中欧基金：攻守兼备 差异在攻 - 基金网

中欧基金：攻守兼备 差异在攻 - 基金网 更新时间：2010-1-18 22:01:55 　　投资最有趣的地方就是谁也无法真正知道下一分下一秒会发生什么，所以我们都是在不确定的世界中寻找可能发生的大概率事件，根据这些事件发生的概率来寻找合理应对的策略。　　但现实世界可能和我们的预测相反，因此投资需要"安全边际"。在这个逻辑下，最好的投资标的要具有"攻守兼备"的特质。在选择公司时，首先要具有"守"的本质，即一个好的公司、好的治理以及合理的估值。同时，在安全边际的前提下，拥有业绩、超预期成长或者事件性驱动因素等"攻"的潜力。这样，即使发生不利事件时，损失也是可控的，并且当情况发生好转之后，可以通过时间或者选择的公司具有很好的业绩支撑来弥补。　　"守"的本质或许一样，但是"攻"的落脚点则会根据时局的变化而有所不同。2009年"攻"的动力在于"充裕的流动性"导致的大宗商品上涨，但到今年，事件性因素、产业政策支持、区域发展、并购重组、资产注入等因素成为进攻的主要动力。　　每一年我们都站在年初展望全年行情，但年末回顾会发现实际结果往往会有所偏差，站在现在的位置回顾2009年的中国股市，我们会发觉2009年全年一路高涨的行情与2008年年末弥漫的悲观氛围截然不同。从2006年到2009年三季度以前，市场基本都是单边市，市场走势长期偏离半年线，只要看对方向，适时增仓或者重仓基本就对了。　　但是我们预计未来市场将会更难操作，从2009年四季度开始，我们发现市场出现一个长期的震荡行情，这在近几年是不多见的，今年的市场不光是仓位的问题，行业配置和个股精选比以往更为重要。　　今年的市场行情相对并不悲观。这主要来自市场估值拥有有力支撑，无论是和纵向历史比较还是横向和其他市场比较，A股市场目前的估值都是合理的。但整个市场的流动性要远远比2009年紧张，市场的上涨空间在于企业业绩上升而不是估值的提升，这样整体市场的上升空间就不会特别大。而且市场面临三个方面的力量压制上升空间：一是如果CPI大幅上涨，会导致政策出现进一步紧缩；二是加大直接融资导致的扩容压力；三是当估值上升到比较高的时候产业资本会选择退出。　　在这种情况下安全边际会变得更重要。由于今年的驱动主要是来自于业绩的增长，因此要耐心持有有业绩成长潜力的公司。但当这些好公司的估值由于事件性的机遇而涨得太高，安全边际逐渐消失的时候，也就应该要放手寻找下一个目标。　　2009年攻的动力在于充裕的流动性导致的大宗商品上涨，但到今年，事件性因素、产业政策支持、区域发展、并购重组、资产注入等因素成为进攻的主要动力。 　　基金网声明：基金网转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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