商业百货：10年中报综述低基数带来高增长

商业百货：10年中报综述低基数带来高增长 更新时间：2010-9-9 6:07:37 　　投资要点：　　近3年上半年行业净利润复合增长率近30%。2010年上半年51家零售上市公司合计实现营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长24.91%、38.75%、50.51%；考虑到去年同期低基数，08-10年上半年行业收入复合增长率为19.59%，归属母公司净利润复合增长率为29.78%。　　投资及筹资活动现金流大幅增长。上半年行业投资活动现金净流量同比增长1倍，筹资活动现金净流量同比增长12倍，主要是新股IPO上市筹资及部分公司配股、增发融资所致。我们认为零售行业整体仍处于快速跑马圈地的阶段，已经建立优势地位的公司未来有望扩大领先优势。　　百货业态中部区域表现突出。上半年百货业态营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长24.13%、27.68%、45.47%；从区域角度看，中、西部区域表现突出，其中中部区域百货公司扣除非经常性损益后净利润同比增长73%以上。　　超市业态收入增长乏力。上半年超市业态营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长16.38%、15.93%、19.32%；涉足超市业务公司中，仅新华都、鄂武商、武汉中百三家公司相关业务收入增速超过20%，其余均在20%以下。　　家电通讯及IT零售为上半年表现最好的子板块。2010年上半年该业态营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长32.44%、64.50%、67.93%，表现出高弹性。　　行业估值及重点公司。目前百货、超市子业态动态PE相对A股的溢价率分别为1.9和1.7，行业2010-2012年动态PE均值约在35X、25X、20X。我们认为目前零售行业整体估值处于较为合理的水平，我们维持对行业“推荐”的投资评级。后续建议重点关注全国或区域网点布局完善，具备持续成长性和业绩增长点的公司，我们重点推荐苏宁电器、王府井、银座股份，区域性代表中建议关注鄂武商、西安民生、广州友谊、通程控股、武汉中百等公司。

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