数量型政策应对过热加息概率大幅下降

数量型政策应对过热加息概率大幅下降 更新时间：2010-5-9 0:03:06 　浙江分公司分析师团队

一、为什么当前央行偏好数量型政策工具？

人民银行5月2日公告，从5月10日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整后大型金融机构存款准备金率为17％，中小型金融机构存款准备金率为14％。我们测算，此次上调可直接锁定商业银行资金2800亿元左右，进一步限制了各类商业银行投放信贷的能力。

前期一系列报告中我们曾指出，国家对经济过热的担忧日益加剧，因此，央行在4个月之内连续三次上调存款准备金率。而且，前两次上调只是针对大型金融机构，中小金融机构则一直维持不变，本次则一起上调，显现了央行对当前经济过热和通胀压力加大的担忧。

引起当前经济快速步入过热，房地产价格高涨的主要原因是2009年过快的货币增长，目前的数量型政策工具将更具有针对性地修复去年政策所带来的负面影响，因此，货币政策调控更偏好运用数量型工具。

当前中国的信贷市场实际上具有严重的配给特征，数量型政策影响到的经济主体更多的是可以获得贷款的国有或准国有部门，而对中小企业和民营经济影响较小，因此，数量型政策也有助于推动经济结构调整。

但是，我们仍保持此判断，即将来仍有可能再上调一次存款准备金率至17.5％的历史最高值。

二、政策收缩将消解经济过热风险。

一季度以来持续量化收缩政策以及针对房地产行业的政策收紧正逐步给走向过热的经济降温。我们将会观察到投资增速、工业增速都将在二季度快速回落。因此，我们将二季度GDP增速由10.3％下调至10％，3季度至9.3％。

三、经济降温导致加息概率大幅下降。

我们认为，经济过热是加息一个重要的触发因素。基于对中国经济在一季度走向过热的判断，我们一直认为4月中下旬是加息最可能的一个时间窗口，如果此时不加息，今年后几个季度因为经济过热而引起的加息将不会发生。

近期，针对房地产市场的紧缩性调控和严格的信贷控制政策正在消解中国经济的过热风险，因此，我们认为二季度加息的可能性大大下降。

四、物价上行将是下半年触发加息的可能因素。

2004年由于物价过快上涨曾加过一次息。在经济增速将出现持续下滑的背景下，今年如果会加息，则主要触发因素将是物价的上涨。我们判断CPI峰值将会在三四季度相交之际出现，这一时期也将是加息可能的时间窗口。

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