“PE+上市公司”模式再获关注

上周，由PE机构盛世景资产控制的盛世丰华通过股权转让入主康跃科技，成为2020年PE买壳的首个案例，康跃科技也由此收获四个涨停。业内人士指出，在当前PE机构面临募资难、一二级估值倒挂严重的情况下，通过“PE+上市公司”锁定退出渠道，不失为较好的解决办法，同时，部分PE机构也开始关注更早期的项目。

“PE买壳”搅动股价

1月6日晚间，康跃科技发布控股股东签署《股份转让协议》暨公司实际控制人拟发生变更的提示性公告，显示公司控股股东寿光市康跃投资有限公司与深圳市盛世丰华企业管理有限公司于1月6日签署股份转让协议，康跃投资将向盛世丰华转让其持有的康跃科技29.9%股份，转让价格为8.8486元/股，转让价款共计9.27亿元。股份转让完成后，盛世丰华将成为康跃科技控股股东。

相较于公告前每股7.27元的收盘价，此次股份转让的价格溢价约21.71%。1月7日以来，康跃科技已经连续4个交易日涨停，最新收盘价为10.65元，较转让价格上涨了约20.34%。天眼查数据显示，盛世丰华背后是PE人士吴敏文控制的盛世景资产管理集团股份有限公司。

这并非PE买壳案例首次刺激股价上行。此前在2019年6月，上市公司光洋股份公告，其实控人变更为富海光洋基金。而后者的GP正是知名PE机构东方富海。该公告披露后，光洋股份的股价在11个交易日内有10个交易日出现涨停。

锁定退出渠道

据业内人士介绍，“上市公司+PE”的模式此前一度盛行，在这一模式中，往往由上市公司或其大股东与PE共同出资设立基金购买资产，培育成熟后通过上市公司退出，产业基金实现一级市场投资收益，上市公司获得优质资产，解决了“募投管退”各个环节的难题。由于估值因素推动，常常能够刺激公司的股价上涨。

不过，近年来随着IPO常态化，叠加A股市场风格转向拥抱价值蓝筹股，市场对上市公司外延式并购也采取较为谨慎的态度，因此“上市公司+PE”的模式有所降温。值得注意的是，2019年10月，证监会发布并购重组新规，取消重组上市认定标准中的“净利润”指标；进一步缩短“累计首次原则”计算期间至36个月；恢复重组上市配套融资，重点引导社会资金向具有自主新能力的高科技企业集聚等。新规被认为对“PE+上市公司”模式形成利好。

某PE机构人士坦言，目前PE机构挣钱并不容易。虽然近些年股权机构整体募资难，一级市场的估值相较之前出现压缩，但是一二级市场倒挂的现象仍然十分明显，尤其是在美股上市的公司，出现破发的情况很多，退出很困难。因此，有些机构找不到合适的项目，有时候一年也投不出去。在这种情况下，部分项目如果能够通过“PE+上市公司”锁定退出渠道，也不失为较好的解决办法。

另一位业内人士则表示，从目前情况看，PE投资相较前几年难度更大。因此有些机构也开始往更早期的项目看，毕竟目前募资相对不那么容易，很多机构也都降低了募资规模的预期。从回报上看，虽然早期项目“死亡率”高，但是投资回报的倍数可能更高。因此，关注更早期的项目，也是PE机构适应当前环境的一个可选途径。

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