大摩领先基金陈晓：在不确定中谨慎前行

大摩领先基金陈晓：在不确定中谨慎前行 更新时间：2011-2-15 8:31:34

摩根士丹利华鑫基金投资总监 大摩领先基金经理 陈晓

2010年，全球主要经济体一季度强劲反弹，二、三季度显著回落，四季度温和上升，中国的经济发展轨迹也大致如此。回望2010年初的预测，估计看对者不多。如果让我们展望2011年，唯一可以确定的仍是未来的不确定性。　　从政策制定者的角度来看，或许外围主要经济体复苏的缓慢，使其对外部的不确定性仍保持谨慎，所以在中央经济工作会议的公报中，“积极稳健，灵活审慎”的宏观政策定调意味着政策方向在2011年可能存在较大变数。如果美国等经济体复苏速度超预期，则国内政策会相对偏紧。从市场投资者的角度来看，经济和政策之间的博弈过程是决定未来市场波动的核心因素，国内看通胀压力的变化，国际看美元走势的演绎，因此，市场的风险主要包括两点：一是低估通胀压力的风险，二是高估美元弱势的风险。由此我们认为，在新旧经济周期交替的过渡期，在“十二五”规划的开局之年，面对诸多的不确定性，机会和风险并存。　　从当前阶段来看，影响证券市场走势的关键因素仍在于政策紧缩预期的变化。由于国内外的紧缩氛围共同推动政策紧缩预期继续走强，因此，大的趋势性机会暂时还难以看到。春节假期一过，中国人民银行即调升了基准利率25个基点，一年期存款利率达到3%，这是一个多月以来的第二次加息。再环顾一下海外，其他新兴经济体如印度、巴西央行也在2011年1月份宣布加息，印度将回购和反向回购利率分别提高25个基点，回购利率调高至6.5%，反向回购利率提升至5.5%，而巴西已将指标利率由10.75%上调至11.25%以应对通胀，这说明包括中国、印度、巴西在内的新兴经济体共同面临严峻的通胀考验。在紧政策抗通胀的市场环境中，首先是高估值部分的风险需要释放。如果通胀控制不力，进一步的政策紧缩可能导致市场开始担忧经济增长受到冲击。　　这里还需要提及的是，资本市场的融资压力高居不下也是影响市场的重要因素。2010年股市融资规模在一万亿元左右，再算上交易损耗、大小非解禁等等，资金的供求关系已经出现失衡，而进入2011年后，新股发行仍在提速，这对股市的表现肯定也有一定的抑制作用。　　因此，在高通胀、紧政策的市场环境改变之前，我们在投资上将保持“先防守，后进攻”的配置思路。很多公司在IPO时，为了融资，可能把几年的盈利预测做得相对乐观，一旦实际成长速度达不到预期，高估值的基础也就不存在了，这类投资标的是我们当前特别需要注意回避的；对于估值水平已经下降到合理水平甚至合理水平以下的稳定增长类公司，可以考虑作为防御性配置；另外，受益于政策利好的主题性机会也可以择机灵活参与。总体来看，我们将从供需关系、市场心理、流动性评估三个方面去解读市场，兼顾市场偏好，从而保持组合的均衡性与可持续性。

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