华泰证券轻工行业2020年中报综述

研究报告内容摘要：

疫情冲击短期影响业绩表现，Q2轻工行业显著修复

A股轻工板块2020H1实现营收2149亿元，同比下滑6.7%；实现归母净利润140亿元，同比下滑16.2%，其中Q2经营显著修复，单季度营收/归母净利同比增速分别为+2.5%/-4.4%。展望后续，重点推荐地产交易回暖支撑需求回升的家居板块，旺季提价逐步落地、景气持续向好的白卡纸与文化纸板块，受益消费电子景气回暖的彩盒包装以及消费需求稳健、阳光集采政策推动行业发展的文具板块。

家居：地产交易回暖，下半年需求回升可期

A股27家家居企业2020H1营业收入同比下滑7.9%至407亿元，归母净利润同比下滑31.7%至29.3亿元，软体家居收入修复速度快于定制家居，办公家居出口表现亮眼。建议关注三条主线：1)地产新房及二手房交易回暖支撑家居中长期需求，终端订单回暖亦会对下半年收入增长形成较好支撑，重点推荐欧派家居、顾家家居。2)精装渗透率提升+地产竣工不断回暖驱动下，工装企业收入有望延续高增长，重点推荐江山欧派、大亚圣象、帝欧家居。3)美国地产销售数据向好、海外居家办公习惯养成，办公家居乃至家居出口均有迅速修复。

造纸：Q2盈利同比下滑，下半年白卡纸/文化纸景气有望向上

2020H1造纸板块营收同比下滑3.2%至636亿元，归母净利润同比下滑1.1%至37.9亿元，Q2收入增长而利润下滑系20Q2纸企吨利收窄所致。三季度进入造纸需求旺季，文化纸方面，社会库存5月以来持续回落，随着学校逐步开学、教辅需求回升，需求端有望持续改善，6月以来涨价持续落地，企业盈利有望修复，重点推荐太阳纸业。白卡纸方面，Q3传统旺季拉升需求，催化纸价上行，中期看APP收购博汇纸业推进顺利，行业竞争格局有望优化，需求端“限塑令”带来的替代性需求亦提供较好成长空间。

包装：Q2快速修复，行业稳步前行

2020H138家包装印刷企业共实现营收452亿元，同比下滑1.7%，Q2收入显著修复，20Q1/Q2营收同比分别变动-17.6%/+14.6%；20H1实现归母净利31亿元，同比下滑18.1%，其中20Q1/Q2同比分别变动-42.3%/+5.4%。5G应用催化智能手机换机需求，进而带动消费电子包装消费需求，重点推荐彩盒包装龙头裕同科技；电子烟在监管加强后有望在规范中前进，产业链标的包括劲嘉股份、集友股份。

文娱轻工：C端零售动销逐步向好，阳光采购推动办公集采行业快速发展

零售端，下半年学校陆续开学，终端文具动销有望持续向好；企业端，受阳光化采购政策影响，办公用品集采单位增多、采购品类持续丰富，办公集采行业仍有望延续快速增长，建议持续关注集采SKU丰富、物流配送体系完善、具备电商化对接平台的品牌企业，重点推荐晨光文具、齐心集团。

风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，纸价大幅波动。

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