“中国版漫威”折戟？阅文集团半年净亏损33亿新丽传媒整合效果不佳

上市3年，阅文集团交出了最差中期业绩。

数据显示，2020年上半年，该公司实现营收32.6亿元，同比增加9.7%；实现净亏损33.1亿元，同比暴跌941.9%。

分业务条线来看，2020年上半年，阅文集团在线业务实现营收24.95亿元，同比增加50.1%，占当期营收比重高达76.53%；版权运营实现收入7.19亿元，同比下跌40.81%，占当期营收比例为22.06%。

《投资时报》研究员留意到，上半年净利润的暴跌与新冠肺炎疫情对影视业的影响不无关系，但根据该公司管理层披露，更深层次的原因是其在过去几年累积下的一些结构性问题。

此外，考虑到有关收购新丽传媒集团有限公司的商誉及商标权的可收回金额低于账面价值，其对新丽传媒计提了44.06亿元商誉及商标权减值拨备，前述相关原因叠加导致该公司上半年业绩表现较差。

且由于报告期内用于推广在线阅读内容的营销开支增加，今年上半年阅文集团销售及营销开支高达12.7亿元，同比增长30.1%。

截至2020年8月17日收盘，阅文集团收于48.05港元/股，较今年7月创下的62.9港元/股年内高点，下挫23%，最新总市值为490亿港元。

上半年巨亏33亿元

中期业绩公告显示，2020年上半年，阅文集团实现营收32.6亿元，同比增加9.7%；实现归母净利润-32.96亿元，同比暴跌939.2%。

《投资时报》研究员留意到，该公司上半年营收小幅上涨，归母净利润却在半年内巨亏超30亿元，而2016年―2019年，其归母净利润分别为0.37亿元、5.56亿元、9.11亿元、10.96亿元，可以看到，其四年经营积累的归母净利润不及半年的亏损，这难免让市场对该公司未来业绩能否稳健、持续增长产生不确定预期。

对于上半年的业绩表现，阅文集团表示，盈利能力的下滑与新冠肺炎疫情对影视业的影响不无关系，但更深层次的原因是其在过去几年累积下的一些结构性问题，致使其竞争优势有所弱化，此次业绩表现不尽如人意。

值得关注的是，该公司并未对其“结构性问题”做出细致解释。不过，若按基本的公司理论来解析，制约公司业绩增长的结构性问题或涵盖管理体制、人员安排、财务分配、业务板块运营等方面。

具体来看，在主要人员安排上，阅文集团曾于今年4月27日对管理团队进行相应的调整，吴文辉调任非执行董事和董事会副主席，梁晓东及其他高管担任集团顾问，同时，程武出任公司首席执行官和执行董事，侯晓楠出任公司总裁和执行董事。不知如此变化是否体现出其“结构性问题”。

此外，该公司对收入成本的控制力度较弱，中期业绩公告显示，截至2020年6月末，其收入成本为15.29亿元，同比上涨13.3%，其中最引人注意的是平台分销成本增长超2倍。

阅文集团2016年―2019年及2020年上半年归母净利润

数据来源：公司年报及中期业绩公告

版权运营收入下跌40.81%

《投资时报》研究员查阅该公司财报注意到，在线业务及版权运营为该公司主要收入来源。其中，在线业务主要包括在线付费阅读、在线广告等，版权运营主要涵盖电影及电视版权许可及发行、版权许可等。

2020年上半年，阅文集团版权运营实现收入7.19亿元，同比下跌40.81%。可以看到，其版权运营业务大幅承压，而这主要系新丽传媒收入减少所致，该公司与新丽传媒的整合未能充分产生协同效应。

《投资时报》研究员留意到，新丽传媒主要从事电视剧、网络剧及电影的制作和发行，2019年其成功推出了《庆余年》等多部剧集。2018年10月31日，阅文集团收购新丽传媒100%股权，后者承诺2018年―2020年净利润分别不低于5亿元、7亿元、9亿元，若上述业绩承诺未完成，阅文集团支付的对价将相应扣减。

数据显示，新丽传媒2018年、2019年分别实现净利润3.24亿元、5.38亿元，且今年上半年净亏损0.97亿元。显然，其2018年及2019年均未完成业绩承诺，而今年要想完成业绩承诺，下半年净利润需达到近10亿元。

不过，考虑到受新冠肺炎疫情影响，影视行业备案、开机、上线项目数量下滑，影视制作延期和上映时间待定，新丽传媒影视项目整体周期变长，不确定性增加，要想实现近10亿元净利润难度较大。

在线阅读面临挑战

数据显示，2020年上半年，该公司在线业务实现营收24.95亿元，同比增加50.1%。将时间维度拉长来看，2018年6月末―2020年6月末的中期业绩显示，其在线业务营收分别为18.79亿元、16.62亿元、24.95亿元，占当期营收的比例分别为82.32%、55.96%、76.53%。可以看到，在线业务占公司营收的绝大比重，即在线业务仍然为其核心业务。

需要注意的是，今年上半年，阅文集团在线阅读面临较大挑战，在管理团队调整后其即被曝出历史合同中存在一些不合理条款，引起网文作者的集体质疑，并导致部分网文作者发起“5.5断更节”进行抵制。为平息作者担忧，该平台于6月3日宣布推出“单本可选新合同”，取消单一格式合同，以满足网文作者的需求。

此外，《投资时报》研究员留意到，截至2020年6月底，阅文集团自有平台产品及腾讯产品自营渠道平均月付费用户为1060万人，同比增加9.28%，较2018年同期下降0.93%；付费比率为4.5%，虽然与去年同期持平，但低于2018年6月末的5%。

值得一提的是，作为付费阅读产品的补充，该公司自2019年第一季度开始在腾讯的手机QQ及QQ浏览器上分发免费阅读内容，并于2019年第二季度开始通过自有的免费阅读产品飞读来分发免费阅读内容。然而，今年上半年，其免费阅读业务也未能达到预期，APP飞读的整体表现也未能匹配公司网络文学的龙头地位。

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