宽松的货币政策，也打开了我国货币政策的操作空间，能够保证市场的流动性充足。在我国疫情能够得到有效控制的情况下，严格管控境外疫情的输入，那么相对宽松的流动性环境能够为A股提供一定的底部支撑。因此展望后续A股表现，国内疫情的有效控制及积极的逆周期政策能够为A股提供一定的底部支撑，短期内可能会受外部市场环境影响而出现一定程度的波动，但长期不改A股震荡上行的向好趋势。

融通基金总经理张帆接受经济日报采访时表示，外资资金普遍认为我国疫情处理比其他国家果断有效，并且对全面复工复产的进度及政府推出刺激措施感到乐观，基于海外股市暴跌但A股企稳，海外基金的A股占比被动提升，叠加基金面临赎回压力，外资近期或将逐步减低A股配置。但是随着国内疫情基本接近尾声，国内宏观数据的好转也指日可待，海外市场对A股的情绪扰动或可忽略。在全球资产稳定下来后，海外资金或将再度关注A股。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，和美股相比，A股目前运行的“位置”和周期不一样，假若A股这时候像2008年处于较高的运行“位置”，或者说像一些成熟经济体处于11年的牛市峰值，那毫无疑问，A股的走势肯定也会与海外市场“共振”，宣泄的时候像高山上滚石头。幸运的是，我国从2017年起中央开始执行“去杠杆”的宏观操作，不仅实体经济进行了一把“去杠杆”操作，对金融也进行了一把“去杠杆”操作，有效的降低了宏观杠杆率的增速，把一些风险也提前释放了。所以在面对全球动荡的时候，我国可以保持“处变不惊”。2019年以来，A股慢慢走入了一个上升周期，在处于上升周期的时候，海外的大幅震荡，A股也会表现出调整，一旦海外企稳，A股预计将继续攀升，因为有流动性和政策的支撑。

潘向东预计，未来海外的疫情仍处于发酵期，市场仍然在寻找市场底，震荡不可避免，但大幅下跌的风险警报在政策的支持下应该是逐步解除。A股在海外市场震荡期间，预计也将处于调整阶段。一旦海外市场到达底部，A股将继续沿着自有的上升通道演进。“通过这次疫情的演变，全球的投资者突然发现，在这个比”烂“的时代，还是中国相对较好。”潘向东说。

国君宏观首席宏观分析师张捷认为：美联储降息到零，但我国央行定向降准之后开展1000亿元MLF但不调降利率，这意味着“央妈”看护金融市场稳定，重启流动性投放信号进一步确认。当前的流动性投放更多侧重于长期，虽然有外围市场剧烈波动，但国内仍较平稳。央行不想短端资金过度充裕，也为以后储备政策子弹和空间。因此，中美货币利率政策的脱钩，会反过来有利于汇率的稳定，有利于人民币资产。美国二次探底可能性较大，但中国资产具备成为全球避险资产条件。

中信证券认为：本轮全球市场动荡不会诱发额外更大的系统性风险，A股市场拥有充足韧性，预计全球资本市场情绪的拐点与国内经济修复、产业资本入市在二季度形成共振，A股在全球资产配置中权重明显上升，获得上涨第三股力量，预计3月下旬是全球疫情观察期，也是A股最佳配置窗口。

中金认为：海外疫情升级可能继续是全球股市关注的焦点因素，相比之下A股市场韧性彰显，虽然受外围影响有所回调，但幅度明显小于海外主要市场。往未来看，海外疫情及各国应对仍是影响全球股市波动的关键变量。

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