吞下中江信托究竟是对是错？

作者 | 梁春富

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

雪松控股的“白衣骑士”终于浮出了水面。3月16日晚齐翔腾达（002408.SZ）公告称，PAGAC（太盟投资集团）拟将向雪松实业或其指定的关联方提供4.2亿元的融资，并且可以要求承接雪松实业持有的齐翔集团股权，潜在购股交易购买价格原则上不超过83.5亿元。

此举是为了规避齐翔集团“直接转让上市公司股权”的情况。3月14日，齐翔腾达公告称，控股股东齐翔集团因内幕交易被罚，导致半年内不能直接转让齐翔腾达股权。

太盟投资集团是知名私募股权公司，总部设在香港，管理资产规模逾450亿美元，在亚洲累计投资超过750亿美元，是亚洲最具规模的综合性投资机构之一。官网介绍，太盟投资集团创始合伙人兼首席投资官为高天乐（Chris Gradel），于2002年创立该集团。今年初，有市场消息称，太盟投资正在考虑港股IPO。

截图来源：太盟投资集团官网

2016年11月，广州民营企业家张劲麾下的君华集团耗资48亿元收购齐翔腾达，成为“雪松系”的第一家上市公司。齐翔腾达成立于2002年，主要从事能源、化工产品贸易等供应链业务，是全球最大的化工原料顺酐龙头。2021年，齐翔腾达预计实现净利润23.91亿元-25.56亿元，同比增长145%-162；2021年三季报显示，公司营收257.56亿元。齐翔腾达是张劲手中最为优质的资产之一。

日前，雪松信托被曝百亿元规模的理财产品延期兑付。张劲表态，考虑出售持有的齐翔腾达股份，作为还债的增信之一。“雪松系”公司合计持有齐翔腾达46.58%股权，对应市值约119.71亿元。

如今齐翔腾达找到了“买家”。张劲还有多少后手？雪松控股还有多少资产能变现，来应对流动性危机？

雪松左手金融、右手产业

雪松控股在出现流动性危机之前，是一个挂满了荣誉的存在。被称为“广州第一民企”、连续4年成为《财富》杂志“世界500强”的企业，2021年营收2334亿元。

创始人张劲现年51岁，湖南邵阳人，本科就读于深圳大学金融系，与腾讯马化腾是同届校友。据张劲自述，他的第一桶金来自炒股。

1997年，张劲创办雪松控股的前身君华集团，进入房地产行业，开发的第一个项目是“江南世家”别墅区，此后又陆续开发了多个楼盘，大获成功。2002年，张劲开始布局大宗商品贸易，也就是后来雪松控股的主业。

广州 来源：罐头图库

2009 年开始，张劲开始大力布局金融。 通过旗下公司参股广州银行和广州农商银行（1551.HK），且均位列十大流通股股东。

2015年，张劲将君华集团重组成雪松控股，彼时的业务板块主要有：供通云集团、化工集团、文旅集团、君华地产、社区生态运营集团以及金融服务。

2016年2月，深州的利凯私募基金被雪松纳入麾下，几乎同时，雪松旗下的深圳市前海润邦财富管理有限公司（下称“润邦理财”）注册成立。

2017年，雪松控股又通过广州汇华持有佛山市顺德区金盛瑞泰投资有限公司（下称“佛山金盛瑞泰”）81.53%股权，而佛山金盛瑞泰则是开源证券的第二大股东，持股比例28.53%。

在资本市场上张劲也犹如一匹黑马，异军突起。2016年，雪松控股斥资48亿元并购上市公司齐翔腾达；2017年以42亿并购上市公司希努尔（002485.SZ 现雪松发展），并将旗下文旅资产注入该公司。

2019年，张劲以400亿元财富登上“胡润百富榜”，一度成为“广州首富”。这一年4月，雪松逆势扩张，收购出现风险的“特猫肉系”旗下的中江信托，并更名为雪松信托，交易对价近200亿元。《财新周刊》曾报道，雪松给了60多亿元，同时承接了33个项目涉及80亿元的不良资产。此外，广州两家国企认购了雪松发行的80亿元永续债。换言之，这笔交易也让雪松背上了沉重的债务压力。

几乎在拿下中江信托的同时，雪松控股增资2.3亿元入股大连金融资产交易所有限公司（下称“大金所”），拿下近70%股权。

大金所2011年6月成立，是国内成立最早的金融资产交易所之一，在增资之前持续亏损。大金所2016年发售的3亿元“辉山乳业定向融资计划”理财产品暴雷，而雪松承诺“牵头化解大金所已暴露的所有风险”。据此测算，雪松入主大金所，至少耗资5.3亿元。此外，雪松控股还收购了网贷平台正勤金融80％股权，并更名为雪松普惠。

上演了鲜花着锦、烈火烹油的盛况。

逆势扩张惹的祸

但风起于青萍之末。

从2018年开始，由于“特猫肉系”激进的操作，中江信托旗下项目已经开始“暴雷”，在雪松接手中江信托时，就承诺要兑付这批规模达80亿元的逾期产品，并陆续进行了部分兑付，但至今仍没有解决完。

在2019年拥有信托牌照后，雪松通过润邦理财、大金所、松果App等渠道也发布了不少理财产品。《证券时报》报道，雪松信托发布了350余只理财产品。涉及融资方30家，总额共计201.3亿元。

2020年，包括原中江信托在内的投资人陆续曝出雪松信托部分产品出现兑付困难。同年6月11日，雪松控股表示，受宏观经济下行及新冠疫情等影响，导致出现逾期，将启动信托项目风险处置机制。随后将兑付时间延至今年1月末。

《财新周刊》报道，有雪松信托的投资人表示，雪松信托已经逾期的部分超过40亿元，此后兑付了一部分，目前逾期存量大约20亿元。

雪松国际信托官方微信公众号2022年2月16日发文称，并不存在外界误传的有200亿规模的逾期项目。

该文章还指出：“还有一些报道指公司长泰政信产品、“资金池”锐增产品逾期。事实上，长泰系列项目运营正常；“资金池”锐增产品也已于2020年底全部清理完毕，公司目前没有资金池或TOT类资金池产品。长青系列产品，目前存量为20亿元左右，公司各方已经在加快处置，积极沟通回款。”

来源：易维视

雪松控股也通过减持套现、质押融资。2021年1月至2月，齐翔集团通过大宗交易减持齐翔腾达股份，合计套现约5.6亿元；截至2021年12月，齐翔集团已质押齐翔腾达11.33亿股，累计质押股数占持股的86.81％。

此外，2022年3月16日，齐翔腾达公告称，雪松实业持有的齐翔集团3638.356万元的股权因合同纠纷被司法冻结，被司法冻结的股权占齐翔集团注册资本的80%，冻结期限为三年。

2021年6月，雪松控股旗下的物业服务公司雪松智联被摆上了货架。合景悠活（3913.HK）公告称，拟以13.16亿元收购雪松智联80%股权，成为控股股东。

2022年1月30日，雪松控股发出致歉信，宣布1月底的兑付无法完成。投资者于2月9日在雪松广州总部，围堵张劲。张劲表态会尽快出售资产回笼资金，解决问题。

张劲手里还有多少底牌？

那么，张劲手中还有哪些资产能拿来变现呢？

目前，张劲手中仍有2家上市公司的控股权，除了齐翔腾达外，还剩下一家雪松发展。

雪松发展的供应链业务规模扩展迅速。2020年上半年公司供应链业务营收为2.07亿元，到了2021年上半年这一业务营收增长至7.85亿元，占公司当期总营收的81.82%。

业绩方面，2021年雪松发展亏损幅度扩大。业绩预告显示，公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润-4.54亿元至-6.78亿元，2020年同期为亏损1990.95万元。截至3月17日午盘，雪松发展市值22亿元。

因为接手中江信托的缘故，雪松信托也成为了“特猫肉系”公司国盛金控（003670.SZ）的第二大股东，持股16.11%，市值约27亿元。不过，这部分股权早已被雪松信托100%质押给“华融系”公司了。

此外，雪松控股起家于地产，目前仍然有不少资产。雪松在近期接连退出了广州多个地产项目。2021年12月，雪松分别退出了广州黄埔洪圣沙岛综合体、白云大源村、增城禧阅盛汇，这三个项目都是雪松联合国有企业广州城投共同开发的，如今接手的也是广州城投。

与此同时，雪松还将何棠下村旧改项目转让给了国企科学城集团。彼时雪松计划为何棠下村旧改项目投资133亿元，市场估测该项目入市后，利润能达百亿元级别。

目前，雪松持有的地产资产集中于子公司中山市君华房地产开发公司、广州君华地产置业及南宁君华置业，均有不少在售、在建及储备项目在上述三个城市。

梳理发现，中山的数宗土地、广州黄埔区一宗商地（雪松联合广州开发区金控开发，雪松持有49%的权益）、君华香蜜山项目，以及雪松各地产子公司所持的物业、楼宇等都是雪松目前在地产板块中的有价值的资产。

2017年，君华地产在中山市火炬开发区连续拿下香蜜山、东升等多个高价地块，总建面近100万平方米，彼时楼面价在1万元以上。拿地之后的2018年，君华地产集中发布了君华硅谷、君华香蜜山、君华天和项目、君华朝阳花地、君华香柏国际5个项目，但时至今日，部分项目仍未入市。

其中，君华香蜜山项目有可能将于年内入市。2022年2月，中山发改局公布了君华香蜜山3栋、4栋、5栋中高层住宅的备案价，总备案套数201套，总售价大都在220万元左右。参考此前暴雷房企的做法，“以房抵债”或者出清地块不失为一种选择。

来源：易维视

雪松此前大力布局的金融板块，还有不少资产。比如雪松信托、国盛金控、大金所、利凯私募基金等。

《财新周刊》曾报道，张劲计划将雪松信托注册地从江西南昌迁至广州，进而卖给广州国企，交易对价近100亿元。但目前并无进一步消息传出。

此前有媒体报道，雪松控股通过控制佛山金盛瑞泰还间接持有开源证券20%左右股权，对应权益有50亿元到60亿元。

然而，工商资料显示，佛山金盛瑞泰的股东名单中已无雪松关联公司的身影，目前公司实控人为国企广州城投。

张劲还有一家以大宗商品供应链、石油化工产业以及城市综合运营为主的雪松实业公司，从此前公布的营收看，该公司规模占据了雪松控股的一半以上。

2021年中报显示，雪松实业营收999.19亿元，净利润13.78亿元，总资产规模911.86亿元。该公司也是雪松的发债平台，截至2021年6月末，雪松实业总负债307.15亿元，短期债务234.45亿元，现金及现金等价物余额30.06亿元。

由于雪松的利空信息，评估机构联合资信将雪松实业主体长期信用等级下调至A-，将“19雪松01”的信用等级下调至A-，评级展望为负面。

梦里依稀慈母泪，城头变幻大王旗。当日张劲豪掷百亿吞下中江信托，如今却落得一地鸡毛，你认为雪松能够依靠甩卖资产渡过流动性危机吗？欢迎评论区留言。