唐钢转债第三次触发回售 长期或有转股投资价值

唐钢转债第三次触发回售 长期或有转股投资价值 更新时间：2010-3-15 4:09:22 　　本报记者 郑桂兰 北京报道

本周五，河北钢铁发布公告称，唐钢转债触发回售条款实施回售。这是唐钢转债第三次触发回售条款。唐钢转债此次回售价格是101.4元，远低于其113元左右的二级市场价格。

唐钢转债自上市以来，虽然屡次触发回售条款，但从未下调过转股价格。尽管短期来看，由于二级市场价格高于回售价，使得河北钢铁没有实施回售的现金压力，但是长期来看，唐钢转债以何种方式退出市场值得思考。若唐钢转债还是想以债转股方式终结，那么河北钢铁就要珍惜剩余的两次修正转股价格的机会，否则最后还是会面临到期还本付息的现金压力，除非此间河北钢铁的股价出现大幅度上涨。

下调转股价希望渺茫

本周五，唐钢转债再次触发回售条款。唐钢转债自上市以来，今年进入了第三个付息年度。然而唐钢转债每个付息年度都会遭遇触发回售条款。2010年，唐钢转债原来的正股唐钢股份重组完成，变身为河北钢铁。河北钢铁1月25日复牌交易，唐钢转债的转股价由原来的每股13元相应调整为9.36元。

自唐钢转债的转股价格调整并恢复转股以来，其正股河北钢铁的走势一直疲软。加之近一段时间钢铁股的走势不好，造成河北钢铁的股价一直运行在其转股价格9.36元的70％以下，即6.55元/股以下。截至本周五，唐钢转债的正股价格已经是连续30个交易日收盘价在转股价的70％以下，于是第三次触发了唐钢转债的回售条款，同时也触发了向下修正转股价格的条款。

唐钢转债在2008年8月首次触发回售条款时，董事会提出了向下修正转股价格的议案，并提请股东大会表决，但表决结果是没通过。但当时唐钢股份的大股东也是唐钢转债的持有人，不具有表决权。其他股东不存在回售所面临的现金压力，同时原股东不会选择可能稀释自身权益的方案，于是该次表决并未被股东大会通过。

周三，记者就河北钢铁会否向下修正转股价格一事，询问了业内人士的看法。国泰君安的一位可转债研究员对《华夏时报》记者表示：“我认为河北钢铁不会下调转股价格，目前唐钢转债二级市场的价格在113元/张左右，回售价格远低于市场价格。河北钢铁无需下调转股价格就不用面对现金压力，自然没有下调的动力。”

第一创业证券固定收益研究组研究员胡杰也对记者表述了相同观点，“现在的关键点就是唐钢转债二级市场价格高于回售价，河北钢铁实施回售也不会有投资者卖回去。因此河北钢铁用不着下调转股价格来应对。同时，根据唐钢转债历次触发回售条款的处理办法，一定是实施回售，不会下调转股价格”。

而此次唐钢转债已是第三次触发回售条款，也没有提出向下修正股价的议案，而是直接实施回售。

长期或有转股投资价值

在今年这个计息年度，唐钢转债还是没有实施向下修正股价。唐钢转债距到期日还有两次向下修正股价的机会。唐钢转债应该算是存在时间比较长的转债了，它会以什么样的方式退出市场，是个值得研究的问题。

“首先从可转债历史看，可转债的退出方式主要是转债转股。近些年已退市的可转债品种中，全部以债转股为终结。只有招商银行、包钢股份等的转债剩余了极少数量在到期日被赎回。在可转债历史上，尚未出现过可转债的绝大部分是以到期偿付为终结的情况。”上述国泰君安可转债分析师对记者分析说。

“唐钢转债最终以触发提前赎回并迫使持有人转股的方式退出的可能性较大。目前看唐钢转债，不应仅仅局限于考虑近期公司是否会修正转股价，而应扩展思维，要考虑唐钢转债在剩余期限内，是否会以触发提前赎回的方式退出。无论公司向下修正转股价还是通过进一步重组来提升正股价，只要唐钢转债最终能触发提前赎回，则隐含了较高的持有期收益。”上述分析师补充说。

胡杰也表示，河北钢铁的财务压力较重，应该有强烈的转股意愿，这将对转债的投资价值形成一定支撑；同时，唐钢转债到期收益率是1.05%，是目前市场上唯一到期收益率为正的转债，纯债对转债价格的安全边际较高，防御性良好。投资者可以以较低的价格介入该转债，博取正股股价上涨和强制赎回下的低风险收益。

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