国都证券：非周期股调整接近尾声

国都证券：非周期股调整接近尾声 更新时间：2011-1-13 9:30:01 　　目前市场下有估值支撑，上有紧缩压力，短期来看仍将延续上下两难、反复震荡的运行格局。对于周期性行业的反弹，我们倾向于理解为阶段性的交易性机会；而对于大消费与新兴产业等非周期性行业，鉴于其估值压力已有效释放，且调整渐近尾声，投资者可逢低关注估值合理、成长性突出的行业龙头。

上下两难格局难改

进入新年以来，大盘上行动力缺乏，但下跌动力也不足，整体上呈现上下两难、反复震荡的格局。我们认为，短期内这种运行格局仍将延续，对指数波动应持“不以涨喜、不以跌悲”的心态。

不论是从估值还是从基本面来看，市场并不存在系统性风险。首先，目前沪深300指数的PEG为0.8倍，低于绝大多数海外市场。像标普500、富时100指数的PEG都在1倍左右。恒生AH股溢价指数也显示出A股较H股有小幅折价。其次，虽然紧缩预期始终存在，但政策调控不会以牺牲经济平稳增长为代价，今年经济形势仍可乐观预期。事实上，目前银行、房地产等行业的较低估值，也较为充分地反映了未来可能出现的利空因素。

而从另一个角度来看，我们也很难对市场的上行动力寄予过高预期。制约投资者信心的不利因素依然在于政策紧缩。上半年输入性通胀压力将明显加大，再加上翘尾因素的作用，通胀预期难以缓解。就房地产市场而言，一方面保障房供应缓慢，另一方面房产税试点政策的调控力度很可能低于预期，这些因素都预示着房价上涨压力依然较大。在上述宏观背景下，投资者对后续调控政策的担心将始终存在，这决定了银行、地产等周期性行业反弹持续性或较为有限。我们不排除这些行业仍有估值修复的空间，但由于主流资金将其反弹视作交易性机会，因此其反弹行情无疑会面临较大抛压。

非周期股调整接近尾声

近期大消费、新兴产业等非周期性行业出现大幅回落，像医药生物指数自高点以来已回落14.6%，食品饮料回调了15.4%，而以新兴产业为主体的创业板与中小板综指也自高点分别回调了11.2%和9.0%。

经过快速回调后，非周期性行业的估值压力已得到充分释放。统计数据显示，目前中小板的PEG为0.9倍，而创业板指数的PEG也已经回落到1倍的水平，整体而言继续下跌的空间十分有限。虽然创业板可能实施退市制度，但未来面临退市风险的公司毕竟是少数，该制度不应理解为创业板市场的系统性风险。医药生物与食品饮料行业的PEG分别为1.2倍和1.1倍，同样不存在明显泡沫。

相比起银行、地产等周期股，大消费与新兴产业所得到的政策支持，以及较为明确的高成长性都备受投资者青睐，其唯一劣势就在于估值吸引力不足。但以目前的估值来看，这一劣势已有所降低，我们相信其调整已接近尾声。如果前景良好的优质企业继续回调，投资者不妨把握逢低介入的时机。

展望今年上半年，随着“十二五规划”的逐步落实，管理层对消费行业与新兴产业的各项政策扶持将不断成为现实。与此同时，进入年报披露期后，以业绩高成长、高送转为鲜明特色的中小企业也将受到市场的积极追捧。我们依然看好高铁、节能环保、智能电网、信息技术、新能源、医药生物等行业，各行业的龙头企业值得投资者积极关注。

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