信托业：创新进入实质性贡献阶段

信托业：创新进入实质性贡献阶段 更新时间：2010-12-24 7:39:06 　　行业弹性重现　　回顾2010年，券商行业在经历佣金率快速下滑，市场重心下移等多重负面因素下，业绩出现明显下滑。但行业经营拐点同样在下半年开始显现，在量、价企升的第三季度，上市券商整体实现净利润环比增加42%，预计4季度维持快速增长曲士英无悬念。行业业绩弹性的恢复一方面来自于上市券商尤其是大券商在投资风格上的改变，另一方面也来自于相对稳定的佣金率水平，券商行业自2009年以来增量不增收的局面得以明显改善。　　行业监管支撑佣金水平　　解决恶性竞争已逐步成为当前行业监管的主旋律之一，监管层已陆续通过限制饱和地区网点增加，成本指导佣金等方式缓和佣金率的快速下滑，而各地方协会对佣金率底线的设定将更加直接的减缓其下滑趋势。　　创新业务将进入实质性贡献阶段　　2010年，融资融券、股指期货、直接投资等创新业务开始起步，由于初始规模相对较小，对全年业绩贡献十分有限，但增速依然可观。2011年创新业务将为券商产生实质性贡献。以融资融券当前增速测算，明年对试点上市券商收入贡献可达5%，若考虑到明年起动转融通预期基本明确，融资融券实际贡献程度将更加显著。　　股指期货套期保值收入贡献2/4%，随着直投股权逐步解禁，业绩同样将加速释放。总体而言，2011年创新业务对上市券商增量收入贡献度将达10-15%，而创新及资本实力领先的券商收益程度将更为明显。　　主营业务收入快速增长是大概率事件　　目前市场日军换手率维持在1.5%-2%左右，处历史较低水平，流通市值的扩张将继续推高市场成交水平。今年市场指数下跌的10%，拖累券商自营业务，2011年投资收益应有恢复性增长。中小项目发行于今年达到高风，但创业板尚处起步阶段，预计业务量仍将维持总体稳定。　　估值水平尚处历史较低水平，具备较高安全边际　　在2011年市场日军成交2500亿元的假设下，上市券商2011年平均PE为20倍，而中信、国元等公司PB仅2倍左右，仍处历史底部，具备较高安全边际。行业估值水平尚未反映券商经营环境的好转以及创新业务加速贡献的预期。　　重点上市公司投资评级　　我们将继续选择辽宁成大、吉林敖东作为我们的首推品种，其参股的广发证券无论在创新能力抑或成长潜力看均处行业前列，目前两家公司除估值优势明显外，主业均有相应催化剂。从创新逻辑上看，我们重点推荐中信证券，从业绩弹性看，我们选择长江证券、锦龙股份作为推荐品种。相关文章：明年市场运行“前低后高”明年市场运行“前低后高”快讯：券商股集体飘红广发证券上涨近3%快讯：券商股集体飘红广发证券上涨近3%证券行业：融资融券规模有所扩张证券行业：融资融券规模有所扩张"金股"不见金融地产"新兴产业+消费"唱主角券商金股不见金融地产新兴产业+消费唱主角券商隆中对：明年股指波动区间2400-4200券商金股不见金融地产新兴产业+消费唱主角

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