今年人民币升值幅度或达5个百分点

今年人民币升值幅度或达5个百分点 更新时间：2011-1-8 9:04:28 　　招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮：今年人民币升值幅度或达5个百分点

金融危机爆发已经两年有余，在各国大举对抗危机之后，市场至今没有见到雨过天晴，反而是雨后斜阳，满地黄花：全球经济依然失衡，欧洲爆发债务危机，美联储实施第二轮量化宽松，新兴市场通胀压力扑面而来，这些问题不仅在2010年困扰过，也会在2011年带来巨大的不确定性。

整体而言，基于全球经济复苏的不均衡性、各经济体融资能力的不同，以及由此导致市场预期的变化，我们连续第四年看涨美元，看空非美货币，中性看待商品货币，人民币升值幅度或达5个百分点。

欧元受困债务危机

2010年对外汇市场影响最大的无疑是欧洲主权债务危机：从希腊到爱尔兰，似乎整个欧洲都处在风雨飘摇之中。尽管欧盟携手IMF对有关国家进行了大力援助，但欧洲主权债务危机不会结束，并且会延伸至2011年，这是年内外汇市场将要面对的最大挑战。由于世界范围内的需求不会迅速恢复，而欧盟各国又在执行逆周期的财政紧缩政策，社会福利的削减必然会压制经济复苏的动力，不会提高政府的筹资能力，因此危机进一步蔓延的可能性很大。从金融市场来看，危机国与德国国债利差，以及主权CDS价格和持仓量都在持续攀升，这显示市场在押注危机会继续扩大。

以下三条线索非常关键：其一，危机是否会蔓延到西班牙、意大利这样“大到救不起”的国家；其二，危机是否会蔓延到欧元区以外的国家，如最近匈牙利的主权评级遭到下调，就是一个危险的信号，这显示欧盟各国普遍存在主权债务风险；其三，由于德国是欧元区经济复苏最好的国家，同时也是最大的经济体，如果德国在救助问题上开倒车，这将使救助机制失效。一旦出现上述三种情况中的任何一种，都有可能引发欧元区的系统性风险，并将严重打击欧元的走势。

美元保持强势

美国同样也面临着债务高企的问题，但美国不大可能陷入主权债务危机。美国政府的净债务占GDP的84.9%，同英、法、德等国相当，远低于希腊的126.8%和日本的143.5%，不过，西班牙的这一指标为53.2%，但却被认为存在主权债务风险，因此，债务规模不能决定一国是否会陷入危机。与此同时，海外官方账户大量持有美国中长债，决定了美债的稳定性，即不存在短期兑付风险。

更关键的是，美元在国际货币体系中的地位决定了海外经济体乐于追逐和沉淀美元，而海外美元则通过购买美债回流美国，这样一种美元回流机制，在可预见的时间内不会断裂，因此美国不存在融资危机的问题。

因此，在主权债务问题上，美国已经较欧洲享有优势，这种优势会增加美元的吸引力。而美国通过量化宽松政策以及延长减税计划，大力刺激经济，再加上，美国一些指标近期表现出企稳信号，美国经济在2011年复苏的力度大于其他发达经济体是大概率事件，这也将推动市场看好美元。

不过，一些不确定性因素将困扰市场，如欧债危机的具体演化，中国宏观调控的力度和节奏，以及急剧升温的朝鲜半岛问题等，预计这些因素将导致2011年外汇市场的波动性进一步放大，美元可能在宽幅震荡中保持强势。

人民币升值可达5%

人民币兑美元在2010年升值3%，预计这一进程将持续下去。一方面是出于缓解境外压力的原因，人民币可能出现阶段性的迅速升值；另一方面是出于缓和国内通胀压力，对冲输入型通胀风险，可能会允许人民币进行更有力的升值，人民币年度升值幅度至少可达5个百分点。

当然，依靠人民币升值并不能有效缓解当前中国的通胀，而且短期内利率、准备金率、汇率三管齐下，如果掌握不好节奏，会存在超调的风险。

日元或创新高

在过去两年间，日元与美债保持了良好的互动性和相关性，但近期两者出现脱钩迹象：美债收益率大幅上扬，而日元兑美元并未大幅下跌，相反仍保持上扬的势头。如果两者可以确认在2011年脱钩的话，那么日元有较大可能延续此前两年的大牛市，继续其升值之旅，投资者可以忽略日本疲弱的经济基本面和零利率问题，日元在2011年创出历史新高将只是时间问题。

不过，地缘政治风险也将给日元投下阴影，如果朝鲜半岛局势恶化超出预期，日元很容易会受到冲击而在短期内剧烈下跌。

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