军工重组进入倒计时 10股整合可能大

军工重组进入倒计时 10股整合可能大 更新时间：2011-1-7 9:49:17 　　军工企业确定改革时间表3到5年完成股份制改造

我国军工行业或将驶入市场化改革快车道。　　记者日前从权威渠道获悉，一份名为《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》，已下发至有关部门和企业，以指导军工行业改革、推进军民融合发展。　　这份被业界称为37号文的《意见》，已然把军民融合提升至国家战略，并明确提出要用三到五年时间基本实现五大目标。　　这五大目标是：军工企业股份制改造基本完成；军工科研院所改革取得积极进展；从事武器装备科研生产的各类企事业单位在财政投入、税收政策、市场准入、军工固定资产投资方面的公平化；军品市场退出制度健全完善，军民资源开放共享；军民结合产业快速发展，装备竞争性采购、集中采购、一体化采购工作稳步推进。　　目前，有关部门正在组织落实《意见》精神，出台一系列措施。　　工信部有关人士表示，2011年将建立部际协调机制，以抓好各项任务的分解落实。　　另据了解，相关部门还将加强宏观协调和引导，制定军民结合发展规划，采取措施发挥政府资金对建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的引导和推动作用，引入社会资金，形成多元化投资格局。　　事实上，健全完善军民融合式发展体系也被列入十二五期间国防科技工业将重点完成的七大任务之一。　　国防科工局局长陈求发日前在2011年国防科技工业工作会议上部署了军民融合的具体措施：积极推进产业、技术和能力的军民结合；支持民口企事业单位参与武器装备科研生产和建设；引导社会资本参与军工企业股份制改造，推进投资主体多元化；积极推进军工先进技术为民所用。　　军工企业更是跃跃欲试。　　中航工业等军工企业明确提出深化公司体制改革，推动整体改制，择机上市。　　航天科技集团在2011年党组一号文件中提出，加快军民结合与民用产业发展步伐、加大新产品研发力度，加强新材料、新能源等重大产业化项目管理；发挥核心能力优势，大力培育物联网、电动车、高端软件等战略性新兴产业领域的新项目。同时，深入推进资产证券化，充分发挥上市公司融资平台作用。　　市场人士认为，从一系列动向来看，军工集团优质资产注入上市公司的进程有望提速，军工重组有望掀起新的大潮。

贵航股份：资产整合仍值得期　　公司发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入11.67亿元,同比增长47.11%,综合毛利率22.27%,同比基本持平;实现营业利润9554万元,同比增长30.21%,营业利润率8.19%,同比下降1.06个百分点;归属于母公司所有者净利润5037万元,同比下降13.77%,扣除非经常性损益后4793万元,同比基本持平,净利润率4.32%,同比下降3.05个百分点;摊薄每股收益0.174元;加权平均净资产收益率3.57%;每股经营活动现金净流入0.106元;存货周转率2.03次,应收账款周转率1.75次。截至2010年6月30日,公司每股净资产4.93元,资产负债率35.69%,流动比率2.08倍,速动比率1.50倍。　　点评:　　二季度业绩分析。二季度公司实现营业收入6.12亿元,同比增长26.45%,环比增长10.26%;综合毛利率22.83%,同比下降0.27个百分点,环比上升1.17个百分点;实现营业利润5929万元,同比增长5.37%,环比增长63.56%;营业利润率9.69%,同比下降1.94个百分点,环比上升3.16个百分点;归属于母公司所有者净利润3550万元,同比下降20.45%,环比增长138.73%;净利润率5.80%,同比下降3.42个百分点,环比上升3.12个百分点;摊薄每股收益0.123元;每股经营活动现金净流入0.187元。分季度来看,公司毛利率与净利润率水平保持平稳。

光电股份：业务结构优化业绩持续好转

资产重组业务结构优化:新华光主营光电材料与器件、太阳能电池、组件的生产、销售。重组完成后,公司业务将扩展至防务、太阳能、光电材料与器件三大领域,业务结构优化。　　军工业务注入业绩新动力:拟注入的精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备和地面显控信息装备等四大系列产品,技术成熟,业务盈利能力稳定。目前我国的国防力量亟待发展壮大,防务资产收入预计将占到未来公司收入的50%以上,成为公司持续发展的强劲动力源。　　太阳能业务发展潜力无限:重组后,新华光对天达光伏的持股从41.22%上升至87.93%。2010年全球光伏进入高速发展时期,在国内外政策的刺激下,预计未来五年全球光伏装机容量保持25%的增长率,太阳能电池、组件的需求扩张。新华光通过扩产和引进先进生产线,以实现产量和转换效率的提升,太阳能领域业务发展潜力无限。　　光电材料和器件业务持续增长:2010年上半年,光电材料业务实现收入1.3亿元,同比增长73%,毛利率提高约6个百分点,回到23.37%。未来公司将继续走技术研发,产品升级路线,将业务逐步转向高利润的中高档光学玻璃,同时通过发展镧系玻璃、红外玻璃,打造民用、军用和军民两用的光电材料与器件产业链,预计业务收入和利润率能持续增长。　　投资评级:假设新华光在2010年底前完成重组,我们预测公司2010-2011年每股摊薄收益分别为约0.55元和0.79元。以55倍、47倍市盈率计算,公司2010年、2011年的估值为30.18元和37.06元,给出买入评级。

北化股份：下游需求逐步趋稳　　国内国际龙头　　四川北方硝化棉股份有限公司是兵器工业集团间接控股企业,是全球最大的硝化棉生产企业,公司以泸州为主要生产基地,在整合了西安惠安、江西泸庆的硝化棉生产能力后,2004年在全球硝化棉行业产销规模总量超越法国SNPE,跃居全球第一,2006年国际市场占有率达到17.68%。2007年国内市场占有率为42.60%。是国内、国际硝化棉行业的领先企业。　　下游需求逐步趋稳回暖　　由于硝化棉具有快干、附着力强、修复性好、能保留木器的天然质感等优良特性,因此在木器漆的生产中广泛使用,木器漆行业的发展与家具产业密切相关,由于经济危机的影响,我国家具产量出现下滑,自2009年2月起,我国家具产量出现回升,单月产量同比均小幅上涨,其中木质家具1-5月实现销售收入656.5亿元,同比增长11%。随着经济危机的影响逐步减弱,国内外经济逐步好转,我们预计我国家具出口自下半年逐步回暖。预计下半年硝化棉销量会有所上升。　　预测与估值　　公司作为硝化棉龙头企业,具有技术、规模、成本等多方面优势,在国内外市场具有很强的竞争力;募投项目的建设将使公司未来稳定发展,进一步提高与国际企业的竞争力。但由于金融危机的影响,出口和国内下游需求将有所减少,募投项目均在2010年中后期投产,我们预计公司09年、10年每股收益分别为0.11元和0.17元,由于资产注入预期的不确定性以及公司目前股价相对较高,给予中性评级。

中航动控：体系内成功借壳资产质量的极大改善　　日前,ST宇航发布公告:依据ST宇航与中国航空工业集团公司、西安航空动力控制有限责任公司、北京长空机械有限责任公司、贵州盖克航空机电有限责任公司签订的《重组协议》,根据审计机构开元信德出具的开元信德湘审字第439号审计报告,本次拟置出资产于基准日2008年9月30日经审计后的合并报表口径的总资产为562,289,666.39元,负债为137,418,508.36元,股东权益合计为424,871,158.03元。根据上述协议和报告,公司与交易各方于2009年11月25日签署了《资产交割确认书》,确认双方已完成了标的资产和负债的交接。　　根据公司与中航工业、西控公司、北京长空、贵州盖克签订的《重组协议》,公司拟向西控公司、北京长空、贵州盖克分别发行股份279,438,629股、147,732,429股、117,867,429股,共计545,038,487股,分别占发行后公司总股本942,838,487股的29.64%、15.67%、12.50%。本次《资产交割确认书》签署后,公司即着手去中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理向西控公司、北京长空、贵州盖克发行股份的股份登记确认。　　中航工业于2009年5月25日对本次重大资产重组后相关资产实际盈利数不足利润预测数予以补偿出具了承诺函,承诺:本次南方宇航进行资产重组获得股东大会批准、国务院国资委批准、中国证监会核准,且进行资产交割完毕后,在交割完毕的当年,如果相关资产实际盈利数不足预测数,中航工业将给予现金补足南方宇航当年预测与实际的差额。目前该等承诺的履行条件尚未出现,中航工业承诺将严格履行全部承诺事项。若2009年相关资产实际盈利预测数不足预测数,中航工业将按照承诺以现金补足本公司当年预测与实际的差额。

航天通信：非经常性收益将在未来2年力撑业绩　　公司主要业务包括军品、通信服务、商品流通、纺织等,09年总收入同比减少2%,其中军品减少16%,商品流通业务减少23%,纺织业务减少2.74%。公司军品收入约占收入总额的15%,商品流通业务约占47%,纺织业务占19%,通信服务占占14%。公司军品收入减少的主要原因是军品交付延迟,预计2010年交付将会有所恢复,商品流通业务收入的减少主要是经济环境的影响使出口业务下滑较大。　　公司09年全年的综合毛利率水平为8.93%,较上年同期下降1.34个百分点,公司军品业务毛利率远高于通信服务、商品流通及纺织业务,09年毛利率下降的主要原因是高毛利率的军品业务收入下降幅度较大。尽管公司军品业务收入约占收入的15%左右,毛利约占50%,是公司利润的主要贡献者;通信服务、商品流通业务及纺织业务毛利率均低于10%。我们认为军品仍然是公司重点发展的方向,对于贸易和纺织业务,公司将逐步采取多种灵活的机制进行经营,仍不会放弃。　　公司09年净利润未出现亏损的主要原因是公司的营业外收入较大。其中,杭州中汇公司收到拆迁补偿等费用4295.95万元。按照前期公告,预计杭州中汇公司将获得共计约5.6亿元拆迁补偿等费用,拆迁工作将在2年内完成,其余的补偿费每年平均将收到2.6亿元,这将对公司现金流和利润带来很大影响。中汇公司后续建厂将会重新购置土地建造厂房,具体需要投入金额目前尚不明确。　　公司在年报中提出了2010年将进行改革调整、苦心孤诣、精细管理、固本貌新。　　并计划10年收入40亿,成本费用率98.7%。这样的目标将建立在军品业务交付回升、其他业务稳定的基础上。公司08年增发融资未能完成,影响了公司军品项目的进一步拓展,巨额补偿费将是雪中送炭。　　假设10-11年公司平均每年收到2.6亿元补偿费,这对于公司业绩影响较大,预计公司10-12年EPS为0.51、0.34、0.07元;公司虽然是航天科工集团直接控股公司,但目前的定位尚不清晰,我们给与公司未来6-12个月的目标价为12.00元,维持中性评级。

海特高新：低空开放有望带来实质利好增持

低空开放有望带来实质性利好，给予增持评级。考虑到下半年公司航空培训业务将完成第4、5台模拟机的引进、安装、调试、取证、启用等工作，届时培训能力将同比提高50%左右，因此我们认为今年全年净利润增长仍有望达到20%以上。我们预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.23元、0.29元和0.42元，该股最新收盘价对应的动态PE分别为60x、47x和32x。目前公司股价较此前定向增发价格仅有20%左右的溢价，未来低空通航领域的逐步放开将为公司的航空设备维修、检测和航空培训业务带来实质性的利好，且公司目前正进军航空设备制造领域，因此我们给予该股增持评级，6个月目标价15元。

成飞集成：新领域拓展公司未来发展方向　　投资要点：　　公告中披露锂离子动力电池项目预计总投资额为17亿元，其中建设投资15亿元，铺底流动资金2亿元。项目建成后将形成6.8亿AH大容量锂离子动力电池生产能力。项目建设周期为38个月。　　公司拟以募集资金向中航锂电增资10.2亿元，实现对中航锂电绝对控股，预计占全部增资完成后中航锂电约60%的股权；裕丰投资及/或其管理的投资基金拟以货币资金约15,500万元增资；中航投资拟以货币资金约4,500万元增资；洪都航空拟以货币资金约3,800万元增资；中航工业等其他投资者拟以货币资金约6,000-7,500万元增资。　　中航锂电公司成立于2009年9月，注册资本1.35亿元，系中航工业集团下属的中国空空导弹研究院全资子公司。导弹院在锂离子动力电池领域已有多年研究，产品覆盖40AH-500AH系列，也可定制动力模块和储能模块，已有一定的规模，是国内大容量锂离子动力电池的领跑者，并处于国际领先水平；产品应用于电动汽车、储能、机车及军用电源等领域。中航锂电公司09年才设立，故09年尚未形成收入规模；2010年1季度收入1610万元，净利润-24万元。　　增发预案中公告的建设项目的进度尚不清晰，我们暂不考虑此次增发可能带来影响，公司10-12年EPS为0.22、0.25、0.29元，EPS复合增长率约为15%，此次增发募资项目将拓展成飞集成的业务领域，进入新能源动力电池领域，对公司来说将是一个重大利好。但此次发行预案尚有不确定因素，我们暂不给予投资评级。

中航重机：全年业绩可待买入　　公司的液压业务增长较快，按照整体规划，下半年有望加速整合进程。按照公司整体规划，2010年为液压整合年，半年已过，下半年整合大幕即将拉开。　　新能源业务拖累公司整体业绩。新能源业务短期仍然撑起利润大旗，但是未来将成为公司重要的增长点。　　基于公司所处地位和行业发展，基于公司买入评级。预计2010年至2012年EPS为0.442元、0.578元和0.765元。

中国卫星：卫星应用业务即将迎来高增长目标价22元　　二季度业绩分析。二季度分拆来看，公司实现营业收入7.17亿元，同比增长29.37%，环比增长69.98%，毛利率15.11%，同比下降0.76个百分点，环比下降1.05个百分点；实现营业利润6919万元，同比增长25.02%，环比增长105.94%，营业利润率9.65%，同比下降0.34个百分点，环比上升1.68个百分点；归属于母公司所有者净利润5467万元，同比增长15.29%，环比增长95.36%，净利润率7.62%，同比下降1.18个百分点，环比上升0.83个百分点；摊薄每股收益0.08元；每股经营活动现金净流出0.18元。分季度来看，公司毛利率与净利润率水平均处于上升通道。　　卫星研制业务稳健成长。小卫星领域，今年截至目前公司共发射遥感九号、实践十二号、遥感十号三颗小卫星并完成在轨交付，同时新型小卫星平台也进入初样产品研制阶段。微小卫星领域，子公司东方红海特已确立微小卫星总体单位的地位，通过与用户及上级单位的沟通为后续市场开拓奠定基础。此外东方红海特还将收购深圳电子研究所经营性资产及其子公司航宇公司100%股权，预计收购完成后公司微小卫星生产能力将进一步提升，逐步形成工程实施能力与技术研发能力并重的产业格局。十二・五期间我国航天卫星发射活动较十一・五将更为密集，我们认为公司的小卫星和微小卫星的订单有望继续小幅增长，卫星研制业务收入将稳健成长，增速预计在10%~15%左右。　　公司未来的主要增长点在卫星应用业务。卫星综合应用领域，公司成功中标风云三号气象卫星应用系统项目。卫星导航领域，导航芯片方面公司的北斗射频芯片已通过总装测试；地面导航终端方面，北斗一代用户机已顺利交付，北斗二代用户机则处于研制之中；此外用于星、船、机、弹、车载的高动态多模导航接收机的研制工作也在正常进度之中。卫星通信领域，VSAT通信系统成功中标行业示范工程，为后续的推广打下良好基础，动中通产品则实现了向行　　业用户的销售。卫星遥感领域，公司与行业客户签订多项合作协议，各领域重点项目按计划节点稳步推进。卫星运营服务领域，公司云岗地面站卫星广播电视传输业务圆满完成多个重要播出任务，安全播出38万小时。卫星信息传输领域，公司是国内第一家完成弹载数字图像传输系统设计定型的单位，目前正着力发展高清传输业务。随着北斗二代卫星导航系统组网进程的加快，我们预计公司的卫星应用业务将进入高速增长阶段。　　卫星应用业务即将迎来高增长，维持增持评级。我们认为公司卫星研制业务未来三年增速在10%~15%左右，而卫星应用业务则受益于北斗二代卫星导航系统组网进程的加快将进入爆发式增长阶段。在这一前提假设下，我们预计公司2010年、2011年、2012年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元和0.57元，今年全年净利润增长有望达到25%以上。公司最新股价对应的动态PE分别为60x、48x和37x，尽管估值水平偏高，但是考虑到公司卫星应用业务成长性可能高出预期，我们仍维持增持评级，6个月目标价22.26元。

航天机电：光伏进入全面投入期收获尚需等待　　公司确立了十二五发展战略:大力发展新能源光伏业务,稳定发展汽车零配件业务,适度推动新材料应用业务。计划到2015年,销售收入达到200亿元,其中光伏产业销售收入140亿元、高端汽配产业50亿元、复合新材料应用产业收入10亿元。　　配股融资的12.9亿元全部用于发展光伏产业,构建了从多晶硅-切片-电池片-电池组件的完整产业链。其中内蒙古神舟硅业主要生产多晶硅原料,目前已经开始量产,根据生产计划,要求硅业公司今年产量不低于800吨,明年争取达产,公司多晶硅成本在40美元/kg附近,随着工艺成熟还有进一步下降空间。神舟新能源主要生产电池片,目前产能为50MW、年底可以扩充到200MW,明年计划再新增200-300MW,到明年年底产能有望达到500MW。　　公司光伏产业目标瞄准海外出口市场,以终端光伏应用项目拉动公司内部的整个产业链。目前公司除了28.6MW意大利项目,还在积极储备大量海外项目。其中意大利项目前期的1MW已经并网,预计今年年底结算,现在正在做第二阶段11.6MW,预计明年结算。　　对于光伏组件出口海外的汇率风险,公司采用和具有多年海外运作经验的上海申航进出口公司合作,以规避风险。　　近期公司的控股公司航天八院与上海实业集团签订新能源的合作协议,协议中上实集团提出未来两年将根据航天光伏电站项目进展情况提供约50亿元人民币资金支持。上实集团是上海市政府最先扶持的对外窗口公司,一直起着中国企业走出海外的桥梁作用,目前上实集团在各大洲都有海外总部。此次航天机电和上实集团的合作,除了资金面的支持,对公司海外业务市场的拓展也是潜在的助力。　　公司对原有的国有企业激励机制进行了有效改革,逐步释放了管理层的活力,目前各个分子公司管理层的进取精神增强。　　我们预计公司2010-2012年EPS为0.28元,0.24元和0.38元,对应目前的价格而言估值偏高,但综合考虑公司产业链全配套能力、技术水平和央企背景,首次给予公司谨慎推荐评级。

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