券商股进入估值“攻势周期”：牛市前兆还是行业“历史机遇”？

市场对于此次券商股的上涨仍然怀抱着较高期待，仅以目前的市场状态来看，券商股的利好包括注册制改革提速、T+0交易松绑、孕育航母级机构预期等多项因素。

证券板块的躁动，正在吸引整个A股市场的目光。

数据显示，自6月18日以来，中证证券公司指数已累计上涨超过8%，而同期中证全指涨幅仅不到2%，涨幅为同期中证全指的4倍还多。

从A股市场的过往历史来看，券商股的大涨既有可能成为牛市到来的前兆，也有一定概率是A股市场短期上涨周期最后的拐点。

而据21世纪经济报道记者综合多家机构的采访来看，市场对于此次券商股的上涨仍然怀抱着较高期待，仅以目前的市场状态来看，券商股的利好包括注册制改革提速、T+0交易松绑、孕育航母级机构预期等多项因素。

在业内看来，以上因素正在给券商股带来明显的趋势性机会；与此同时，A股交投活跃度提高下，牛市预期也在为市场带来看好券商股的周期性理由；而针对近来不同券商股价的差异化表现，也引发了各种有关行业动作的猜想。

牛市发令枪？

在业内人士看来，券商股近期的不断上涨，正在佐证A股市场步入牛市周期的市场预期。

“深圳成指和创业板指已进入技术性牛市了，券商股的进一步跟涨，说明市场针对牛市的预期正在逐渐形成共识。”上海一家私募机构负责人分析称，“而券商股其实起到了一个指标信号的作用，因为通常券商一涨，往往意味着牛市就要来了。”

21世纪经济报道记者观察近10年的历史规律来看，券商股的上涨通常预示着牛市预期的到来。

最典型的例子莫过于2014年年底，当年11月至12月的短短2个月期间，中证证券公司指数涨幅就达到了122.89%，而不少券商股在彼时经历了一段罕见的“逐日涨停”的阶段。

而后，A股市场在2015年上半年就掀起了一轮轰轰烈烈的牛市，上证指数最高涨至5000点。

“当时的券商股上涨和货币政策有比较大的关系，2014年底的一次降准吹响了当时券商股上涨的号角，加上监管当局当时对证券行业资本扩容的要求，以及准备开战的注册制改革。”北京一家上市券商策略分析师指出，“当时券商股这样一个涨幅，也让市场进一步相信牛市将至。”

“但当时存在一个涨幅过快的问题，这给后来股灾的发生埋下了隐患，因为当时很多资金都是靠各种杠杆进来的。”该分析师表示，“但可以看出，券商股超额上涨，往往预示着牛市要来。”

无独有偶，在沪指2019年整体上涨22.30%的“小牛市”初期，仍然是券商股在带动指数上扬――2019年1-3月份，中证证券公司指数合计上涨达48.97%，涨幅超过同期上证综指的1倍还多。

值得一提的是，券商股的上涨并非在所有时候都能成为牛市启动的信号。例如2015年第四季度，证券公司指数累计上涨达39.53%，远超同期沪指15.93%的涨幅，但在2016年1月份，A股仍然在试点熔断机制后出现了大幅下跌，上证指数单月跌幅高达22.65%。

“券商股可以视为牛市前期的一个指标参考，但只是参考之一，市场后续的发展还是取决于很多因素。”北京一家私募机构投资经理指出。

多因素共促

另据21世纪经济报道记者不完全统计，仅仅6月22日-24日期间的3个交易日内，亦有包括方正、新时代、兴业、华创、平安等不少于12家卖方机构集体发布了看好券商板块的研究报告。

在业内人士看来，这一轮券商股的上涨背后，除了市场期待的牛市预期以外，实际上有着多种因素的共同作用。

其中，注册制等改革的落地对券商投行业务带来的发展红利，被视为重要原因之一。

“科创板、创业板、精选层的改革都在不断推动，券商将在投行业务中获得较大的成长，不过随着市场化改革的推进，对券商的定价承销能力的要求也会提高，这些现象也有可能进一步引导行业的两极分化。”上述分析师指出。

此外，伴随创新而来的行业制度红利，也正在加速释放。

中信建投证券非银金融团队表示，下一阶段，《证券法》衔接规则、创业板注册制试点改革配套规则、规范市场主体行为相关规则将持续落地，证券业政策红利可期。

“银保监会主席郭树清表示，近期银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展；在银行保险机构的鼎立支持下，资本市场将发挥更广泛更积极的作用，证券业作为资本市场的核心中介机构将占有更加重要的位置。”中信建投证券称。

中泰证券也指出，要把握此轮券商股的“创新周期”，而中长期投资者的持续加入、T+0、做市商为代表的交易制度的变革，以及金融持续开放将成为行业创新的重要支撑，而其中证券业杠杆的提升将对基本面带来明显的促进作用。

“券商杠杆的持续提升，通常发端于创新周期的开启，看到2019年券商加杠杆明显。”中泰证券表示，“直融规模提升，服务转型中的经济，以及应对新的金融开放，需要更大更强的证券业，而补充资本是前提，鼓励是持续的。”

平安证券也表示，当前券商正在迎来“历史发展机遇”。

“资本市场的改革为证券行业带来历史发展机遇，有望改变部分业务模式和行业竞争格局，对板块有长期的估值支撑。”平安证券称。

领涨的汇金系

在这一轮的券商股行情中，一类特殊主体格外吸引了市场的关注，那就是汇金系券商的领涨。

21世纪经济报道记者根据数据统计发现，在诸多券商股中，光大证券以近5个交易日高达35.19%的累计涨幅位居行业之首，此外中国银河、申万宏源两家券商近5个交易日涨幅分别高达18.85%、9.26%，分别居于行业第三位和第八位。

值得一提的是，上述三家券商均属于汇金系旗下券商，而这也吸引了一些机构进一步催生了有关“头部机构加速整合”的猜想。

“之前因为参一控一的要求，汇金系的券商本来就需要进一步整合，但是后来却不了了之了，虽然中金并购了中投，申万和宏源合并了，但整体上还是不满足参一控一要求。” 上海一家私募机构交易员分析指出，“所以不排除市场资金在赌顶层来推动汇金系券商加速整合的可能，而且当前券商股也出现了不错的买点。”

事实上，去年以来证券业一直承载着孕育“航母级机构”的期待。今年4月份，市场中一度有中信证券与中信建投整合的传闻出现，而导致两家券商一度出现股价上扬。

在分析人士看来，和中信、中信建投两家机构合并相比，管理层推动汇金系内部的证券业资产整合更加顺理成章。

“如果参一控一的要求仍然有效，那么汇金系旗下券商有进一步整合的必要性，同时也能满足行业打造航母级机构的要求。”北京一家中型券商非银金融分析师表示，“当然目前的股价异动也可能是市场在表达这种猜测，是否会有这个趋势还并不确定。”

“在制度供给层面，券商的创新很多，但从交易角度，我们更关注事件驱动带来的机会，如果头部券商进一步的扩大体量，增资扩股，甚至说大型券商之间有可能进一步合并，那么对行业集中度的推动作用会非常明显，这也将利好行业效率的优化，进而抬高券商股的估值中枢。”上述私募机构负责人表示。

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