向稳健货币政策转变 析物价上涨三因素

向稳健货币政策转变 析物价上涨三因素 更新时间：2010-12-1 8:26:02 　　物价上涨已成为当前经济运行的主要矛盾

今年三季度我国GDP同比增长9.6%，与去年同期持平。季节调整后，三季度GDP环比折年率略高于上季。10月份城镇新开工项目计划总投资累计同比增长23.8%。实体经济运行总体稳定，社会各界对经济增长的信心增强，二次探底的担忧已成为过去。但物价的快速上行引起了普遍关注。今年5月份我国CPI同比增速超过了3%，从7月起物价逐月上涨。10月份，CPI同比上升4.4%，创25个月以来的新高。国家统计局50个城市主要食品价格统计显示，11月上旬各种食品价格环比都在上涨，中旬除了蔬菜价格环比下降之外其他品种还在上涨。预计11月食品价格仍将较快上涨，并带动CPI再创新高，全年CPI突破3%几成定局。物价上涨已成为当前经济运行的主要矛盾。

当前物价上涨主要有三个原因

流动性充裕是物价上涨的重要原因。2009年以来，M2增速一直在17%以上，2009年3月-2010年2月M2增速连续保持在25%以上。2010年10月末M1和M2分别增长22.1%和19.3%，分别高于2000-2008年同期平均水平6.5和3.0个百分点。从货币与经济的关系看，2008年底以来，M2增速高于经济增速与CPI之和13个百分点，比此轮经济周期以来的平均水平扩大了近10个百分点。我国货币政策的目标是，保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。我认为，衡量币值稳定不仅要看物价，这是短期的，还要看流通中货币量与商品及服务交易量之比，这是长远的，根本的。当前市场对多种资产和商品的轮番炒作，其中也不乏流动性充裕的因素。

通胀预期推高了物价水平。近几个月来物价上涨较快，农产品市场的囤积、惜售现象明显，居民通货膨胀预期强烈。中国人民银行景气调查数据显示，3季度居民未来物价预期指数升至73.2%，较上季提高2.9个百分点。在此背景下贵金属价格快速上升。上海黄金交易所99.99黄金价格由7月末的255.80元/克快速上升至11月11日的302.16元/克，上涨18%。沪市流通市值从7月5日的11.27万亿元上升至11月8日的20.07万亿元，上涨78%。各地纷纷调高最低工资。前三季度我国城镇单位就业人员平均劳动报酬同比增长14%，分别比上半年和上年全年高0.8和2.4个百分点，劳动力成本上涨明显。对工资-价格螺旋上涨的担心也推高了通胀预期。各机构对物价的预期大幅提升。 数据显示，各机构对11月CPI预测值的平均数为4.5%，已超过10月水平，对2011年CPI预测值的平均数为3.7%，也可能超过今年全年的物价水平。

大宗商品价格上涨带来了输入性通胀压力。10月，国际大宗商品CRB现货价格指数在9月超过历史最高水平的基础上继续上升，达到491.7，同比上涨26.3%。11月中旬开始有所回落，但仍高于危机前的最高水平。国际油价缓慢上行，10月末，布伦特原油价格升至每桶82.46美元。从历史规律看，国内原材料购进价格与国际大宗商品价格变动高度一致。当前全球充裕的流动性很可能使国际大宗商品价格在未来一段时间保持高位，并继续对国内物价造成压力。

四个政策建议

一是明确宣布实行稳健的货币政策，管理好通胀预期。为了削弱通胀预期，阻断通胀预期向现实通胀的传导渠道，建议明确宣布实行稳健的货币政策，向社会各界发出清晰的政策信号。1999-2006年我国实行稳健的货币政策，这是1984年人民银行专门行使中央银行职能以来执行时间最长的货币政策取向。现在大家说的引导货币信贷回归常态，实际上就是向稳健的货币政策转变。

二是加强流动性管理，保持货币信贷适度增长。10月人民币贷款新增5877亿元，新增水平与上月基本相当，同比多增3348亿元，已连续四个月同比多增。这表明商业银行贷款扩张的意愿强烈，实现全年货币信贷调控目标的难度较大。在实体经济总体稳定、通胀预期强烈的背景下，加强流动性管理、保持货币信贷适度增长显得尤为重要。10月份以来，人民银行上调了金融机构存贷款基准利率，两次上调法定存款准备金率，并对部分金融机构实施了差别存款准备金政策。

实践中，存款准备金率的调整必须考虑商业银行的贷款发放、盈利及其与监管政策的衔接情况等。从历史上看，1998年以前，我国银行的实际存款准备金率曾经高达20%。因此，存款准备金率仍有上调空间。

当前为了抑制货币信贷的快速增长，中央银行除了运用公开市场操作、央行票据、法定准备金率、利率等常规工具外，还应该积极研究运用宏观审慎政策工具对金融机构进行调节，引导货币信贷回归常态。宏观审慎政策工具的运用也是金融机构加强风险管理、避免风险积累、保持金融稳定的需要。

三是进一步推进汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。2008年9月国际金融危机蔓延，我国收窄了人民币汇率的波动区间，为克服金融危机的冲击做出了重要贡献，但同时也导致了人民银行外汇占款的大量增加，成为货币供应量扩张的主要原因。今年6月19日人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革、增强人民币汇率弹性以来，人民币汇率双边波动有所增强。截止11月26日，人民币兑美元已经累计升值2.59%。2010年11月，我们对我国12个省市的2181家外向型中小生产企业进行了问卷调查，调查样本所在省市的进出口总额占全国进出口总额的90%。调查结果显示：当前外向型中小企业生产经营总体良好，企业具有较强的抗汇率波动能力。八成外向型中小企业能够接受当前汇率变动，企业关停并转情况总体正常，企业就业人数没有下降，有单不敢接的情况较少。关于当前企业面临的主要问题，大多数企业表示一是原材料价格上涨，二是劳动力价格上升和招工难，汇率变动的影响排在第三位。67.5%的企业表示能接受一年升值3%以下，26.5%的企业表示能接受升值3%-5%，但企业在回答此类问题时通常会留有一定余地，所以实际能承受的人民币升值幅度可能更高。基于上述调查，建议继续采用人民币汇率小幅稳步的渐进性升值方式。

人民币汇率小幅稳步的渐进性升值能够给出口企业较充足的调整时间，避免短期波动，从长远看则有利于企业加强科技创新，增加产品科技含量和附加值，提高企业竞争力，并将促进科学发展观的落实和发展方式的转变。有必要指出的是，人民币升值降低了进口企业的成本。近年来，我国进口总额大幅增长。进一步推进人民币汇率形成机制改革后，我国进口增速一直保持在22%以上。从宏观层面看，人民币汇率小幅稳步升值有利于抑制石油、金属、粮食等进口商品的价格上涨。同时，由于相近商品之间的替代性及其价格的相互影响，人民币汇率升值对抑制国内物价的影响远远超过了进口商品价格本身。所以在当前形势下，保持人民币汇率小幅稳步升值，利远大于弊。

四是加快利率市场化步伐，改变存款利率上限管理。当前负利率持续扩大。10月份居民储蓄存款净下降6865亿元，多数分流到股市、房市以及信托理财市场，也不排除部分资金流入消费品市场，炒作商品、哄抬物价。尽管有人担心提高利率可能加速国际热钱流入我国，但实证分析表明，影响热钱流入的主要因素是经济增长、资产价格上涨及人民币升值预期，而人民币与美元的利差对热钱流入影响很小。

目前我国同业拆借利率、回购利率、债券、理财产品、信托计划的收益率已经放开，但存款利率仍实行上限管理。今年个人持有的信托理财资产增加较多，公众对高于法定存款利率的金融产品认可度也在提高。当前应加快利率市场化步伐，允许存款利率向上浮动一定幅度。这样，既有利于改变负利率状态，抑制通货膨胀，也能有效推进利率市场化进程，促进金融资源的合理配置。

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